劉明康：基金利益短視行為將毀掉市場(chǎng)

2012年02月26日 10:54
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

字號(hào):T|T

0人參與0條評(píng)論打印轉(zhuǎn)發(fā)

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 經(jīng)北京市政府批準(zhǔn)，中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)、北京市金融工作局、北京市海淀區(qū)人民政府、北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)于2012年2月26日在北京香格里拉飯店主辦“第四屆全球PE北京論壇”。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康表示，基金利益相關(guān)方短視行為比較普遍，公司治理亟待規(guī)范與加強(qiáng)，在這個(gè)問題上不能因?yàn)橛欣蓤D，產(chǎn)生歷史性的倒退，這將毀掉投資行業(yè)和市場(chǎng)。

以下為演講實(shí)錄：

劉明康：各位早上好，謝謝大會(huì)的邀請(qǐng)。

應(yīng)當(dāng)看到在中國(guó)活躍的VC和PE已經(jīng)成為我們國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資的主力軍之一，目前我們?nèi)珖?guó)已經(jīng)有上千家的私募股權(quán)基金。他們已經(jīng)完成的募集基金已經(jīng)約過400億美元和2000億人民幣。而且我特別要指出的是，去年是貨幣政策非常緊縮的一年，今年也未必會(huì)放松到什么地步，但是我們希望能夠?qū)捤梢稽c(diǎn)。但是就在去年這樣一個(gè)非常困難的情況下，大家還是從各個(gè)方面，特別是民間募集了2000多億人民幣，而且正在募集的已經(jīng)超過500億美元，所以這是一只上萬(wàn)億元的人民幣的投資和管理的巨大能量。這個(gè)產(chǎn)業(yè)不可小視，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展地平線上非?；钴S的力量。中國(guó)在目前發(fā)展階段，我們VC和PE行業(yè)的基本面還是非常健康的。

第一，它的健康特點(diǎn)表現(xiàn)在以成長(zhǎng)型為主，占募集資金的60%以上。

第二，無(wú)論是我們的VC還是PE，你看VC行業(yè)，分開再看PE行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)的覆蓋面都很廣，都比較寬，說明大家在這些行業(yè)的興趣，知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)、能力方面和自己的承諾都比較成熟。無(wú)論VC還是PE覆蓋行業(yè)都在20個(gè)以上，符合我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)面看好，各行各業(yè)都有亮點(diǎn)的實(shí)際特點(diǎn)。

第三，退市也很正常，無(wú)論P(yáng)E還是VC都講究事實(shí)的市場(chǎng)退出，讓LP資金實(shí)現(xiàn)了資金滾動(dòng)發(fā)展。在VC和PE扶持下有220個(gè)首發(fā)上市，有480個(gè)VC和PE正常的資本退出，實(shí)現(xiàn)了良性的運(yùn)轉(zhuǎn)，滾雪球式的支持了我們整個(gè)企業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)的繁榮。

下面我想講一些問題，我們必須看到這些問題，同時(shí)對(duì)這些問題前瞻性深入的做一些分析，才能保持這個(gè)行業(yè)在我們初級(jí)階段的時(shí)候不要走歪路。

第一，在我們國(guó)家VC和PE同質(zhì)化現(xiàn)象非常突出。這是在國(guó)際上不可思議的。一個(gè)企業(yè)的發(fā)展階段，它在初期的時(shí)候，它有一個(gè)死亡谷，經(jīng)常死亡谷風(fēng)險(xiǎn)很大，失敗率達(dá)到20—80%以上。但是我們VC和PE，非常的同質(zhì)化，出現(xiàn)VC、PE化和PE的早期切入化，VC和PE都去做Pre—IPO，其實(shí)國(guó)際上對(duì)這個(gè)問題認(rèn)識(shí)是不認(rèn)同。如果一個(gè)PE向前期化走，只要它快上市了只要撈一把的話，國(guó)際上對(duì)于這個(gè)階段磨合LP不跟進(jìn)現(xiàn)象，也出現(xiàn)了PE基金的投資委員會(huì)和顧問委員會(huì)堅(jiān)決不統(tǒng)一投反對(duì)票的現(xiàn)象。但是在我們這里沒有看到這個(gè)現(xiàn)象，這是可怕的。

