張承惠：降低利率對實體經(jīng)濟(jì)的提升效果不如預(yù)期明顯

2012年08月19日 10:11
來源：鳳凰財經(jīng)

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國務(wù)院發(fā)展研究中心、金融研究所所長張承惠

鳳凰財經(jīng)訊 8月19日消息，由商務(wù)部中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易統(tǒng)計學(xué)會主辦，義烏市人民政府、中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易統(tǒng)計學(xué)會500強(qiáng)企業(yè)研究中心承辦的2012年中國對外貿(mào)易民營500強(qiáng)企業(yè)論壇在浙江義烏舉行。國務(wù)院發(fā)展研究中心，金融研究所所長張承惠發(fā)表了講演。

以下是文字實錄：

主持人：王所長講的從拉丁美洲中等收入陷井總這個角度給我們講了很多，我就想到民營企業(yè)沒做大做強(qiáng)，在拉美這些國家在外資企業(yè)和國有企業(yè)之間來回翻滾。搞了幾十年效率不行了，經(jīng)濟(jì)上不去，又開始私有化，因為民營企業(yè)沒有那么多財買不上來，要去外資要上來再買。民營企業(yè)如何做大做強(qiáng)，王所長最后是八個字，融資比納稅更重要，你要開財源稅源才有稅可得，王所長把第二位演講嘉賓的主題已經(jīng)引出來了，融資方面的問題，現(xiàn)在講演的是國務(wù)院發(fā)展研究中心，金融研究所所長，張承惠女士。張所長是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，享受政府特殊津貼，在金融方面很有造詣，主要研究方向是金融政策，投資政策，民營企業(yè)的投融資，資本市場，我們以熱烈掌聲歡迎張女士演講。

張承惠：各位來賓大家上午好！很高興參加2012年中國對外貿(mào)易民營500強(qiáng)企業(yè)論壇，對500強(qiáng)位企業(yè)家表示祝賀。剛才王所長的發(fā)言，解決民營企業(yè)經(jīng)營困難的任務(wù)交到我手上，我很擔(dān)心我能不能完成這么一個重任。本來應(yīng)該講講利率，中國利率市場化不能一蹴而就，我今天重點講一下短期的問題，當(dāng)前的貨幣信貸的一些看法，當(dāng)然也是僅代表我個人的意見。主要講兩點，一個是當(dāng)前貨幣金融，貨幣信貸領(lǐng)域，一些新問題。第二，下一步貨幣信貸任務(wù)要怎么走。

中國的貨幣領(lǐng)域面臨新的挑戰(zhàn)，對貨幣當(dāng)局進(jìn)行貨幣政策，貨幣調(diào)控提出了更高要求。這些新變化主要表現(xiàn)在這幾個方面：看一下外匯帳款，今年延續(xù)了去年第四季度，增速減緩的態(tài)勢。2011年新生外匯帳款已經(jīng)比2011年少了將近5000億。4季度以后三個月連續(xù)出現(xiàn)利潤的減少，就是負(fù)增長，這是2001年以來沒有出現(xiàn)過的現(xiàn)象。到今年7月外匯帳款比去年同期少增了2萬億人民幣，這個數(shù)量減少的非?？臁Ｎ宜懔艘幌?，2012年前七個月外匯帳款的平均閱讀增長只有400億多一點，從2011年7月份平均七百億，外匯帳款快速增長是在2003年以后，平均閱讀增長兩千億，外匯帳款增幅減緩的態(tài)勢今年非常明顯。

下面這張圖大家可以看得很清楚，從2006年一到七月到2007年一到七月新增量的增長，今年是同期增長最低的。帶來了兩個問題，第一個中央銀行在過去的十多年中，主要是依靠外匯帳款的渠道投放貨幣的，現(xiàn)在外匯帳款的增幅大幅度減緩，貨幣渠道發(fā)生了改變。

第二，從今年1至7月份的情況來看，國際資本從中國流出的態(tài)勢比較明顯。下面這張圖是兩個指標(biāo)：一個是銀行貸各級結(jié)匯的情況，二是短期的結(jié)匯的情況。今年以來這個順差是在降低的，兩個月還出現(xiàn)了逆差，說明這個節(jié)奏會是副增長的態(tài)勢。遠(yuǎn)期的情況，下降的幅度更加明顯。我估計向所長還會談到對人民幣匯率的影響。

