亞洲經(jīng)濟增長失速 下一場債務危機可能在中國

2013年04月11日 03:48
來源：時代周報 作者：王玨磊

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盡管仍維持高速增長，但新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長已呈現(xiàn)失速態(tài)勢。去年，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增幅比上一年下滑了0.9個百分點，高于發(fā)達經(jīng)濟體的0.3個百分點。

在全球金融危機與歐債危機陰影猶存的大背景下，一些新興國家能否跨越“中等收入陷阱”，挑戰(zhàn)顯得尤為嚴峻，前景難測。而亞洲國家近年日趨推高的債務率，又平添了一層隱憂。此亦是2013博鰲年會的一個重要關注點。

新興經(jīng)濟體增長失速

據(jù)博鰲亞洲論壇發(fā)布的《新興經(jīng)濟體發(fā)展2012年度報告》數(shù)據(jù)，新興經(jīng)濟體盡管整體經(jīng)濟增速仍高于發(fā)達經(jīng)濟體，但這一數(shù)值已從2010年的7.4%降至2011年的6.2%，2012年又進一步下探至5.3%。而發(fā)達經(jīng)濟體去年總體增速為1.3%，僅比2011年下行0.3個百分點，相比前一年的下行1.4個百分點，失速已有受控跡象。

“新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速普遍放慢，主要原因還是受全球金融危機和歐債危機影響，發(fā)達經(jīng)濟體的需求不足，導致全球市場疲軟。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對時代周報分析說，“而新興經(jīng)濟體各國也有差異，增長模式主要是出口拉動型的國家受影響更大一些，資源出口為主的國家要好一些。一些前期發(fā)展動力相對比較平衡、調(diào)整得快的國家，也較少受阻?！?/p>

近二十年來，由于發(fā)達國家內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，傳統(tǒng)制造業(yè)外移，新興經(jīng)濟體迎來一輪發(fā)展機遇。在此過程中，新興經(jīng)濟體大多采取增加勞動力投入、加快資本形成以及數(shù)量擴張等“要素驅動型”模式。與此同時，新興經(jīng)濟體也遭遇了勞動力成本上升、通脹加劇、貨幣升值以及環(huán)境、資源等發(fā)展瓶頸。

目前國際分工中的格局，決定了新興國家的市場份額主要是海外市場，而全球需求不足導致新興國家經(jīng)濟失速，使得一些中等收入國家面臨更為嚴峻的“成長陷阱”。

“首先是產(chǎn)業(yè)升級的問題，處于產(chǎn)業(yè)低端或是完全依賴資源出口的新興經(jīng)濟體沒有形成自己有競爭力的產(chǎn)業(yè)，這是最主要的問題。此外，新興國家大多貧富懸殊，兩極分化嚴重。并且，腐敗問題也相當嚴重，法制松弛”北京理工大學經(jīng)濟學教授胡星斗告訴時代周報。

中央財經(jīng)大學金融學院院長助理應展宇認為，在靠投資拉動經(jīng)濟增長之后，如何轉向需求導向很重要。此外，產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整，包括收入分配、遏制腐敗等等，一系列的制度建設在短期內(nèi)難以成熟，使得新興經(jīng)濟體到了中等收入階段，經(jīng)濟運行中面臨的問題會非常復雜。

選擇未來新的發(fā)展道路，尋求新的增長源泉，是擺在每個新興國家面前的問題?！皩χ袊鴣碚f，應進一步深化市場機制改革，使市場機制更細致、公平，調(diào)配資源的效率更高一些，激發(fā)出更大的增長潛力。另一方面，還要進一步創(chuàng)新，提高技術效率。”趙錫軍建議。

“新興國家不能再依靠廉價勞動力、大量粗放的資本投入來推動經(jīng)濟發(fā)展，還是要提高科技的作用，加強研發(fā)，開發(fā)人力資本，以這些方式來推動經(jīng)濟，也就是向全要素生產(chǎn)率尋求新的增長源泉?！焙嵌贩Q。

所謂全要素生產(chǎn)率，是指產(chǎn)出增長率超出要素投入增長率的部分，一般由資源配置效率和技術效率決定。從歷史發(fā)展經(jīng)驗看，那些曾經(jīng)歷過高速經(jīng)濟增長的國家陷入低速增長或停滯的主要原因，就是全要素生產(chǎn)率停滯不前。