VC沒有自己在這個(gè)階段里面進(jìn)行明確的定位，這里面當(dāng)然有兩個(gè)深層次的問題，一是我們的VC前面階段的投資基金不成熟，不多，種子基金發(fā)育不成熟，不能造成和VC之間的分離。二是我們有一個(gè)深層次的問題，我覺得我們應(yīng)當(dāng)重視的，中國(guó)的市場(chǎng)上只有好的中小型公司拿得出來給你去投，去做這個(gè)項(xiàng)目，大型的公司由于體制機(jī)制的約束很難有機(jī)會(huì)給我們的PE去做并購(gòu)或者是投資?；剡^頭講再小的中型公司就是5—50億的盤子，是我們現(xiàn)在VC和PE都擠在這個(gè)段里搶生意。 5億就是3000萬(wàn)的盈利，因此VC有百分之百的理由說這就是我的生意，這3000萬(wàn)什么生意？很小。因此就造成了階段的模糊。大型的企業(yè)這方面的問題就比較多，失敗率也很高，選投管的失敗率都很高，退的時(shí)候也不太容易，所以深層次的問題我們還是要呼吁深化改革來推動(dòng)市場(chǎng)的逐步的成熟，然后進(jìn)行分段，這需要我們VC種子基金和PE的強(qiáng)烈的意識(shí)，我必須有選擇的分段，但是從整個(gè)市場(chǎng)上來講，我們就要想一想，我們?yōu)槭裁炊紩?huì)集中在5—50億這一大塊搶生意。

第二，PE之間的業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象十分明顯。

這也不是很好的現(xiàn)象，這對(duì)于LP長(zhǎng)期來講不負(fù)責(zé)任。PE的機(jī)構(gòu)還是對(duì)重組上市之前的業(yè)務(wù)趨之若鶩，走各種關(guān)系把這些業(yè)務(wù)搶掉。急功近利的現(xiàn)象使得PE同質(zhì)化非常嚴(yán)重，因此就出現(xiàn)了后來出現(xiàn)很多PE。GP的做法也是亦步亦趨跟著走，造成了一個(gè)項(xiàng)目有五六個(gè)基金同時(shí)搶進(jìn)去和擠進(jìn)去，對(duì)于監(jiān)督和管理適度的放松，就會(huì)實(shí)現(xiàn)失控，同質(zhì)化現(xiàn)象和非富即貴的現(xiàn)象出現(xiàn)，使得PE業(yè)務(wù)同質(zhì)化的現(xiàn)象很明顯。我們PE做兼并收購(gòu)過程中，中國(guó)做得太少，在兼并收購(gòu)的本土只有兩只基金在做，全球?qū)⒔?萬(wàn)億美元的PE當(dāng)中63%是投向兼并和重組的，而中國(guó)的兼并重組的需求在未來十年當(dāng)中將會(huì)變得非常之大，中國(guó)將有大約幾萬(wàn)家的房地產(chǎn)開發(fā)商企業(yè)能行嗎？同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)商只是這個(gè)數(shù)字的1/10。全國(guó)制藥廠多少？能開處方件的制藥廠是全世界最多的，有6000多家，真正生產(chǎn)的1500多家，只占到處方藥市場(chǎng)的25%，美國(guó)超過70%，超國(guó)越過了80%，處方監(jiān)藥的開發(fā)中心是在英國(guó)，集中25%的市場(chǎng)在那兒做，這種行業(yè)的集中度是行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)，公平競(jìng)爭(zhēng)帶來的結(jié)果，我們?cè)谥袊?guó)沒有看到PE在這里面拉開距離，表現(xiàn)自己的技能服務(wù)巨大的市場(chǎng)獲取非常好的收益，社會(huì)效益，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效益，發(fā)展企業(yè)模式的效益，以及自身的效益，當(dāng)然這里面有很多自身的問題。這里面需要我們各方面的經(jīng)驗(yàn)，軟實(shí)力都要有區(qū)別化的建設(shè)，PE的人一定要有清醒的認(rèn)識(shí)，我和別人有什么不同，使得我在專業(yè)市場(chǎng)上逐步的培養(yǎng)我的專有的知識(shí)，專門的經(jīng)驗(yàn)。

