易憲容：2013年中國(guó)貨幣政策走向

2012年12月25日 03:24
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：易憲容

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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束之后，不少人都在研判2013年中國(guó)貨幣政策走向。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，在宏觀貨幣政策上，強(qiáng)調(diào)“要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，保持貸款的適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”。不少分析人士認(rèn)為，在“寬財(cái)政”的主基調(diào)下，明年的貨幣政策很可能會(huì)穩(wěn)中偏松?；蛟凇皩捸?cái)政、緊貨幣”政策組合下，貨幣政策會(huì)“緊中有松”。

在本文看來(lái)，2012年的貨幣政策同樣的“緊貨幣”，但是無(wú)論是銀行信貸增長(zhǎng)量還是社會(huì)融資總量都達(dá)到比較高的水平。從央行的政策層面來(lái)看，貨幣政策是從緊的，但金融市場(chǎng)的實(shí)際流動(dòng)性則在不斷地創(chuàng)歷史新高而是較松的，只不過(guò)所流出的渠道改變了。

從市場(chǎng)人士看來(lái)，2013年央行貨幣政策放松之理由，主要出自以下幾個(gè)方面。一是全球經(jīng)濟(jì)仍然處于金融危機(jī)復(fù)蘇階段，所以世界主要國(guó)家央行都在采取過(guò)度寬松的貨幣政策，以便保證本國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠度過(guò)當(dāng)前的難關(guān)。二是盡管三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)底反彈，但是增長(zhǎng)上行態(tài)勢(shì)并沒(méi)有完全穩(wěn)定，為了進(jìn)一步鞏固現(xiàn)有成果。國(guó)內(nèi)央行就得以更為寬松的貨幣政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是當(dāng)前多元化的融資體制，為各級(jí)地方政府會(huì)動(dòng)更多的固定投資項(xiàng)目創(chuàng)造了條件。

盡管這些市場(chǎng)人士分析，2013年貨幣政策會(huì)“緊”中有“松”，在本文看來(lái)，這種“松”仍然會(huì)維持在2012年的基本水平。因?yàn)?，黨的十八大報(bào)告明確提出到2020年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標(biāo)。如果按照這個(gè)目標(biāo)來(lái)計(jì)算，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中速性也就決定明年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)放在7%左右的水平。這就是為何在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公告中，并沒(méi)有提出2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有多高的量的規(guī)定，而是讓明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段或以GDP增長(zhǎng)質(zhì)量提高為主導(dǎo)軌道上來(lái)。再加上要在一定程度上遏制政治性周期可能導(dǎo)致的地方投資過(guò)熱癥。這使得明年的貨幣政策不需要過(guò)度放松，只要保持在2012年的水平就足了。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)融資體系及工具與10年前相比發(fā)生較大變化。隨著銀行信貸在整個(gè)融資中的比重全面降低及企業(yè)融資的多元化，央行貨幣政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)控的影響降低了。在這種情況下，僅是央行貨幣政策變化不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大影響，這就使貨幣政策目標(biāo)將有所轉(zhuǎn)向。

更為重要的是，2013年貨幣政策更要考慮房地產(chǎn)泡沫如何擠出的問(wèn)題。2010年“國(guó)十條”以來(lái)的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，房?jī)r(jià)與住房銷售都有不少的變化。但2012年5月，政府突然采取的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，并要求央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及銀行存貸款利率。盡管這些調(diào)整幅度并不太大，但是這改變了正在擠出泡沫的房地產(chǎn)預(yù)期 (以投機(jī)投資為主導(dǎo)的住房市場(chǎng)，預(yù)期對(duì)這個(gè)市場(chǎng)能夠起決定性的作用)。自此，國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)又回到投資投機(jī)炒作的軌道。無(wú)論是投機(jī)炒作者涌入，還是房地產(chǎn)企業(yè)及其他企業(yè)涌入土地市場(chǎng)，都說(shuō)明當(dāng)前住房市場(chǎng)泡沫不僅沒(méi)有擠出，反之在進(jìn)一步吹大。如果2013年的央行貨幣政策進(jìn)一步放松，大多的銀行信貸又有可能流入住房市場(chǎng)。如果住房市場(chǎng)泡沫不擠出，不僅中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)，而且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的 “城鎮(zhèn)化將成為擴(kuò)大內(nèi)需之動(dòng)力”也將成為一個(gè)空話。

如果2013年通貨膨脹率不高，當(dāng)然是貨幣政策進(jìn)一步放松的好機(jī)會(huì)。但是中國(guó)以食品為主導(dǎo)的CPI，2013年是否會(huì)維持在一個(gè)較低的水平是不確定的。如果2013年在食品類中起決定性作用的豬肉價(jià)格上漲，它對(duì)CPI的影響不容小覷。如果2013年CPI卷土重來(lái)，央行貨幣政策是不會(huì)貿(mào)然而動(dòng)的。

總之，2013年中國(guó)貨幣政策走向會(huì)穩(wěn)定在2012年的水平上，其動(dòng)用日常的貨幣工具的頻率也會(huì)降低，而人民幣匯率同樣會(huì)維持在上下3%左右的波動(dòng)幅度，以此來(lái)保證2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)政策平穩(wěn)過(guò)渡(突發(fā)事件出現(xiàn)只是例外)。

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