郭田勇：退出中央救市機制不可操之過急

我國經(jīng)濟恢復(fù)迅速，政府在保增長上取得了不俗的成績，但是市場主導(dǎo)的內(nèi)生性增長機制還沒有形成，經(jīng)濟增長后續(xù)動力不足，政策貿(mào)然轉(zhuǎn)向則面臨回落風險。

郭田勇 中央財經(jīng)大學中國 銀行業(yè)研究中心主任、教授

繼以色列、澳大利亞宣布加息后，10月28日挪威也宣布加息25個基點至1.5%，成為首個進入加息周期的歐洲國家。而印度也上調(diào)了商業(yè)銀行法定流動資金比率，啟動了新興市場國家政策轉(zhuǎn)向的步伐。自此各國央行退出救市的大幕徐徐拉開。

對此筆者認為，在這股退出潮流中，中國還不能操之過急。這幾個國家的政策轉(zhuǎn)向，一方面是對本國未來經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，另一方面也是迫于通貨膨脹壓力，是在多方平衡之下做出的政策選擇。

首先，澳大利亞、挪威這樣的資源型國家，本來在經(jīng)濟危機中所受影響就不大，加之危機爆發(fā)后很多國家通過大規(guī)模的擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來拉動經(jīng)濟，促使全球能源資源市場回暖，對澳大利亞、挪威這樣的原料供應(yīng)國極為有利，經(jīng)濟發(fā)展前景十分看好。數(shù)據(jù)顯示，IMF已將澳大利亞2010年的GDP增速預(yù)期由1.3%上調(diào)至2%；而挪威也于第二季度走出衰退，失業(yè)率處于歐洲各國中的最低水平；印度政府估計其本財政年度GDP增長將達到6.5%-6.75%。

除了經(jīng)濟恢復(fù)迅速，通脹壓力也是推動這些國家政策轉(zhuǎn)向的重要因素。如以色列加息主要就是出于緩解通脹的考慮，該國7月CPI同比上漲3.5%，漲幅已超出政府制定的1%-3%的目標。在這個方面，印度的壓力更為突出。由于印度貧困人口很多，物價上漲對民眾生活影響較大，其CPI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月上行，而且受國際熱錢沖擊，印度股市在一個月內(nèi)上漲了15%-20%，因此印度在經(jīng)濟回暖不久便提高了流動資金比率。

在各國加息風聲漸起的時候，全球股市也出現(xiàn)了連續(xù)下跌，其中不乏加息預(yù)期的推動作用。股市具有經(jīng)濟“晴雨表”的作用，通常會提前對預(yù)期作出反應(yīng)，消息公布后則利空出盡，止跌回升。股市持續(xù)下跌則表明市場預(yù)期政策收緊將持續(xù)下去。另外套期交易推高美元匯價、甲流在全球范圍蔓延等因素的影響也不可小視。

從當前各國情況來看，以色列和挪威都屬小國，其加息對我國的影響不大，而印度、澳大利亞的行為有其特殊性，因此當前還是主要關(guān)注歐美的行動。從美國來看，其第三季度GDP環(huán)比增速達到3.5%，復(fù)蘇超出之前預(yù)期，但這在很大程度上是推行經(jīng)濟刺激政策的結(jié)果，政府對房地產(chǎn)和汽車銷售進行了大量的補貼，“舊車換現(xiàn)金”計劃即為第三季度GDP增長貢獻了1.66個百分點。從其失業(yè)率居高不下的情況來看，美國經(jīng)濟雖出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，但此時退出經(jīng)濟刺激計劃時機不成熟。歐洲方面，加息似乎同樣缺乏現(xiàn)實支持。其一，歐洲央行近日表示9月份私營行業(yè)貸款量較上年同期下降0.3%，出現(xiàn)該指標的首次下降，而9月M1增速也出現(xiàn)環(huán)比下降，可見復(fù)蘇之路依然曲折；其二，歐元區(qū)通貨膨脹預(yù)期極有可能繼續(xù)低于歐洲央行2%的價格穩(wěn)定目標，這也將減緩歐洲央行收緊貨幣政策的腳步。因此歐美央行退出救市機制恐怕還需假以時日，那么世界經(jīng)濟仍將繼續(xù)維持寬松貨幣政策的大環(huán)境。

反觀國內(nèi)，三季度數(shù)據(jù)公布后通脹預(yù)期加強，與印度同為“金磚四國”的中國又將何去何從？筆者認為，從現(xiàn)在經(jīng)濟復(fù)蘇和資本市場的形勢來看，政策調(diào)整是會有的，但還屬小幅微調(diào)，目的是在總量上收回一定的市場流動性，降低貨幣供應(yīng)的力度，但是要言加息還為時尚早。我國經(jīng)濟雖率先復(fù)蘇，但是很大程度上是靠政府投資拉動的，從實體層面上來看，民間投資和社會消費還沒有被完全帶動起來，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，利率一旦上調(diào)，企業(yè)貸款將直接受到影響，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，不利于經(jīng)濟復(fù)蘇。而且前三季度我國CPI仍為負值，通脹預(yù)期雖然存在但還不構(gòu)成現(xiàn)實威脅。受熱錢的影響，第四季度流動性上漲可能會比較猛烈，因此不排除央行在未來兩個月內(nèi)上調(diào)存款準備金率的可能性，但是預(yù)計上調(diào)的幅度會控制在0.5%-1%之內(nèi)。

我國經(jīng)濟恢復(fù)迅速，政府在保增長上取得了不俗的成績，但是市場主導(dǎo)的內(nèi)生性增長機制還沒有形成，經(jīng)濟增長后續(xù)動力不足，政策貿(mào)然轉(zhuǎn)向則面臨回落風險。本輪金融危機對我國出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟增長模式提出了挑戰(zhàn)，從長期來看中國未來經(jīng)濟增長還需依靠內(nèi)需，因此如何進一步擴大內(nèi)需為經(jīng)濟的可持續(xù)增長提供支撐是目前要解決的重點問題。從根本上解決我國的問題，還是要推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在這方面我國還有很長的路要走，因此當前尚需保持政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，政策重點由“保增長”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，以政策為導(dǎo)向，引導(dǎo)資源的合理配置，促使經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展。

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