"松貨幣" 的窮途末路

股市暴跌示警“松貨幣”模式

最近股市的暴跌，是對中國經濟發(fā)展模式的警示。過去幾十年中國經濟保持了高速的增長，但這種增長是依靠發(fā)行貨幣實現(xiàn)的，它導致兩個結果，一是嚴重的通貨膨脹，這是貨幣領域；二是在實體經濟上，表現(xiàn)為建了大量的基礎設施和住房，產生了嚴重的過剩產能

財知道：央媽終于出手。近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持。你怎么看待央行的這一動作？

朱海就：央行出手相救應該視為出于穩(wěn)定人心的需要，央行這么做可以說是不得已而為之，就是說，再不救的話，市場可能承受不住。股市最近的大幅下跌，根源不在于央行沒有救，而是“中國模式”的窮途末路，說明依靠貨幣超發(fā)來拉動經濟增長的模式已經走到盡頭。從最近銀行的“錢荒”和股市暴跌中政府的觀望態(tài)度來看，政府應該是意識到了，他們救不了經濟，經濟的運行有其自身的規(guī)律，他們無法改變，該來的危機遲早是要來的，及早剎車才是明智的選擇，這是政府打破慣例，保持淡定的原因。

最近股市的暴跌，是對中國經濟發(fā)展模式的警示。過去幾十年中國經濟保持了高速的增長，但這種增長是依靠發(fā)行貨幣實現(xiàn)的，它導致兩個結果，一是嚴重的通貨膨脹，這是貨幣領域；二是在實體經濟上，表現(xiàn)為建了大量的基礎設施和住房，產生了嚴重的過剩產能。這種模式非常簡單，只要不斷地發(fā)貨幣就可以實現(xiàn)，但卻不具有持續(xù)性，一個明顯的征兆是在以往，發(fā)行貨幣好歹還可以拉動GDP，但今年前五個月，信貸投放量巨大，但GDP增長率一路走低，也就是說貨幣對經濟增長不起作用了，出現(xiàn)了“貨幣空轉”的現(xiàn)象，這個游戲玩不轉了。

即便信貸擴張本身對總產出的影響已經下降，但你卻不能馬上舍棄它，因為這種發(fā)展模式已經患上了“信貸依賴癥”，一旦停止信貸投放或減少信貸投放，資本市場馬上就出現(xiàn)了劇烈的反應，而實體經濟的下滑可能是更為嚴重的，要維持哪怕較低的經濟增長率，要維持金融市場的穩(wěn)定，還得不斷地注入貨幣。

從最近一段時間開始，可以認為中國進入“后過剩時代”，和08年前后不同，在“后過剩時代”信貸資金主要不是轉變成“過剩產能”，而是轉變成了“理財產品”，進入了投機炒作領域，在銀行體系及銀行體系內部、房地產、地方政府投資平臺之間循環(huán)，通過玩金融花樣花樣獲利。

這其實是變相的高利貸游戲，和前幾年一些地方暴露出來的“非法集資”在性質上沒有本質的不同，只不過這次主角是“銀行”，準確地說是“影子銀行”，并且打著“理財產品”的旗號，而后者主要是私人。

近段時間房地產價格的上漲，與信貸資金的這種流向有直接關系，而房地產價格的上漲，相當于讓老百姓為他們的貨幣游戲買單。

“央媽”給錢解決不了錢荒問題

解決錢荒的問題，不是要給銀行多少錢，而是要從根本上改變現(xiàn)在的銀行體系。這是一個不斷地制造信用擴張，并不斷地利用自己創(chuàng)造的信用，從中牟利的體系。所以，即便是在實體經濟不景氣的時候，銀行依然高利潤，原因在于銀行可以利用自己創(chuàng)造的錢來賺錢，做無本萬利的生意