另外一個(gè)很重要的我的機(jī)能，我的能力就是你自己要有資本實(shí)力，你對(duì)這個(gè)行業(yè)你要有長(zhǎng)期的承諾，不是我選投，然后重視退，中間最重要的GP四大責(zé)任，你把這四大責(zé)任扛起來了，像戴主席這樣的基金，LP就會(huì)跟進(jìn)你，這就是我們講的選投最重要就是管，然后才是退，你要有對(duì)這個(gè)專業(yè)的專門技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、資源、長(zhǎng)期承諾，這是讓大家能夠跟著你走的。

解決PE之間同質(zhì)化的問題，呼喚著我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)中大膽在深化改革的問題上面往前走。為什么PE會(huì)同質(zhì)化？國(guó)內(nèi)從上市也好，從重組也好，只認(rèn)市場(chǎng)規(guī)模和現(xiàn)在已經(jīng)取得了三年的利潤(rùn)。只有在市場(chǎng)規(guī)模和利潤(rùn)好的它認(rèn)，但是在國(guó)際上不是這樣。它是講企業(yè)在發(fā)展中，如果企業(yè)具備自己新的增長(zhǎng)能力，新的技術(shù)，新的網(wǎng)絡(luò)，新的服務(wù)，海外就接受。你盡管沒有很好的規(guī)模，盡管沒有今天很三年什么業(yè)績(jī)，它能接受，這是海外和國(guó)內(nèi)很大的區(qū)別，因此要呼喚深化改革，把我們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更加完善，PE之間同質(zhì)化的現(xiàn)象也就有外部的環(huán)境使它能夠克服。

第三，基金利益相關(guān)方短視行為比較普遍，公司治理亟待規(guī)范與加強(qiáng)，在這個(gè)問題上不能因?yàn)橛欣蓤D而置之不理，否則將產(chǎn)生歷史性的倒退，倒退是沒有出路的，將毀掉這個(gè)行業(yè)，也毀掉這個(gè)市場(chǎng)。

一方面，這種情況怎么造成的？客觀來講，因?yàn)槲覀儑?guó)家GP的出現(xiàn)和風(fēng)起云涌只是5年的時(shí)間，還不是10年時(shí)間，這5年當(dāng)中大家發(fā)展很快，所以這個(gè)行業(yè)很年輕，而國(guó)外已經(jīng)是50年的歷史，甚至更長(zhǎng)的歷史，所以我們還不是太成熟，很多GP沒有充分的歷史的業(yè)績(jī)來使得普通投資人LP能夠信服你，這是客觀的情況。

另一方面，有兩件事情值得注意，我們GP努力把公司治理機(jī)構(gòu)做得很好，使得LP更加放心。第一件事情，我們除了強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)以外，我們要注意強(qiáng)有力的顧問委員會(huì)和強(qiáng)有力的外部審計(jì)。中國(guó)的PE開始注意比較強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)，但是對(duì)于設(shè)立一個(gè)高檔次的國(guó)際市場(chǎng)上能信服的顧問委員會(huì)不夠重視，舍不得花錢，也沒有讓它發(fā)揮很好的作用，外審一定要非常嚴(yán)厲。第二，作為GP來講按照季度報(bào)告投資的活動(dòng)和相關(guān)估值相關(guān)的變化，一年一度的合伙人大賽，審計(jì)師的報(bào)告，顧問委員會(huì)的報(bào)告質(zhì)量，有待提高，拿國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來講做得不夠，這是非常重要的問題。另外一方面，我們LP的投資人，應(yīng)當(dāng)變得更加成熟一些，不要因?yàn)樽约河绣X，財(cái)大氣粗，在選投管退當(dāng)中開始走到GP領(lǐng)域里面去插手插人，以為這樣就放心了，其實(shí)未必。其實(shí)投、管是很專業(yè)的事情，不是憑一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，有了錢找兩個(gè)市場(chǎng)的人就可以懂得這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)我們LP往GP當(dāng)中插手插人管選投，管退，這種現(xiàn)象帶來的長(zhǎng)期效果不好，反而會(huì)造成GP效率更低，因?yàn)樗麄兯臎Q策量變得很繁瑣，使得質(zhì)量適得其反，還會(huì)在某些領(lǐng)域造成灰色溫床，這是不好的。我覺得LP應(yīng)當(dāng)建立一道防火墻，尊重市場(chǎng)分配機(jī)構(gòu)，就不要跟別人去分，就跟GP提出來2%也要跟你分，收益分配還應(yīng)該按照20%、80%來遵循，這個(gè)東西放在國(guó)際上比較成熟的經(jīng)驗(yàn)。GP要重視LP兩個(gè)權(quán)利，LP要把自己的兩個(gè)權(quán)利使用好，第一，在選擇GP的時(shí)候要強(qiáng)調(diào)已有的業(yè)績(jī)，團(tuán)隊(duì)，顧問委員會(huì)，報(bào)告的透明度，詳細(xì)程度，專業(yè)度以及治理結(jié)構(gòu)，資金實(shí)力，你要有這種選擇，而且這種選擇千萬(wàn)不要看它的宣傳，不要看它的報(bào)表，一定要進(jìn)行面對(duì)面很大量的競(jìng)爭(zhēng)調(diào)查，也要看市場(chǎng)上對(duì)它的反映。第二，知情權(quán)。有了這些約定，LP的投資人也應(yīng)當(dāng)變得成熟起來，不要走旁門邪道來干預(yù)GP的利益和工作。