“當勞動力供給到了一定規(guī)模，單靠量的投入，對經(jīng)濟增長的貢獻會不斷減少，當然要靠全要素生產(chǎn)率的不斷改善、技術的改進、勞動生產(chǎn)率的提高?！睉褂罘Q，到了一定時期，世界各國都得走這樣的發(fā)展道路。

在上海社科院部門經(jīng)濟研究所主任楊建文看來，僅僅提高資源配置效率和技術效率還不夠，擴大內(nèi)需是新興國家保持進一步發(fā)展勢頭的重要應對之策。比如中國通過城鎮(zhèn)化來帶動投資需求，提升消費需求,形成內(nèi)需。

亞洲債務率迅速上升

全球需求不足挑戰(zhàn)尚存，在金融危機背景下，主要經(jīng)濟體紛紛采用寬松貨幣政策，引發(fā)亞洲地區(qū)債務以令人擔憂的速度上升，為新興經(jīng)濟體跨越“成長陷阱”增添了另一重隱憂。

與發(fā)達國家相比，新興市場的公共債務率仍然較低。根據(jù)債務鐘網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，全球各主要新興經(jīng)濟體的公共債務占GDP的比重都在可控范圍之內(nèi)，其中中國為27.26%。不過，中國公共債務率應不止這一數(shù)字。在此次博鰲年會的債務風險分論壇上，財政部前部長項懷誠透露，中國中央政府和地方政府的債務共約30多萬億元人民幣，債務占GDP的比重在40%左右。

博鰲亞洲論壇發(fā)布的《新興經(jīng)濟體發(fā)展2012年度報告》稱，金融危機以來，新興國家的公共債務占GDP的比重總體有所下降。新興經(jīng)濟體相對較低的公共債務率，是因為政府債務評級相對發(fā)達國家更低，政府融資成本相對更高。此外，部分國家(如中國)實行的是收支平衡的財政管理理念，因此對于政府債務的需求不大。

盡管如此，亞洲地區(qū)的整體債務水平卻在激增。匯豐銀行最近公布的一份報告指出，亞洲銀行信貸與GDP之比目前已超過1997年亞洲金融危機時的水平。加上近年來創(chuàng)紀錄的債券發(fā)行，今天亞洲地區(qū)的整體杠桿率比銀行常規(guī)放貸產(chǎn)生的杠桿率更高。一些國家和地區(qū)的債務正在快速上升，令人擔憂。

標準普爾公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，香港金融機構向企業(yè)和家庭提供的貸款與GDP之比已經(jīng)從2005年的143%上升到 2012年的202%。同一時期，韓國的這一比率從132%上升到166%，新加坡從91%上升到117%，中國內(nèi)地從112%上升到130%，越南則從66%上升到113%。當然，在不同的經(jīng)濟體，造成問題的主要原因亦不相同。

與六七年前相比，亞洲主要經(jīng)濟體的債務水平已經(jīng)高出許多。更令人憂慮的是，在全球放松銀根的背景下，亞洲國家的債務還將進一步上升。這難免引起市場人士的警惕。在博鰲論壇的債務風險分論壇上，春華資本董事長胡祖六甚至作出了“下一場債務危機的爆發(fā)點可能是在中國”的大膽預測。

胡祖六解釋說，目前中國政府的財政支出占GDP的比重大約是25.7%，加上地方融資平臺、預算外資金的支出，這一數(shù)據(jù)將上升到35%-37%。而隨著社會福利補上欠賬，社保、醫(yī)療、環(huán)保等新的政府核心公共支出加起來，財政收支將達到GDP的50%。這是完全不可持續(xù)的，將引爆風險。

爆發(fā)危機風險客觀存在

匯豐銀行的報告指出，亞洲經(jīng)濟體需要用更多的債務來維持增長，這表明亞洲經(jīng)濟并不像GDP增長顯示的那么健康。債務水平的快速上升會讓各經(jīng)濟體更易受到各種沖擊和突變的影響。如果亞洲地區(qū)的經(jīng)濟增長在一段時間內(nèi)持續(xù)放緩，或者寬松的貨幣政策明顯收緊，那么該地區(qū)的債務上升將變成一個嚴重問題。

