2010年05月11日 15:59鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI漲幅小幅上升、PPI增幅繼續(xù)擴(kuò)大

CPI延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，同比增速小幅攀升。4月份CPI延續(xù)一季度以來(lái)的穩(wěn)步回升趨勢(shì)，同比上漲2.8%，與上月相比，同比增幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品類(lèi)大幅上升5.9%，拉動(dòng)CPI上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)。居住類(lèi)價(jià)格上漲4.5%，拉動(dòng)CPI上漲 0.6個(gè)百分點(diǎn)。4月份，CPI環(huán)比0.2%。4月CPI增速加快主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格普漲和正翹尾因素所致。開(kāi)春以來(lái)連續(xù)低溫陰雨天氣的“倒春寒”造成蔬菜供求關(guān)系失衡；當(dāng)前能源、運(yùn)費(fèi)、生產(chǎn)資料價(jià)格上漲以及過(guò)多的經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，必將增加蔬菜產(chǎn)銷(xiāo)成本；大量游資炒作使得大蒜等農(nóng)產(chǎn)品成為金融工具，從而出現(xiàn)“蒜比豬貴”的離奇現(xiàn)象。以上多種因素支撐了近期蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的高位運(yùn)行。另外，近期國(guó)家先后兩次公開(kāi)競(jìng)價(jià)收儲(chǔ)中央儲(chǔ)備凍豬肉后，全國(guó)生豬及豬肉價(jià)格恢復(fù)上漲，且漲幅有擴(kuò)大趨勢(shì)。4月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生豬及豬肉價(jià)格已連續(xù)三周回升。

PPI繼續(xù)大幅上漲，同比增速持續(xù)擴(kuò)大。4月份，工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)大幅攀升勢(shì)頭，同比大幅上漲6.8%，比3月擴(kuò)大 0.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.0%。4月原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)12%。國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行助推了國(guó)內(nèi)PPI的大幅上漲。4月份前四周CRB現(xiàn)貨指數(shù)上漲2.8%。春節(jié)過(guò)后商務(wù)部公布的主要生產(chǎn)資料價(jià)格連續(xù)九周上漲。4月，PPI重要組成部分的鋼材價(jià)格出現(xiàn)反彈，且反彈幅度較大。4月14日零時(shí)起，發(fā)改委將國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格每噸提高320元，漲幅分別達(dá)到4.5%和5%。綜上所述，國(guó)際大宗商品價(jià)格仍處于上升通道，以及內(nèi)需強(qiáng)勁擴(kuò)張推動(dòng)主導(dǎo)PPI的生產(chǎn)資料價(jià)格快速上行。同時(shí)，去年同期基數(shù)較低形成的正翹尾效應(yīng)也推動(dòng)了PPI大幅上漲。4月份翹尾因素推升PPI4.6個(gè)百分點(diǎn)。

二、多重因素加大通脹壓力，CPI二季末或至全年高點(diǎn)

當(dāng)前，物價(jià)仍處于上升通道，各種新漲價(jià)因素和正翹尾因素導(dǎo)致短期通脹壓力繼續(xù)增大，中長(zhǎng)期來(lái)看，總體物價(jià)水平仍將持續(xù)回升。主要原因如下：

一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)向好下的總需求擴(kuò)張仍是推動(dòng)未來(lái)通脹壓力不斷加大的主導(dǎo)因素。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減，季調(diào)后已超過(guò)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的一季度GDP環(huán)比折年率(11%左右)表明，內(nèi)需強(qiáng)勁和外需回暖使得中國(guó)整體的產(chǎn)出缺口已基本“閉合”，這將加速物價(jià)上行。4月份，PMI新訂單指數(shù)為59.3%，比上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，20個(gè)行業(yè)中，有16個(gè)行業(yè)高于50%，這也反映出當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)整體需求和中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)較快增長(zhǎng)階段。另外，近期西南大旱、玉樹(shù)地震、上海世博會(huì)等因素也將在短期內(nèi)拉升工業(yè)品需求。

二是蔬菜、糧食、豬肉等三大類(lèi)食品價(jià)格持續(xù)上漲將助推

近期物價(jià)高企。當(dāng)前，上游生產(chǎn)成本上漲必將增加蔬菜產(chǎn)銷(xiāo)成本，再加上天氣炎熱后運(yùn)輸過(guò)程中的保鮮成本上漲等因素，蔬菜高價(jià)仍將在一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)；未來(lái)國(guó)際糧價(jià)將呈先穩(wěn)后升走勢(shì)，這對(duì)國(guó)內(nèi)也會(huì)起到一定的輸入性影響。今年以來(lái)，我國(guó)自然災(zāi)害頻發(fā)，西南大旱和全國(guó)糧食主產(chǎn)區(qū)的北方持續(xù)低溫冰雪等異常氣候給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成極大困難，今年糧食減產(chǎn)仍可能對(duì)未來(lái)糧食價(jià)格產(chǎn)生一定上行壓力；國(guó)家的收儲(chǔ)政策將在短期內(nèi)改變豬肉供過(guò)于求的局面，拉動(dòng)豬肉價(jià)格快速觸底反彈，更重要的是前期豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶(hù)宰殺部分能繁育母豬，未來(lái)生豬供應(yīng)減少，“豬周期”再現(xiàn)，加上玉米等養(yǎng)豬飼料價(jià)格上漲，可能推動(dòng)下半年至明年豬價(jià)大幅上漲。