還有一點，從去年9月份以后到期中央銀行票據(jù)的數(shù)量也是大幅度的減少，2011年12月份和今年的1、2月份到期的央票每周平均30億，過去沒周平均是600多億，這個在減少。今年前期率每周到期票量是100多億，說明中央銀行央票的操作空間也在縮小。未到期的央票今年7月份2.6萬億，2008到2010年平均是4萬億，這也是中央銀行調(diào)控貨幣的渠道、手段空間受到一定的限制。

第二個特點，今年出現(xiàn)新的情況，中長期占比大幅的降低，實體經(jīng)濟(jì)的需求還是比較疲弱的。在2012年我們從中長期貸款的增速來看，出現(xiàn)了明顯回落。1—7月份同比少增七千多億。從這張圖上我們可以看出來，上面這張圖是中長期貸款的占比情況，2009年1月份到2012年7月份占比1.62，162%，在高峰時期幾乎全部是投放中長期貸款回收，超過了百分之百，7月份只有8%，這個數(shù)低于過去將近60%的占比。從下面這張圖也可以看到，新增人民幣中長期貸款，紅色這個增量，過去幾年的情況相比，這個值也是最低的。這個情況不同的銀行感受是不一樣的，大型銀行感受到客戶的貸款需求在下降，但是我最近剛從內(nèi)蒙古回來，也調(diào)研了一些小型的銀行、合作社，但是需求很大，需求沒有過去那么強(qiáng)勁，盡管沒有那么強(qiáng)勁，還有大量的小微企業(yè)的需求沒有得到滿足，我覺得大中型銀行和小型銀行的感受是不一樣的，這可能是大型銀行它的客戶以大型企業(yè)為主，某一個行業(yè)或者某幾家大型企業(yè)的貸款需求下降的話，會對整個銀行感受非常強(qiáng)烈。小型銀行面對是大量的中小企業(yè)、個體戶，一些微型企業(yè)，可能分散程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比大型銀行更加分散，所以他們感受不是特別強(qiáng)烈。

第三個特點，隨著增速的下行，行業(yè)風(fēng)險顯現(xiàn)。我認(rèn)為銀行出現(xiàn)了拒貸的苗頭，也是一些沒有全面了數(shù)據(jù)，但是也是一些典型的調(diào)查，讓我感到銀行對客戶的風(fēng)險把控更加嚴(yán)格，因為整體經(jīng)濟(jì)在下行，一些行業(yè)的風(fēng)險也在暴露。今年的情況，銀行信貸風(fēng)險呈現(xiàn)一種行業(yè)集中暴露的特點。比如說鋼鐵行業(yè)，商貿(mào)行業(yè)，這些一些行業(yè)早期銀行給他貸款，銀行優(yōu)質(zhì)客戶開始出現(xiàn)問題，風(fēng)險明顯加大，我認(rèn)為今年銀行的不良率肯定會反彈。這種情況下商業(yè)銀行對貸款的風(fēng)險還是比較謹(jǐn)慎，比較小心的。從數(shù)據(jù)上看，前期利率的貸款出現(xiàn)了商業(yè)銀行，避中長期貸款救短期貸款，這樣一種趨勢。新增住戶的貸款占的比重7月份比1月份明顯上升。新增企業(yè)貸款的占比下降了12個百分點，短期貸款占比上升了14個百分點，中長期貸款占比下降了13個百分點，這是一個很大的銀行信貸結(jié)構(gòu)變動，表明銀行對于企業(yè)的貸款是比較擔(dān)心企業(yè)的風(fēng)險，同時盡可能少做中長期的貸款，做一些短期的貸款，這也是規(guī)避風(fēng)險的表現(xiàn)。