大家講先有雞還是先有蛋的問題，根本不存在這個(gè)問題，各自做出努力，取得進(jìn)步，才會(huì)形成合力和效率。

適當(dāng)投資期限很重要。我看不明白你們PE和LP之間定的什么3+2，5+2能夠搞成功的利益，我只知道在金融機(jī)構(gòu)里面戰(zhàn)略投資者如果認(rèn)真做功課的話，不搞5年是出不了成果和出不了效益的。一個(gè)企業(yè)在中國(guó)的體制機(jī)制下面，要苦功也得有5—10年的時(shí)間才能把內(nèi)部的流程，后面數(shù)據(jù)的真實(shí)性，數(shù)據(jù)真實(shí)性背后是IT的進(jìn)步，IT背后是一個(gè)文化的問題，隊(duì)伍建設(shè)的問題，光是有兩個(gè)人坐在高管里和顧問委員會(huì)，管理委員會(huì)里面起什么作用，不是的，而是需要企業(yè)文化。進(jìn)來的人跳槽很厲害，能把一個(gè)企業(yè)辦好，我不知道你們3+2，5+2怎么玩的在中國(guó)7+2，7+3是需要的，我覺得一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y期對(duì)GP的責(zé)任和長(zhǎng)期承諾和能力的表現(xiàn)也是對(duì)LP表現(xiàn)的體驗(yàn)。

基金相關(guān)方短視行為出現(xiàn)在另外一個(gè)領(lǐng)域里面，中國(guó)出現(xiàn)了母基金，母基金隨著錢多了以后，在中國(guó)必然更多一些，母基金里面我覺得更要講規(guī)矩，你放都放了，同時(shí)還要跟別人搶項(xiàng)目，要靠我投的基金，并且對(duì)這些基金進(jìn)行跟蹤監(jiān)護(hù)和了解。跟投只能在30%的范圍之內(nèi)，并且是非常有局限性，不應(yīng)該無(wú)度做這件事情，不能出現(xiàn)市場(chǎng)上我自己去做直投，你放都放了，還做直投，這個(gè)市場(chǎng)就被你搞亂了。

