周小川的新挑戰(zhàn)：下半年或主導(dǎo)新一輪金融改革

2013年03月25日 10:36
來源：《財經(jīng)》雜志 作者：由曦

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今年下半年有望出現(xiàn)涉及金融改革的新決策內(nèi)容，周小川應(yīng)是主導(dǎo)制定這部分改革計劃的合適人選

任職已超十年的周小川再次續(xù)任央行行長，這對中國金融體系的發(fā)展意味深長。

2013年3月16日，十二屆全國人大投票通過周小川繼續(xù)擔(dān)任中國人民銀行行長。從2002年12月至今，已經(jīng)65歲的周小川經(jīng)歷四屆政府，成為改革開放以來任期最長的央行行長。而就在此前幾天，周小川剛剛被選為第十二屆全國政協(xié)副主席。

以65歲、全國政協(xié)副主席身份兼任央行行長，按照中國高級干部的進階模式已屬特殊安排。歷史上，以更高級別官員兼任央行行長職位的曾有兩位：分別是時任國務(wù)委員陳慕華和國務(wù)院副總理朱基。

1985年，時任國務(wù)委員陳慕華兼任央行行長，時值四大國有銀行分立、新的中央銀行體制確立之際，在新的體制下央行亟須以新職能展開金融改革。1993年6月，朱基以國務(wù)院副總理身份兼任央行行長，亦屬于非常時期的特殊安排，他以鐵腕手段治理了國內(nèi)通脹高企、地產(chǎn)過熱、貨幣亂投放等現(xiàn)象，兩年后，朱基即卸任央行行長一職，戴相龍接任。

中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征認(rèn)為，周小川此次連任央行行長，意味著換屆之年決策層意識到金融穩(wěn)定和金融改革的重要性，需要一位熟悉情況且能制定金融改革方案的專業(yè)官員。

近年來中國央行的獨立性雖有所增加，但在中國特殊的政治經(jīng)濟體制之下，央行行長在制定重要貨幣政策和涉及金融體制改革的大政方針上，其職務(wù)性作用并非海外媒體所想象的那樣大。即使如此，多位分析人士預(yù)計，在今年下半年召開的十八屆三中全會和中央經(jīng)濟工作會議上，或?qū)⒂猩婕敖鹑诟母锏男聸Q策內(nèi)容，周小川應(yīng)是主導(dǎo)制定這部分改革計劃的合適人選。

“我很期待他的連任，也相信他能把工作做好”，前任央行貨幣政策委員會委員余永定對《財經(jīng)》記者表示，周小川連任說明中央政府在央行行長人選問題上實事求是。他認(rèn)為，央行和其他部委不同，行長的任期問題應(yīng)該特殊考慮。周的連任說明，中央政府邁出了正確的一步。

周小川2002年以來的十年任期中，在包括分管金融的副總理在內(nèi)的多位中央領(lǐng)導(dǎo)直接支持下，中國金融體制和機構(gòu)改革有諸多歷史性突破和結(jié)構(gòu)性變化，比如國有商業(yè)銀行股改上市、利率匯率市場化改革啟動等。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟在保持高速增長的同時，物價水平相對穩(wěn)定。尤其是2008年國際金融危機后，周小川的觀察和應(yīng)對，更為其在海內(nèi)外贏得了廣泛聲譽，中國央行的國際影響力隨之上升。

一位與周小川共事多年的金融決策部門官員表示，周小川在思考經(jīng)濟金融問題時頗具宏觀系統(tǒng)性視野，而他本人又是市場經(jīng)濟堅定的奉行者。

在此次“兩會”之前，海內(nèi)外對于周小川留任央行行長一職亦多有預(yù)期。一個重要的例證是，在美國、歐洲等許多發(fā)達經(jīng)濟體，央行行長的任職并不必然隨政府換屆而變動，比如美聯(lián)儲前主席格林斯潘，從1987年任職至2005年，歷經(jīng)四位美國總統(tǒng)，任職長達18年。

另外的分析則涉及上屆政府中幾位副總理的分工。原來分管金融的副總理王岐山已是中共中央政治局常委，并出任中紀(jì)委書記，不再分管金融工作。若在具體貨幣政策執(zhí)行上處于關(guān)鍵位置的央行行長一職同時換人，將不利于貨幣政策的連續(xù)性和金融體制改革規(guī)劃。