第四個特點，銀行的流動性并不緊，但是中小企業(yè)融資難和融資貴的問題并沒有得到有效的緩解。我個人認(rèn)為特別是在今年的一季度以來，貸款規(guī)模的控制成為中小金融銀行的問題，有的銀行存貸比只有30%、40%，但是他也有客戶需求，也有增加貸款的欲望，但是他沒有規(guī)模，規(guī)模控制非常難，對中小微企業(yè)的融資很大的制約就是行政性對貸款規(guī)模的管控。這個問題我們幾個月之前就提交了報告，我們建議盡快的放松，乃至解除對銀行貸款規(guī)模的管制，但是我們的監(jiān)管部門可能出于種種考慮，這個手段還是在用。

第二個問題，談一下下半年的貨幣信貸形勢和貨幣信貸政策調(diào)整問題。首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)什么時候是谷底，這個問題大家正列的很激烈。今年上半年大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為今年二季度是谷底，三季度穩(wěn)住，并且有一些回升。從7月份的數(shù)據(jù)來看，情況并不是很明顯，很多指標(biāo)都有超出預(yù)期的下滑，二季度是不是底這個東西很難說。我這張圖是從狹義的貨幣量和廣義貨幣量之差看待貨幣走勢，另外看一下工業(yè)增加值的增長情況。我比較了一下，我覺得M1和M2狹義和廣義貨幣供應(yīng)量對物價的影響，不如減去差額這個更明顯，黑線是用了M1減M2和物價走勢進(jìn)行對比。另外，工業(yè)增加值從2007年以后，國家統(tǒng)計局就不再公布1月份的數(shù)據(jù)了，所以我們這個是斷裂的，因為他沒有公布1月份的數(shù)據(jù)?？傮w上來看，特別是在2007年以后，整個工業(yè)增加值的走勢，還有物價的走勢，M1減M2吻合度相當(dāng)高，有一定的滯后期。從M1和M2的差值來看，我覺得國際大宗商品市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，比如不出現(xiàn)糧價暴漲的情況下，恐怕PCI還沒有到底，當(dāng)然工業(yè)增加值也不見得到底，從這個圖的顯示情況來看，三季度可能是一個谷底。從貨幣信貸和貨幣政策角度看，將采取什么政策，貨幣政策空間沒有大家想象的那么大，或者這個效果沒有大家想象的那么明顯。首先總量放松是一個繼續(xù)降準(zhǔn)的問題，我個人認(rèn)為20%左右的存款準(zhǔn)備金率還是偏高的，我今年年初以來一直主張中央銀行還是要降低存款準(zhǔn)備金率。現(xiàn)在銀行比較寬松的流動性，怎么樣傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，如果說銀行都畏懼貸款，不愿意貸款的話，總量的放緩也是有限的。現(xiàn)在降息還是有空間的，CPI總量還是比較低，TPI還是負(fù)增長。這里降低利率的問題有兩個問題要考慮：第一，通貨膨脹還是要考慮。從2009—2011年，三年M2凈增37.6萬億，2008年底M2余額接近80%，三年投放了08年底的80%M2的量，這么大的量世界上是沒有的，這么大的貨幣怎么消化，這是一個很大的問題，另外近期美國受災(zāi)以后糧食減產(chǎn)，國際糧價開始回升，這種情況下有沒有可能通過糧價，通過大宗商品的傳導(dǎo)，再使中國的通貨膨脹壓力加大，這個問題需要斟酌。第二，降低利率誰得到了好處。在今年上半年我們也多次陪同領(lǐng)導(dǎo)到地方做了一些調(diào)研，到地方調(diào)研，從企業(yè)到地方政府眾口一詞說，我們貸款利率太高，融資成本太這是一個現(xiàn)實，但是問題在于如果降息，企業(yè)是不是能從降息中得到好處，或者說得到的好處有多大，因為這里面我們在貸款規(guī)模仍然受到嚴(yán)格管控，在存貸比的監(jiān)管指標(biāo)仍然沒有取消的情況下，商業(yè)銀行的放貸能力受到很大的限制，在整體放貸受到限制的情況下，或者資金的供不應(yīng)求情況下，銀行相對來說仍然是資金成本談不上是占有主動權(quán)利的一方，所以降息這一塊，即便基準(zhǔn)利率降低能夠到實體經(jīng)濟(jì)是非常有限的。剛剛發(fā)布中央銀行二季度的貨幣政策報告說了，兩次降息以后，住房貸款的利率比6月份降低了0.75個百分點，一般貸款降低了0.42個百分點，基準(zhǔn)利率一共下調(diào)了0.56個百分點，從這里就可以看處理，真正從降息中獲得最大好處的是購房人，買房貸款這塊，他購房降息成本降低，一般企業(yè)降低也是降了，但是幅度不大，整個貸款從量的角度說是被卡住的。從中央銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中看，上浮利率的貸款占比比3月份下降了3.44個百分點，上浮利率貸款的比重仍然有67%，67%的貸款仍然是上浮的，盡管上浮的比重有所下降，下浮的比重有所上升，但是總體上下浮的只有不到8%，上浮的是67%。我又看了一下區(qū)間，上浮10%—50%的利率，這個期間占比還是擴(kuò)大的，但是利率上浮的比重增加了2.5個百分點，真正減少是超過50%，高息那一塊占比在下降。另外0—10%占比也在下降，本來上浮就不多，降息以后就采取基準(zhǔn)利率了。我的判斷降低利率是有空間的，中央銀行3季度再降一次利率的可能性也是存在的，降低利率的效果對實體經(jīng)濟(jì)的效果不如想象的那么明顯。