第四，我們對(duì)企業(yè)兼并重組需求響應(yīng)不足，但是這個(gè)大浪已經(jīng)過來了。

很簡(jiǎn)單的，誰(shuí)也想不到facebook十年以前能創(chuàng)造如此巨大的財(cái)富，甚至可以帶動(dòng)加州的房地產(chǎn)都能上升，因?yàn)槟玫剿墓蓹?quán)的人都會(huì)有幸福感指數(shù)的倍增，這種情況中國(guó)哪里沒有呢？我認(rèn)為曹國(guó)偉先生也可以認(rèn)識(shí)到新浪微博也可以拿出去。這種需求在中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，這么大的人口所在的國(guó)家，這件事情誰(shuí)能夠創(chuàng)造需求，誰(shuí)能夠服務(wù)于它，誰(shuí)就能取得非常好的成績(jī)。迄今為止的力度還是太小，這里面很重要的問題要深化改革。GP的服務(wù)遇到很大的問題，在國(guó)外是分開的是非常專業(yè)的基金。這個(gè)基金專門做對(duì)企業(yè)并購(gòu)、重組、分裂。它對(duì)企業(yè)提出一個(gè)要求，相對(duì)控股的概念。在我們國(guó)家體制機(jī)制的原因，有那么多鋼鐵廠、造船廠、制藥廠，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較調(diào)整，你說相對(duì)控股權(quán)都不放，叫什么改革？呼喚這種體制機(jī)制的改革，對(duì)今天在座的PE和VC將是巨大的能量釋放。我們應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化改革，擴(kuò)大開放，而且在這個(gè)領(lǐng)域里面有度的引進(jìn)一些歐美最好的投資基金合作。

第五，應(yīng)當(dāng)考慮一些改革的問題。

第一，國(guó)有股發(fā)展是十幾年以前的決定，由于稅收不上來，因此如何管它呢？只要國(guó)有企業(yè)一上市，咱們就抓它一把。到了今年國(guó)有股發(fā)展相關(guān)規(guī)定，我想應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，重新考慮這個(gè)問題，如果蛋糕做大了，國(guó)有企業(yè)的財(cái)富也就會(huì)增加，國(guó)家的財(cái)富和利潤(rùn)也會(huì)增加，是不是IPO的時(shí)候切一刀，就會(huì)造成做GP的人心有余悸，后面跟的LP是國(guó)營(yíng)的到時(shí)候就麻煩了，到時(shí)候也會(huì)宰一刀，必須50%以上都是民營(yíng)的才能來，就大大阻礙了資源的優(yōu)化和配制。我們戴主席的錢，我們保險(xiǎn)公司的錢都是很好的錢，為什么要給它貼上國(guó)有的標(biāo)簽?zāi)兀课覀冏雒總€(gè)項(xiàng)目就有問題。

第二，VIE的問題，我們叫做協(xié)議控制。我們不去講今天開不開放的問題，許多領(lǐng)域里面，我們沒有走到這么成熟，但是至少你在體制機(jī)制上面得允許這件事情很好的做順，否則等于給大家設(shè)一個(gè)陷阱在那兒，你往那邊走的話就是一個(gè)大問題。好在現(xiàn)在美國(guó)證監(jiān)會(huì)和相關(guān)監(jiān)管者統(tǒng)一用這個(gè)會(huì)計(jì)制度進(jìn)行并表，這不是一個(gè)并表問題，背后還有很多標(biāo)準(zhǔn)不一致，很多管理上的問題和分歧，就會(huì)造成很多歧異，就會(huì)造成很多海外上市公司觸犯這樣那樣的問題，回過頭來一片的嘈雜聲，把這件事情掉到陷阱里，對(duì)于這個(gè)問題我們要正面對(duì)待，加以解決。

第三、相對(duì)控股權(quán)必須在國(guó)有企業(yè)當(dāng)中放開。

第六，基金在銷售的環(huán)境上面問題真是不少，要加強(qiáng)客戶服務(wù)的同時(shí)，也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理?？傮w來講，現(xiàn)在私募股權(quán)基金銷售方面有銀行，有信托，也有市場(chǎng)專業(yè)的公司出現(xiàn)了。

從銀行的渠道來講，我認(rèn)為大家都很努力，但是不專業(yè)，不規(guī)范的現(xiàn)象比較多。這對(duì)于我們的基金的募集是不太好。

一、表現(xiàn)在銀行銷售批準(zhǔn)和部署銷售環(huán)節(jié)時(shí)間太長(zhǎng)，效率高一點(diǎn)兩三個(gè)月，效率慢一點(diǎn)需要半年到一年。

二、銀行和自己GP的積極性很大，這要十分審慎，我們作為銀行和保險(xiǎn)公司，大家都在準(zhǔn)備執(zhí)行巴2、巴3的協(xié)議，保險(xiǎn)公司正在準(zhǔn)備執(zhí)行清償協(xié)議2的標(biāo)準(zhǔn)，大家要清醒的認(rèn)識(shí)到做資產(chǎn)負(fù)債表比較輕松的業(yè)務(wù)，你自己做LP和GP的話都會(huì)扣減你的資本充足，因?yàn)槟闶悄觅Y本去投的，所以要十分的審慎。大家講我們不是這么回事，我通過我在香港的投資銀行回頭干這件事情，這也需要審慎，商業(yè)銀行的投行在哪些方面強(qiáng)勢(shì)的，哪些方面弱勢(shì)，我想大家都清楚。