“兩率”改革挑戰(zhàn)

隨著新一屆政府完成換屆，中國經(jīng)濟改革將迎來新的挑戰(zhàn)。許多人相信，在經(jīng)歷了逾30年的改革開放后，中國的金融改革將與整體經(jīng)濟體制改革一起，在未來幾年迎來攻堅戰(zhàn)。

在一系列金融改革清單中，利率和匯率的市場化改革最為關(guān)鍵。“兩率”改革既是金融改革的重要組成部分，也是整體經(jīng)濟體制改革的重要一環(huán)，目前，相關(guān)改革仍在進行中。

利率、匯率是資金的價格，而資金又是最重要的生產(chǎn)要素。長期以來，由于資金價格信號功能的減損，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、內(nèi)需拉動的經(jīng)濟增長模式進展緩慢。與此同時，居民的財產(chǎn)性收入則受到了長期真實負(fù)利率的“盤剝”。

因此許多人預(yù)計，推進包括“兩率”改革在內(nèi)的一系列要素價格改革，將是新政府一整套改革措施中不可或缺的組成部分，中國央行有望承擔(dān)更直接的責(zé)任和更重要職責(zé)。

周小川任職央行十年中，在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，于2005年推動了匯率形成機制改革，經(jīng)過此后幾年的平穩(wěn)推進，目前人民幣兌美元匯率水平已經(jīng)基本接近均衡。2012年，央行又通過擴大存貸款基本利率的浮動區(qū)間，“踢出”了存貸款利率市場化改革的“第一腳”。

曹遠征認(rèn)為，從中國金融體制的改革來講，大的突破口都打開了，在道路已經(jīng)開通后，就要等市場自發(fā)的創(chuàng)新和發(fā)展。

此番周小川獲得留任，各方普遍認(rèn)為，這是決策高層希望憑其經(jīng)驗繼續(xù)推進金融改革所致。因此，如何加速并穩(wěn)妥推進“兩率”市場化，將是其作為央行行長所面臨的重要挑戰(zhàn)。

事實上，改革的阻力始終存在。利率市場化觸及了銀行系固有利益，匯率改革在出口部門反彈重重。另外，對未知風(fēng)險的擔(dān)心，也是改革的羈絆。這些問題，不僅靠央行就可以解決。

但經(jīng)濟發(fā)展和增長挑戰(zhàn)已對相關(guān)的體制機制改革形成了倒逼機制。以利率市場化為例，盡管央行尚未最終放開存款利率上限，但市場上以理財產(chǎn)品為代表的高收益的存款代替物已經(jīng)十分普及。

這就要求央行行長妥善應(yīng)對，在與既得利益者溝通時審慎而具有協(xié)調(diào)智慧，在回應(yīng)改革需求時又能積極而迅速跟進。

在協(xié)助國務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)進行具體金融體制改革設(shè)計和重要貨幣政策決策執(zhí)行方面，周小川無疑是極合適的人選。一位資深金融專家認(rèn)為，周小川的特質(zhì)在于其考慮問題時不局限于眼前利益和部門利益，而是從經(jīng)濟長遠發(fā)展角度來審視當(dāng)前決策。

此前，周小川曾在接受《財經(jīng)》雜志專訪時表示，中國的改革是系統(tǒng)性體制轉(zhuǎn)軌，改革對整體配套關(guān)系的要求比較高，因此在推進利率、匯率改革時，需要進行通盤考慮。

與周小川共事多年的中國和諧戰(zhàn)略研究聯(lián)盟理事長、央行研究局原巡視員景學(xué)成對《財經(jīng)》記者表示，周小川把握事情穩(wěn)健、周全。他印象較深的是，在推進國有銀行重組上市過程中，在周小川的把握下，取得了很好的效果。

一位與周小川搭檔多年的金融界資深人士此前曾表示，周小川若能連任央行行長，將是非常好的事，因為周是一位學(xué)者型行長。上世紀(jì)80年代起，周曾與吳敬璉、樓繼偉等參與有關(guān)中國經(jīng)濟體制改革的研究和政策設(shè)計，其基于系統(tǒng)論的研究框架，對保持貨幣政策的連續(xù)性和推動金融與經(jīng)濟體制的聯(lián)動改革，均有重要作用。