“亞洲爆發(fā)債務危機的潛在風險是客觀存在的，在短時間內(nèi)，世界各國為應對危機，宏觀流動性處于明顯的寬松狀態(tài)。如何消化這些流動性，在消化過程中穩(wěn)定各類市場參與者的信心，確實是一種挑戰(zhàn)?！睉褂罘治龇Q，金融是建立在信用基礎上的，信用的核心便是市場參與者的信心。至于經(jīng)濟增速一旦放緩是否會觸發(fā)危機，還要看市場參與者建立債權債務關系時，對未來的預期如何。如果預期是增速會有所下調(diào)，那下調(diào)一些也不會明顯打擊信心；但如果出現(xiàn)了預料之外的情況，或是由一些偶發(fā)性的、難以控制的因素導致較大沖擊，使得市場參與者對未來的判斷發(fā)生較大改變，這時就會出現(xiàn)危機。

在胡星斗看來，全球各國都存在寅吃卯糧、負債發(fā)展的問題，亞洲也不例外。負債發(fā)展固然是經(jīng)濟成長的一個很重要的驅動因素，但也容易陷入危機?！霸桨l(fā)展，風險越大，關鍵是看這些國家有沒有償債能力，這又取決于經(jīng)濟有沒有效率、能不能產(chǎn)生利潤。如果光有GDP，沒有利潤，就很難還債?！?

趙錫軍也認為，亞洲債務如果控制得不好，償債壓力會很大，可能會出現(xiàn)局部性、區(qū)域性的違約?！耙皇且刂苽鶆赵黾拥囊?guī)模，二是要作好還債的資金安排，盡可能避免違約。”債務資金使用說到底是把將來的錢拿到現(xiàn)在用，讓“錢生錢”。因此，從根本上來說，要運作、管理好債務資金，使其發(fā)揮更好的效益，產(chǎn)生現(xiàn)金流，將來具有償債能力。萬一償還不出，不得不借新還舊，也要維持市場的穩(wěn)定，不能產(chǎn)生波動，避免借新債的成本過高，甚至借不到錢。

一個特殊的案例是日本。日本2012年的公共債務近1000萬億日元，是當年GDP的218%，債務率高居世界首位。但日本并未爆發(fā)債務危機，主要原因在于經(jīng)常項目長期盈余，大量資金回流國內(nèi)，支撐國債發(fā)行、續(xù)存，維持國債信用。

楊建文稱，債務有個結構問題，有內(nèi)債和外債之分?！敖璧氖莾?nèi)債，債主來逼你的可能性就小一些。債務危機無非是信用危機，如果信用仍然存在，債權人對債務人有期望，認為債務人能還本付息，借再多錢也沒問題。能借到新的錢，債主也不來逼你，就不太會爆發(fā)危機?！?/p>

與日本類似，亞洲國家的市場開放度普遍低于歐洲，債券投資者主要來自國內(nèi)。這為亞洲債務問題上了一道“安全閥”?！皝喼薨ㄈ毡?，還有一個很重要的支撐，外匯儲備非常高。盡管有很多債，但也有很多資產(chǎn)，能支撐債務市場?！壁w錫軍認為。

不過，日本已漸現(xiàn)隱憂。2011年，日本多年盈余的貿(mào)易收支首次出現(xiàn)2.6萬億日元的赤字，2012年擴大到6.9萬億日元。經(jīng)常項目中的資本收支雖仍有較多盈余，近兩年也持續(xù)下降。這使得回流日本的資金呈現(xiàn)縮水態(tài)勢，國債發(fā)行支撐減弱。

近期，由于日本央行接盤購買國債，日本政府通過發(fā)行赤字國債，得以繼續(xù)擴大財政支出規(guī)模。這使得債臺高筑的日本，發(fā)生債務危機的危險似有上升。

看似債務率相對較低的中國，也并不能高枕無憂。事實上，在公共財政負債之外，以銀行信貸及影子銀行方式體現(xiàn)的債務規(guī)?？胺Q巨大，危機暗伏。同時，隨著出口帶來的增長率放緩，中國想要獲得經(jīng)濟增長日趨困難，成本日益推高，使得經(jīng)濟一旦放緩，面臨債務危機的可能性也加劇。

不過，胡星斗認為，中國債務隱含國家信用兜底，民眾心態(tài)還是比較平穩(wěn)，并不擔心銀行破產(chǎn)，也不會存在擠兌問題。即便負債率非常高，在中國還不至于出現(xiàn)嚴重危機。加上中國資本項目沒有開放，人民幣尚不能自由兌換，這樣一種相對封閉的經(jīng)濟體，或較為安全。

然而，依賴更多的債務來維持增長的亞洲新興經(jīng)濟體，隨著保持增長的成本不斷上升，債務問題仍是一顆有可能引爆的“定時炸彈”。 2013博鰲亞洲論壇專題報道

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