賀強(qiáng)：建議恢復(fù)T+0交易

2012年03月03日 01:35
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：賈華斐

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3月2日下午，全國政協(xié)委員，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)公布了他在兩會(huì)期間的六份提案。這六份提案中有三份針對(duì)資本市場，主要建議是重推國債期貨、恢復(fù)股市T+0交易，以及將新股發(fā)行的一級(jí)發(fā)行市場和二級(jí)交易市場直接對(duì)接。

賀強(qiáng)指出，目前的T+1交易已經(jīng)顯露出諸多弊端，譬如當(dāng)天買入的投資者在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后無法及時(shí)賣出，增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。此外，T+1交易還降低了股票市場資金使用的效率、不利于股票市場的活躍；最重要的是，無法與股指期貨T+0的交易時(shí)間相匹配，增加了套利的難度。

他認(rèn)為，上海和深圳證券交易所分別在1992年5月和1993年11月曾實(shí)行過股票的T+0交易。由于當(dāng)時(shí)股票市場各方面條件不成熟、監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)，以及股市過度投機(jī)等原因，管理層決定從1995年1月1日開始取消股票的T+0交易，改為T+1交易。但經(jīng)過長時(shí)間的運(yùn)行之后，市場環(huán)境和投資者都已經(jīng)趨于成熟，具備了恢復(fù)T+0交易的客觀條件。

賀強(qiáng)承認(rèn)，這項(xiàng)建議在技術(shù)上并無難度，難點(diǎn)在于目前很多人認(rèn)為T+0將導(dǎo)致股市過度投機(jī)。對(duì)此，賀強(qiáng)認(rèn)為，T+0或T+1只是交易規(guī)則，與過度投機(jī)無關(guān)。從某種程度上說，T+0反而有可能抑制過度投機(jī)。譬如，股市出現(xiàn)過度上漲，一些獲利資金可能會(huì)選擇賣出，上漲會(huì)出現(xiàn)大量賣盤抑制上漲；同樣，過度下跌時(shí)，最早賣出的一些投資者可以在低位買入，從而抑制下跌。他認(rèn)為T+0交易有市場抹平作用。

而對(duì)于新股發(fā)行的問題，賀強(qiáng)認(rèn)為目前新股發(fā)行的核心問題在于，股票從發(fā)行市場到交易市場存在一段時(shí)間間隔，切斷了股票價(jià)格在時(shí)間上的連續(xù)性，形成兩個(gè)市場之間很大的價(jià)差及巨大的利益誘惑，因此出現(xiàn)了股票發(fā)行過程中的眾多問題。

他建議將發(fā)行市場和交易市場直接對(duì)接。按照他的設(shè)想，可以將十一點(diǎn)半前的上午交易時(shí)間作為新股的發(fā)行競價(jià)時(shí)間，不分機(jī)構(gòu)和散戶，大家都可以通過交易所系統(tǒng)進(jìn)行網(wǎng)上競價(jià)，按照“雙優(yōu)先”原則，通過撮合成交形成市場化的成交價(jià)格。不過，他同時(shí)建議，監(jiān)管層可以對(duì)集合競價(jià)階段股價(jià)的上限和下限予以規(guī)定，以防止大機(jī)構(gòu)操縱。超額競價(jià)時(shí)采用同比例配售的原則，認(rèn)購比例不到70%則認(rèn)為新股發(fā)行失敗。