三、我希望大家在銷售當(dāng)中，不要像公募管理基金的做法，不要大規(guī)模的，應(yīng)當(dāng)做很專業(yè)化的道路，在專業(yè)領(lǐng)域里面，我們已經(jīng)出現(xiàn)了市場(chǎng)上的公司，這些公司比如說諾亞公司在銷售當(dāng)中也做出了自己的特點(diǎn)，有些信托公司做得也很不錯(cuò)。像這種情況，我是覺得好的，是應(yīng)當(dāng)有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)。一定要抓住機(jī)構(gòu)客戶，一定要抓住出售的是一個(gè)系統(tǒng)，而不是出售某一種產(chǎn)品，否則你不按照機(jī)構(gòu)投資者的口味做到可調(diào)性，不加強(qiáng)自己對(duì)市場(chǎng)專業(yè)研究的力量，簡(jiǎn)單的賣一賣，推銷一下，只要弄出去就行了風(fēng)險(xiǎn)很大，而且對(duì)基金也是不負(fù)責(zé)任，對(duì)自己也是不負(fù)責(zé)任。

第七，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)、VC、PE行業(yè)，以及往前發(fā)展的相對(duì)控股的并購(gòu)的基金和往內(nèi)端走得種子基金都應(yīng)當(dāng)有很好的合作，在不同的階段，根據(jù)不同的特點(diǎn)，不同的規(guī)律要提高配合的自覺性，只有大家團(tuán)結(jié)起來，分工合作才能形成很好的局面。

你們仔細(xì)看一看中國(guó)的PE做的這些項(xiàng)目，他對(duì)項(xiàng)目的盡職調(diào)查和項(xiàng)目的選投管比我們銀行的盡職調(diào)查詳細(xì)的多，我們商業(yè)銀行做公司業(yè)務(wù)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)很好的把貸款資源適當(dāng)科學(xué)分配，強(qiáng)調(diào)和VC和PE的合作，在不同的階段上面，你把握三個(gè)特點(diǎn)：一是把握優(yōu)選；二是把握好時(shí)點(diǎn)；三是把握好比率。我們已經(jīng)高興看到在上海幾家銀行出現(xiàn)了10—20%的投貸同產(chǎn)品，按比例的實(shí)時(shí)回收，當(dāng)資金退出的時(shí)候它進(jìn)去等等，像這樣的問題，我們應(yīng)當(dāng)做好。形成合理是好的，但是要管理好風(fēng)險(xiǎn)，管理好風(fēng)險(xiǎn)最重要對(duì)PE和VC來講有兩條，如果大家能掌握的話，特別根據(jù)中國(guó)當(dāng)前實(shí)際情況，就講兩句話，第一，做PE一定不能虛擬化，一定要投實(shí)體經(jīng)濟(jì)，文化事業(yè)大繁榮，不等于文化事業(yè)大躍進(jìn)，不等于文化事業(yè)大泡沫，很多PE離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)去搞“人人投資一千塊，各個(gè)擁有張大千”笑話。第二，LP一定不要杠桿化。美國(guó)的金融危機(jī)也告訴我們，PE不是影子銀行，不是對(duì)沖基金，但是PE也要值得注意，一定不能隱藏的杠桿化，隱藏的杠桿化不能做到7+2、 7+3能夠不違約，不掉單的，這個(gè)問題請(qǐng)大家就這兩句話對(duì)GP和LP很好的把握。

我相信通過我們這次大會(huì)，我們能夠集思廣益，能夠聚合各部分的力量，把我們這個(gè)行業(yè)VC和PE能夠做得更好，我最后想做這個(gè)行業(yè)是辛苦的，做這個(gè)行業(yè)是付出巨大的。從這個(gè)角度來講，作為一個(gè)曾經(jīng)做過的監(jiān)管者來講深深知道大家的艱辛，改革也是任重道遠(yuǎn)，希望大家多提意見，謝謝大家！