在新一屆政府上臺伊始，作為要素價格改革的重要組成部分，繼續(xù)深化“兩率”改革的時間窗口已經(jīng)具備?！敦斀?jīng)》記者從相關(guān)渠道了解到，在周小川新一屆央行行長任內(nèi)，在國務(wù)院新的領(lǐng)導(dǎo)支持下，其已推出的改革會沿原有路徑繼續(xù)推進，同時呈現(xiàn)提速之勢。

2013年3月18日，央行副行長劉士余在北京表示，利率市場化、匯率市場化改革將在未來十年完成?！叭绻麌H經(jīng)濟金融形勢不發(fā)生類似本輪金融危機的逆轉(zhuǎn)，未來十年肯定在自覺和不自覺的發(fā)展當(dāng)中，完成這兩項改革?！?/p>

貨幣“堰塞湖”威脅

如果說“兩率”市場化改革是增量問題，可以為未來中國帶來改革紅利的話，那么維持幣值穩(wěn)定、應(yīng)對通貨膨脹，則是為了解決“四萬億”留下的存量問題。

盡管周小川任上已經(jīng)在完善流動性對沖機制上創(chuàng)新良多，但市場依然擔(dān)心，接近100萬億元的M2余額會給中國金融帶來潛在的風(fēng)險。

對此，周小川在“兩會”期間接受媒體采訪時表示，從GDP增速角度衡量，中國廣義貨幣的供給和實體經(jīng)濟對貨幣的需求基本上是保持平衡的。他說，“2012年，我國名義GDP是2002年的4.5倍，M2余額是2002年的5倍，M2增長速度也大體符合上述規(guī)律?！?/p>

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，判斷貨幣是否超發(fā)，可以有結(jié)果和過程兩個標(biāo)準(zhǔn)。從結(jié)果標(biāo)準(zhǔn)上看，如果出現(xiàn)惡性通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫的話，肯定是貨幣超發(fā)；而從過程標(biāo)準(zhǔn)來講，如果當(dāng)年的貨幣增長超過實體經(jīng)濟增速和金融深化對貨幣的需求，則可以看成是貨幣超發(fā)。

通常來說，當(dāng)年的M2增速大致等于GDP增速(大約為7%)，加上通貨膨脹率(大約3%)，再加上金融深化指標(biāo)(2%-3%)。以此衡量，除了2009年為了應(yīng)對國際金融危機的超常規(guī)信貸投放，其他年份廣義貨幣M2增速均大體供需平衡。

曹遠征也表示，目前全世界都面臨一個問題，貨幣增發(fā)和經(jīng)濟的聯(lián)系性似乎不是傳統(tǒng)理解的關(guān)系了，主要反映在：物價上漲不一定是貨幣增發(fā)引起的；而貨幣供應(yīng)雖然數(shù)量增加，但流通速度在減緩，可能實質(zhì)并未造成貨幣增發(fā)，這是當(dāng)前一個全球性挑戰(zhàn)；另外，由于房地產(chǎn)在中國變成金融問題，肯定會減緩貨幣流通，而全球礦產(chǎn)和石油，也都是金融問題，這個時候整個貨幣理論可能發(fā)生重大變化，在這個挑戰(zhàn)面前，不能單純地從貨幣增長看，傳統(tǒng)的弗里德曼貨幣需求函數(shù)越來越不適用了。

即便如此，貨幣供給過度的體制化沖動仍然存在。尤其新政府上臺之際，城鎮(zhèn)化建設(shè)又迫切需要資金，融資渠道何在？為了給經(jīng)濟增長“加油”，地方政府和商業(yè)銀行都迫切希望央行維持一定程度上的貨幣供給。而作為央行行長的周小川，則在多個場合提醒市場注意轉(zhuǎn)軌國家的高通脹問題。