財知道：被指責暴利的銀行機構為什么會出現(xiàn)“錢荒”這種局面？這對中國經濟有著怎樣的影響？

朱海就：“錢荒”的問題，不是錢多錢少的問題，是由于央行停止向銀行注入資金所引發(fā)的“流動性”問題。銀行已經習慣了依靠“央媽”來保持流動性，一旦“央媽”改變慣例，銀行就手足無措。

出于利益最大化的動機，銀行通過理財產品籌集資金，將風險轉移到表外，這些理財產品的期限往往較短，很多只有幾個月，這意味著對流動性的要求較高，如不能及時獲得資金，以償付前一期的理財產品，銀行就會面臨償付危機，“錢荒”就是在這個背景下出現(xiàn)的。

在信貸擴張的情況下，借貸的利率不僅不會如人們預期的那樣會下降，反而會在資產價格的上漲和杠杠效應的作用下而提高，利率的提高反過來又刺激了資金的需求，也就是信貸會產生對增加的信貸的需求，這是一種“自我強化”效應，近年來理財產品規(guī)模的急劇擴大，原因就在這里，這是“錢荒”的另外一個背景。

所以，我們可以再次重復，“錢荒”不是錢多錢少的問題，你給銀行再多的錢，一旦你打斷其流動性，銀行都會有錢荒的危機。

這也意味著，解決錢荒的問題，不是要給銀行多少錢，而是要從根本上改變現(xiàn)在的銀行體系。這是一個不斷地制造信用擴張，并不斷地利用自己創(chuàng)造的信用，從中牟利的體系。所以，即便是在實體經濟不景氣的時候，銀行依然高利潤，原因在于銀行可以利用自己創(chuàng)造的錢來賺錢，做無本萬利的生意。

信貸擴張一般是通過債務擴張實現(xiàn)的，也就是說信貸擴張意味著債務的累積，表現(xiàn)在實體經濟上就是產能嚴重過剩和房地產等資產價格的上漲。無論是債務、過剩產能還是高漲的房價，都意味著高風險，而這些高風險的投資本來不在銀行的正常業(yè)務范圍內，銀行從本質上講應該是保管儲戶資金的機構。那么銀行為什么違背審慎原則，從事這些高風險的投資呢？道理很簡單，銀行不需要自己承擔風險，有“央媽”和地方政府兜著呢，怕啥。所以，“央媽”這次流露出不再為銀行承擔風險的意思，銀行就慌了。

可見，“錢荒”的根本原因不是錢少了，而在于金融體系的制度安排，這種既不合理，也不合法的制度安排助長了銀行不負責任的行為。

必須對金融體系痛下改革決心

金融體系應該進行改革，使每個放貸機構都能自我負責，為自己的行為承擔責任，承擔該承擔的風險。金融體系的改革，也才會有真正的利率市場化。中國經濟要想獲得新生，尋找新的增長道路，就必須對目前的金融體系痛下改革的決心

財知道：從長期來看，解決這一問題的著力點在什么地方？

朱海就：政府現(xiàn)在面臨著兩難，如救銀行，則金融業(yè)的亂象不能改變，如不救，則資產價格大幅下跌，居民財產縮水，政府只能擇其一。我們認為從長遠考慮，應該不要救，并且還有痛下決心，改革當前的金融體系。顯然，目前的金融體系已經成為經濟社會發(fā)展的“心腹大患”，在經濟方面來看，這一體系嚴重阻礙了轉型升級，這幾年的事實已經證明，這個金融體系所制造的是過剩產能和巨額的債務，而非實實在在的經濟增長；從社會方面來看，這個體系導致了收入差距被不公正地擴大，是社會穩(wěn)定的隱患。

因此，金融體系應該進行改革，使每個放貸機構都能自我負責，為自己的行為承擔責任，承擔該承擔的風險。金融體系的改革，也才會有真正的利率市場化。這也意味著央行要徹底地退出金融體系。

中國經濟要想獲得新生，要想告別傳統(tǒng)的“中國模式”，尋找新的增長道路，就必須對目前的金融體系痛下改革的決心。

朱海就系浙江工商大學教授