許一覽：央行再啟降息窗口 債市走勢漸入佳境

2012年06月07日 21:26
來源：鳳凰財(cái)經(jīng) 作者：許一覽

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許一覽 FRM(國際金融風(fēng)險(xiǎn)管理師)

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 6月7日晚間，中國人民銀行決定，自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

從存貸款的降息幅度來看，雖然一年期品種基準(zhǔn)利率均下調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)，但活期存款僅下降了0.10個(gè)百分點(diǎn)，考慮到商業(yè)銀行的活期存款在總存款中的占比約為30%—60%，因此商業(yè)銀行的存貸款利差率將有所收窄。值得關(guān)注的是，本次央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由基準(zhǔn)利率上調(diào)為基準(zhǔn)利率的1.1倍，并將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限由基準(zhǔn)利率的0.9倍下調(diào)為基準(zhǔn)利率的0.8倍，這標(biāo)志著利率市場化進(jìn)程又向前邁進(jìn)了一大步。

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面上看，本次央行降息且調(diào)整存貸款利率浮動(dòng)上下限的目的是很明顯的，即刺激經(jīng)濟(jì)增長。一方面，從最近幾個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，隨著CPI的回落，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)也出現(xiàn)了下降，5月PMI指數(shù)為50.4%，比上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，再度接近50%的分水嶺，結(jié)束了自去年12月以來的緩步上升格局。這顯示出，未來我國經(jīng)濟(jì)存在增長乏力的隱憂。因此，央行本次降息的首要意圖是刺激經(jīng)濟(jì)，確保我國經(jīng)濟(jì)能穩(wěn)步增長。另一方面，本次降息將收窄銀行的利差率，而且存款利率上限的上調(diào)和貸款利率下限的下調(diào)對于商業(yè)銀行利潤的殺傷力遠(yuǎn)大于降息。這樣，銀行的這部分利潤將在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行再分配，并將大部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)的利潤，體現(xiàn)出央行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心。未來，央行可能再度降息或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，政策力度將取決于CPI和GDP的走勢，央行將在避免出現(xiàn)高通脹的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。預(yù)計(jì)下半年央行還有1-2次的降息空間，存準(zhǔn)率也有2-4次的下調(diào)空間。

對債市來說，這無疑是一個(gè)重大利好，而且央行第一次開啟降息窗口的效果將是最大的，后續(xù)降息效果的邊際效用將遞減。一方面，隨著央行降息及降準(zhǔn)效果的顯現(xiàn)，以及市場對未來央行寬松政策的預(yù)期，市場資金面將漸趨寬裕，成為支持債市持續(xù)上漲的主要推動(dòng)力。另一方面，隨著央行降息，債市的收益率曲線將進(jìn)一步下行，各品種的價(jià)格將上揚(yáng)，有助于債市的走強(qiáng)。從個(gè)券來看，高收益率的信用債品種將再次成為投資者追捧的對象，有望進(jìn)一步上漲。同時(shí)，降息會促使股市上揚(yáng)，帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債市場的走強(qiáng)。投資者可以繼續(xù)關(guān)注信用債和可轉(zhuǎn)債市場。不過需要提醒投資者的是，本次降息將對商業(yè)銀行利潤在短期內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響，但從長期來看，商業(yè)銀行可以通過以量補(bǔ)價(jià)及增加中間業(yè)務(wù)收入等手段實(shí)現(xiàn)利潤的穩(wěn)步增長，因此近期銀行股價(jià)格有可能出現(xiàn)波動(dòng)，銀行股可轉(zhuǎn)債面臨下行壓力，投資者可擇機(jī)逢低介入銀行股可轉(zhuǎn)債。(作者單位：交行上海市分行)