堵不如疏。在控制貨幣供應(yīng)總量的同時，擺脫傳統(tǒng)的行政加數(shù)量控制模式，創(chuàng)新貨幣政策傳導(dǎo)機制、優(yōu)化貨幣信貸結(jié)構(gòu)是央行面臨的下一個難題。目前，央行正在試圖打造基準(zhǔn)利率的調(diào)控體系，以便更多地利用間接的價格型調(diào)控方式，這樣資金的價格信號就更加明顯，但這一切還有賴于貨幣政策傳導(dǎo)機制的完善。

周小川曾表示，中國漸進式改革推進的內(nèi)在基本邏輯是從微觀經(jīng)營機制改革入手，通過逐步增強微觀主體自主決策和配置資源的能力，使市場在配置資源中發(fā)揮越來越重要的作用。而微觀經(jīng)營機制和資源配置方式的變化也必然要求宏觀調(diào)控機制進行調(diào)整。這種邏輯反映在貨幣政策方面，就是對間接調(diào)控機制和價格型調(diào)控手段的運用逐步加強。

在李慧勇看來，目前的宏觀調(diào)控尚沒有將貨幣市場(金融機構(gòu)之間的市場)和中長期信貸市場(金融機構(gòu)與企業(yè)之間的市場)打通，這就影響了貨幣政策的傳導(dǎo)有效性，無法實現(xiàn)通過調(diào)控銀行間市場利率來調(diào)控存貸款利率。

事實上，貨幣政策傳導(dǎo)機制的改革與利率市場化密切相關(guān)，只有放開銀行存貸款利率，才能完成從貨幣市場向中長期信貸市場的貨幣政策傳導(dǎo)?！督鹑诟母铩笆濉币?guī)劃》就要求按照“放得開，形得成，調(diào)得了”的原則穩(wěn)步推進利率市場化改革，具體涉及金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)、健全中長期市場收益率曲線、完善中央銀行利率調(diào)控體系、引導(dǎo)金融機構(gòu)不斷增強風(fēng)險定價能力等內(nèi)容。

這又與中央銀行的獨立性是否足夠直接相關(guān)。外界預(yù)期，在一位有著十年經(jīng)驗的央行行長的新任期里，中國人民銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策上或?qū)㈨槕?yīng)市場經(jīng)濟的發(fā)展需要，逐步擁有更大的貨幣政策建議和制定空間，中國人民銀行將更接近于真正意義上的中央銀行。

爭取中國話語權(quán)

隨著中國經(jīng)濟體量的上升和經(jīng)濟全球化的推進，央行在制定貨幣政策時，不可避免地要受到其他主要經(jīng)濟體貨幣政策“溢出效應(yīng)”的影響。這種矛盾在近期西方主要經(jīng)濟體推行競爭性量化寬松政策，發(fā)展中國家面臨資本流入的風(fēng)險時更加凸顯。

作為世界第二大經(jīng)濟體的中國，需要有一位能夠在世界舞臺上發(fā)出聲音的央行行長。

景學(xué)成表示，周小川在與國際同行打交道時經(jīng)驗豐富，這有助于中國央行國際地位的提升，有助于與各國貨幣政策的協(xié)調(diào)，也有助于為人民幣的跨境使用開辟出一條新的道路。他認(rèn)為，周小川的學(xué)識和能力與其豐富的履歷有關(guān)?！八谇迦A學(xué)的是理工，又在經(jīng)貿(mào)部、商業(yè)銀行、證監(jiān)會多個部門歷練過，很少有人能有他這么豐富的經(jīng)歷?！?/p>

善于接受新觀念，也是周小川的一個特點。一位證券系統(tǒng)前官員表示，在2001年周小川擔(dān)任證監(jiān)會主席時，他參與一次國際會議，聽到有關(guān)公司治理的概念和框架，回國即組織有關(guān)完善上市公司治理的會議，事后多數(shù)人才意識到，這一議題的重要性和前瞻性。

最近十年來，周小川始終是國際金融監(jiān)管領(lǐng)域一位積極的參與者。他多基于中國央行立場，從維護國家利益的角度來闡釋觀點，他在國際上提到的看法有很多來自中國金融改革的實踐，不少已經(jīng)被國際同行證明是穩(wěn)妥可行，這亦令他頗受國際同行的尊敬。

