第108期：2016兩會(huì)專訪余永定

余永定

余永定，中國央行原貨幣政策委員會(huì)委員、中國社科院學(xué)部委員

導(dǎo)語: 2016年注定是挑戰(zhàn)的一年。2015年中國GDP同比增長6.9%，創(chuàng)25年以來新低。面對(duì)困境，中央立下供給側(cè)改革的2016主旋律，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。新年伊始至今，各項(xiàng)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能政策密集下發(fā)。在此背景下，16年兩會(huì)拉開序幕，中央政府將為今年經(jīng)濟(jì)定下怎樣的目標(biāo)與政策，這顯然已經(jīng)成為海內(nèi)外普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此。鳳凰財(cái)經(jīng)對(duì)中國央行原貨幣政策委員會(huì)委員、中國社科院學(xué)部委員余永定進(jìn)行了專訪，為中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)把脈。

記者：余教授，第一個(gè)問題，您對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看？

余永定：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要特征是通貨收縮和經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。盡管中國潛在的經(jīng)濟(jì)增速（中、長期經(jīng)濟(jì)增速）應(yīng)該在6.5%左右，但在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)跌到潛在增速以下。

記者：6.5%以下？這個(gè)結(jié)論倒是很少見，您是基于什么判斷？

余永定：不能排除這種可能性。房地產(chǎn)投資占中國GDP的10%以上，2015年住宅存量7.12億平方米，銷售面積近13億平方米。在存貨出清前，正常情況下房地產(chǎn)開發(fā)商是不會(huì)增加投資。如果少建住宅7億平方米，意味著16年房地產(chǎn)投資將大幅下跌。如果下降10%，GDP增速就會(huì)下降一個(gè)百分點(diǎn)。此外，15年出口增速-1.8%，16年恐怕還會(huì)負(fù)增長。除非消費(fèi)有較大幅度增加，否則GDP增速就可能跌到6.5%以下。更何況，與房地產(chǎn)投資密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)很多，加在一起恐怕超過GDP的20%，房地產(chǎn)投資下跌恐怕也不止10%。

記者：如果如您所說，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)會(huì)跌到6.5%以下，我們目前能否承受這樣的增速下滑，應(yīng)采取什么舉措防止？

余永定：中國難以忍受過低的經(jīng)濟(jì)增速，由于目前企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重、銀行不良債權(quán)惡化迅速，就業(yè)和收入增長壓力依然存在。今年房地產(chǎn)投資的大幅度下降將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下滑。供給面改革，即提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率、降低資本產(chǎn)出率、提高全要素生產(chǎn)率、改變?cè)鲩L方式、清理僵尸企業(yè)等等，對(duì)提高中國潛在經(jīng)濟(jì)增速或防止?jié)撛谠鏊傧禄陵P(guān)重要。但是，在出口增速下降，消費(fèi)增長緩慢情況下，上述種種改革并不能防止當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增速的下降。減稅可能也會(huì)增加需求，但有效需求是否會(huì)增加取決于居民和企業(yè)如何決定其新增收入的使用。如果他們決定不使用新增收入，即便減稅，有效需求仍然無法上升。為了保住經(jīng)濟(jì)增長的底線（這個(gè)底線是什么應(yīng)由政治家決定），唯一有效辦法是增加政府開支。

記者：政府開支應(yīng)該投向哪里？

余永定：財(cái)政支出的投向仍應(yīng)該是基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共產(chǎn)品供給。中國基礎(chǔ)設(shè)施投資缺口依然很大、公共產(chǎn)品供給匱乏。

記者：此前有學(xué)者對(duì)您的這個(gè)觀點(diǎn)表示質(zhì)疑，認(rèn)為新一輪對(duì)基建的財(cái)政刺激會(huì)造成新的市場扭曲，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。您怎么看？

余永定：只要規(guī)劃得當(dāng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資并不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)效率的下降和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化。比如把北京的地下管線修的好些，把地鐵的安全隱患減少些，把城際交通搞得更為現(xiàn)代化些總不至于會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)吧？相反，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和收入增長是為結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。需求管理同結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長方式轉(zhuǎn)變是相輔相成的，不應(yīng)該把它們對(duì)立起來。但是總結(jié)四萬億的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資不應(yīng)該主要依靠信貸融資，而是應(yīng)該依靠國債融資。

記者：上周周小川在G20峰會(huì)表態(tài)，中國財(cái)政政策將更加積極，并增加赤字。這正是您此前大力呼吁的…

余永定：是的，在非常時(shí)期，我們不能過于擔(dān)心財(cái)政赤字的增加。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，考慮到中國目前公共債務(wù)對(duì)GDP之比還不算太高，把財(cái)政赤字對(duì)GDP定在4%或更高一些應(yīng)該是安全的。問題是，財(cái)政赤字的增加必須能夠幫助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。例如，對(duì)應(yīng)于4%的財(cái)政赤字，如果中國經(jīng)濟(jì)增速可維持在6.5%的水平上，4%財(cái)政赤字就是相當(dāng)安全的。

記者：維持在6.5%的水平上，那對(duì)于我們維持這個(gè)水平您有什么建議么？在您看來，我們應(yīng)該采取什么樣的財(cái)政政策、貨幣政策？

余永定：在1998年到2002年間，積極的財(cái)政政策曾為中國遏制通縮立下汗馬功勞?，F(xiàn)在，擴(kuò)張性財(cái)政政策也能發(fā)揮同樣的作用。在通貨收縮時(shí)期，貨幣政策的效力會(huì)大大下降。

在2008年之后，中國信貸狂飆突進(jìn)，但信貸增長對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加的推動(dòng)作用卻日益減少，信貸使用效率不斷下降。這些大量的信貸資金沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入了資本市場，推高資產(chǎn)泡沫。在中國當(dāng)前情況下，信貸增長雖然能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但其副作用可能也很大。新增的信貸資金有可能不是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是轉(zhuǎn)化為對(duì)美元和美元資產(chǎn)的需求，加劇資本外流、增加人民幣的貶值壓力。

在通縮時(shí)期，貨幣政策肯定應(yīng)該是寬松的，但是寬松的貨幣政策應(yīng)該主要用來支持?jǐn)U張性的財(cái)政政策，應(yīng)該通過壓低國債收益率支持?jǐn)U張性財(cái)政政策的實(shí)施。為了使國債能夠順利銷售，銀行存款利息率也不能過高。此外，為了維持貨幣政策獨(dú)立性，還應(yīng)該執(zhí)行靈活的匯率政策和必要的資本管制措施。

記者：您的意思是央行應(yīng)該進(jìn)一步降息嗎？

余永定：這要看財(cái)政政策的執(zhí)行情況和國債的發(fā)行情況。用信貸增長來刺激經(jīng)濟(jì)增長的道路應(yīng)不同，貨幣政策應(yīng)該是支持性的，貨幣增長速度應(yīng)該同名義GDP增速大體一致，應(yīng)該保住經(jīng)濟(jì)中存在足夠的流動(dòng)性。從趨勢(shì)來看，利息率應(yīng)該是會(huì)進(jìn)一步走低的。至于什么時(shí)候降息，那是需要央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)的總體情況相機(jī)決定的。此外，由于人民幣匯率缺乏靈活性，央行的貨幣政策是要受到外部環(huán)境制約的。因此，貨幣政策還要考慮美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。

記者：謝謝。

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