從我個人的看法，我覺得下一步應(yīng)該對貨幣信貸政策做一些結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。比如說放松貸款規(guī)模和管制，這一條比降低利率的效果更明顯。至少在近期可以考慮先對一些中小型金融機(jī)構(gòu)，農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)把他們的貸款規(guī)模管制放開，存在比30%、40%，這么低的存貸比沒有必要按照上一年的基數(shù)再乘20%進(jìn)行控制，這個應(yīng)該取消。從商業(yè)銀行運作規(guī)律角度來看，作為一個監(jiān)管部門完全沒有必要具體管商業(yè)銀行每個月應(yīng)該新增多少貸款，這個不符合市場規(guī)律，這一條比降息，比降準(zhǔn)更加重要。目前還不知道監(jiān)管部門怎么操作。投放基準(zhǔn)貨幣的渠道發(fā)生改變，中央銀行抓住這個機(jī)會，加大對中小銀行的再貸款力度，現(xiàn)在中央銀行貸款只有一年期的，到期就收回，我們調(diào)研的村鎮(zhèn)銀行，一些中小機(jī)構(gòu)反應(yīng)很強(qiáng)烈，中央再貸款給村鎮(zhèn)銀行，這筆銀行對小的村鎮(zhèn)銀行是一筆巨額的資金，到期以后叫他償還難度很大，償還了以后對他的經(jīng)營影響很大，它跟大銀行不一樣，大銀行幾十個億都無所謂，對村鎮(zhèn)銀行是很大的壓力。中央銀行考慮增加再貸款的額度，延長再貸款的期限，把一年變成兩年三年都可以考慮，這樣對中小銀行有真實貸款需求的，這樣的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，對他們是一個非常有效的支持。

還有一點，昨天晚上來的時候也跟義烏銀監(jiān)分局辦事處的同志有所討論，我和他完全有同感，對于借新還舊的管制應(yīng)該放寬。現(xiàn)在大量的民間借貸企業(yè)家都是用高息，高利貸來貸款，銀行不允許借新還舊的監(jiān)管要求，其實使得我們?yōu)榇罅康母呃J提供了它的生存空間，另外也使商業(yè)銀行資深了大批的腐敗行為。兩個月前我到上海調(diào)查現(xiàn)在興起點對點的借貸行為，當(dāng)時有一個B2C老板跟我說，我原來在上海一家銀行，我現(xiàn)在做這個工作，比原來在銀行做信貸員的銀行收入低很多，我就奇怪，我說你在銀行收入有多少錢，他說在銀行的收入不是很高，但是他和他的朋友，他的親戚，他的一些關(guān)聯(lián)人員，利用過橋貸款搞了一個貸款公司，這個對銀行職工隊伍的建設(shè)，也有必要把管制放開。時間關(guān)系，我就說這些，謝謝大家！

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