一位央行內(nèi)部人士曾表示，在最近G20(“二十國集團”)和FSB(“金融穩(wěn)定理事會”)相關(guān)會議上，國際金融界認(rèn)為，中國在宏觀審慎監(jiān)管方面走在世界前列，而G20應(yīng)對危機的很多方案也來自于中國央行的智慧。

余永定表示，周小川很重要的一個特點是有思想，在國際貨幣體制改革、“超主權(quán)貨幣”等方面都很有想法，其觀點也得到了全球的廣泛關(guān)注。

在2009年4月G20倫敦峰會之前，國際上曾有一種將金融危機歸罪于中國等發(fā)展中國家高儲蓄率的輿論。這種觀點認(rèn)為，中國長期的經(jīng)常和資本賬戶盈余使得大量外匯儲備回流美國金融市場，壓低了美國的長期利率，并導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策失靈和資產(chǎn)泡沫加劇。

為準(zhǔn)備倫敦峰會，周小川曾在2009年3月下旬通過央行網(wǎng)站就國際貨幣體系、儲蓄率、宏觀和微觀順周期性以及國際金融監(jiān)管體系問題發(fā)表了四篇文章，引起了海內(nèi)外強烈反響。

周小川認(rèn)為，亞洲等國家高儲蓄率與IMF對亞洲金融風(fēng)波救助安排有關(guān)，缺乏有效救助機制的事實，導(dǎo)致了亞洲國家對外匯儲備的積累，與此同時，亞洲儲蓄率的上升和美國儲蓄率的下降并不是同步發(fā)生的。

更進一步，周小川指出，這種資本流動與美元作為儲備貨幣的地位有關(guān)，并由此提出了應(yīng)該考慮發(fā)揮特別提款權(quán)(SDR)在國際貨幣體系中的作用的觀點。

這種觀點的提出，既緩解了中國在外交上的壓力，也引發(fā)了金融界對于國際貨幣體系問題的深入思考。對于正在全球崛起的中國經(jīng)濟和人民幣而言，爭取話語主動權(quán)并釋疑解惑，無疑是一個關(guān)乎國家利益的重要策略和關(guān)鍵行動。

在國際金融和財經(jīng)媒體眼里，周小川亦享有盛譽。2012年，《歐洲貨幣》將周小川評為2011年度全球最佳央行行長，稱其為中國應(yīng)對金融危機做出了重要貢獻。

資料

周小川任內(nèi)大事記

1.在經(jīng)濟快速增長的同時，物價總水平保持穩(wěn)定(2002年12月至今)

2.主導(dǎo)國有銀行股改、上市

-2004年，在剝離不良資產(chǎn)后利用外匯儲備補充國有銀行資本金。

-2005年至2010年，在完成資產(chǎn)剝離和注資后，推動國有銀行改制上市，并提高監(jiān)管和會計審計標(biāo)準(zhǔn)。

3.把握匯率改革進程

-2005年7月，啟動了人民幣匯率形成機制改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

-2010年6月，進一步推進人民幣匯率形成機制改革。

-2012年4月，將匯率浮動區(qū)間由0.5%進一步擴大至1%，同時大幅減少了外匯干預(yù)，讓市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大的作用。

4.推動利率市場化改革

-2012年6月，存貸款利率浮動區(qū)間進一步擴大，存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

5.啟動宏觀審慎政策框架，豐富貨幣政策工具箱

-2011年引入了差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整制度，將信貸投放與宏觀審慎要求的資本水平相聯(lián)系，同時考慮了各金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性、穩(wěn)健狀況以及經(jīng)濟景氣狀況，制定了透明的規(guī)則。

6.創(chuàng)新流動性管理體制

-2003年4月起，開始發(fā)行央行票據(jù)。

-2004年12月，增加了三年期央行票據(jù)品種，有效提高了流動性凍結(jié)深度。

-2003年9月起至2011年6月，央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率36次，其中上調(diào)32次(2008年下半年在應(yīng)對國際金融危機沖擊期間4次下調(diào))。發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具深度凍結(jié)流動性的作用。

[責(zé)任編輯：weiyx] 標(biāo)簽：周小川 金融改革 理財產(chǎn)品 

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