三是國(guó)際大宗商品價(jià)格漲勢(shì)未變，輸入性通脹壓力將持續(xù)加大。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)際原材料等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲是大概率事件。當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石價(jià)格比去年同期上漲90%；當(dāng)前國(guó)際油價(jià)仍處上升通道，近期發(fā)生在美國(guó)墨西哥灣的漏油事故可能對(duì)原油供應(yīng)產(chǎn)生一定影響，年內(nèi)油價(jià)仍可能在調(diào)整后繼續(xù)攀升。國(guó)家大宗商品價(jià)格的高位運(yùn)行必然增加我國(guó)輸入性通脹壓力。4月份的PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為72.6%，達(dá)到2008年下半年以來(lái)的最高點(diǎn)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)急升表明當(dāng)前我國(guó)的PPI面臨較大的輸入性上漲壓力，而這將可能推動(dòng)CPI 的繼續(xù)上漲。

四是資源性產(chǎn)品價(jià)格改革的深化帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)品調(diào)價(jià)將加劇通脹壓力。當(dāng)前國(guó)際油價(jià)連續(xù)22日加權(quán)均價(jià)變化率再次突破國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制4%的紅線(xiàn)，國(guó)內(nèi)汽柴油調(diào)價(jià)窗口將再次打開(kāi)，5月中下旬或再度上調(diào)；4月28日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要深化能源價(jià)格改革，近期將調(diào)整天然氣價(jià)，大幅提高差別電價(jià)，預(yù)計(jì)二季度電費(fèi)平均上漲幅度將超過(guò)50%。未來(lái)水、電、油、氣等資源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)看漲，這將進(jìn)一步增加總體物價(jià)上漲壓力。

五是翹尾因素正效應(yīng)臨近年內(nèi)高峰將拉動(dòng)物價(jià)上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現(xiàn)“倒U”型走勢(shì)，在6、7月份達(dá)到2.1%的年內(nèi)峰值，而同期基數(shù)變化對(duì)2010年P(guān)PI的影響更大，2010年全年P(guān)PI翹尾因素將達(dá)到3%。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期CPI、PPI將繼續(xù)回升。在天氣、運(yùn)輸、勞動(dòng)力成本以及游資炒作等因素影響下，蔬菜、糧食、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普漲的沖擊，加上漸達(dá)峰值的正翹尾效應(yīng)可能推動(dòng)CPI續(xù)升，并于6、7月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)；而隨著輸入性通脹壓力加大、國(guó)內(nèi)資源性產(chǎn)品改革的深入，生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上漲將主導(dǎo)PPI繼續(xù)上行。

雖然物價(jià)上行趨勢(shì)不會(huì)改變，但近期出臺(tái)的一系列調(diào)控政策可能會(huì)對(duì)未來(lái)物價(jià)上行產(chǎn)生一定抑制作用。新一輪房地產(chǎn)調(diào)控和嚴(yán)控政府平臺(tái)融資將對(duì)以房地產(chǎn)投資和政府公共投資為主體的固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生負(fù)面影響。房地產(chǎn)行業(yè)的迅速降溫還將“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，對(duì)鋼鐵、建材、家電等上下游行業(yè)形成較大沖擊，從而減慢產(chǎn)出缺口的修復(fù)速度，削弱總需求拉動(dòng)的通脹壓力。準(zhǔn)備金率上調(diào)和公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度的不斷加大將從根本上遏制通脹壓力的積聚和滯后釋放；受樓市新政的“蹺蹺板效應(yīng)”影響，近期股市持續(xù)低迷會(huì)通過(guò)負(fù)財(cái)富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)，減弱消費(fèi)者信心，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴(kuò)張和物價(jià)上漲壓力。

如果沒(méi)有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間。2010年總體通脹水平將處于相對(duì)溫和的狀態(tài)。

三、靈活運(yùn)用多種政策手段，控制通脹風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期放大

產(chǎn)出缺口衡量的需求壓力、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的供給沖擊、天量貨幣信貸的滯后影響和國(guó)外因素的疊加導(dǎo)致當(dāng)前通脹壓力不斷加大。因此，有必要對(duì)癥下藥，靈活運(yùn)用多種政策手段加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理。

首先，對(duì)通脹預(yù)期管理的關(guān)鍵在于調(diào)控流動(dòng)性。當(dāng)前，貨幣政策需要在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的總體基調(diào)上進(jìn)一步增強(qiáng)其前瞻性、針對(duì)性和靈活性，貨幣政策操作手段仍應(yīng)以公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸窗口指導(dǎo)為主。同時(shí)貨幣政策應(yīng)加強(qiáng)與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策、就業(yè)政策等宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內(nèi)加息雖然已是大概率事件，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走向偏熱的可能性明顯降低，短期內(nèi)央行加息的必要性已經(jīng)下降。

其次，當(dāng)前成本推動(dòng)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。因此，增加農(nóng)產(chǎn)品供給、穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將是未來(lái)管控通脹壓力的重點(diǎn)。這就要求加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)和完善價(jià)格監(jiān)測(cè)、預(yù)測(cè)系統(tǒng)，防止價(jià)格的大起大落；運(yùn)用市場(chǎng)化手段引導(dǎo)農(nóng)戶(hù)合理安排生產(chǎn)等長(zhǎng)期扶持政策等。

最后，物價(jià)調(diào)控還要控制好資源性產(chǎn)品價(jià)格、公用服務(wù)事業(yè)價(jià)格的改革力度，要充分考慮到居民的承受能力和適應(yīng)能力；針對(duì)輸入性通脹壓力，要增加石油等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口和儲(chǔ)備，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，增加對(duì)國(guó)外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大投資，在全球范圍內(nèi)更好地配置資源。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)

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