李一衡：金融改革要對風險合理定價 確保金融資源回報

2012年12月16日 15:54
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 2012年12月16日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“第一屆鳳凰財經(jīng)峰會”在京開幕。本屆峰會主題為“改革新動力”。央行副行長易綱等一行三會領導，以及張五常、厲以寧、江平、柳傳志、王健林等數(shù)十位政商學界精英共同探討新十年改革。國際貨幣基金組織(IMF)駐華首席代表李一衡在峰會上表示，我覺得現(xiàn)在對于金融部門來說，他們要改革的主要有兩個方向，第一個就是金融部門的監(jiān)管環(huán)境或者監(jiān)管系統(tǒng)必須對風險進行適當?shù)亩▋r，這點非常重要，剛才和大家提到過，主要是幾年前金融危機的主要原因就是這個，第二個確保金融資源可以按照期待的風險帶來回報，這一點也很重要。

李一衡表示，在農(nóng)村地區(qū)中國做的相當好了，非常難以預計，是不是在消費上能繼續(xù)刺激出來，但是這些幻燈片我們看到一個例子，就表明減少投資是非常難的，尤其是消費。舉一個例子來說，如果中國將要把投資的增長率，實際增長率從10%減稅到5%，如果是未來十年的話，那必須要很快的完成，但是這里面有很大的挑戰(zhàn)性，就是我們?nèi)绻麥p少投資的話，很可能就會減少到消費，你可以看到上面的例子，其實就表面出來很難實現(xiàn)消費的增長，如果是消費占GDP的總量6%的話，那就更難了?？紤]到我們的消費占GDP是非常難了，所以我們在想怎么樣減少投資，同時這么小的投資還能夠使消費得以增長了，金融部門到底起到什么作用，這也是中國金融部門的作用，當我們流動性增長的時候，其實是信貸的增長，大家可以看到的就是流動性的增加，就使得更多的投資出現(xiàn)，這樣就使得流動性更加增長，但是如果GDP的增長快于流動性的增長。

現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是有四大因素，我們一定要關注，第一個就是當我們的增長出現(xiàn)了大幅度的流動性，就看信貸的定價是不是合適，如果信貸的定價不適合，不能夠反應出潛在的風險。第二個風險和第一個風險是相關的，我們稱之為A風險，第二個風險是資源的配制，如果投資增加的話，對實際的GDP增長沒有什么作用的話，那么就不能起到作用了。如果GDP的增長減緩了，而緩于流動性的增長，那這個時候就會有資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，所以流動性就會導致過渡的投資，過渡投資就會導致GDP不能很少的，這樣就帶來了金融的收縮，金融一收縮的話，在某個結點就會出現(xiàn)一些問題，這個時候就會帶來一些損失。

我們比較一下全球金融危機，看一下它的根源是什么，我們就會說其中的一個根源是風險的定價，是錯誤定價的，因為風險沒有考慮進去，所以在定價的時候定的太低了，我認為中國的過渡投資可能也會有這樣的問題。所以我們做的是什么呢，我們仔細觀察了A、B、C三種情況，過去十年日益惡化，所以我們的投資很可能已經(jīng)超過了實際，最優(yōu)的增長點，所以這樣給金融機構帶來了壓力。

那么我們看第二點，我們把所有的省份分為兩類，一類是沿海地區(qū)，一類是非沿海地區(qū)，我們發(fā)現(xiàn)在沿海地區(qū)可以看到是能夠自給自足的，也就是他們有一些內(nèi)在的動力，而現(xiàn)在的這個消費能夠被來年的消費，強大的趨勢所替代，所以這樣的投資是可以做好的，這是沿海地區(qū)。但除了沿海地區(qū)之外，中國大部分地區(qū)都是能自給自足的，而投資減少的話，那么GDP的增長率可能會降低，就不會影響我們的消費能力，但是我們來非沿海地區(qū)，就是幻燈片左邊的圖片，如果我們的投資減少的，就是那些內(nèi)陸投資地區(qū)減少的，平均的GDP調(diào)整，也就是今年的GDP，但是不包括今年的投資，調(diào)整后的GDP相比，調(diào)整后的GDP和GDP的比率會下降很多，這就意味這投資沒有很強的動力，內(nèi)陸地區(qū)投資是保證GDP增長的重要因為，投資占GDP的比率就是占到8%到9%，這就相當高了，屬于我們減少投資的話，消費也會大幅度的下降，那這就是說想保證GDP增長在內(nèi)陸地區(qū)的話，我們只能進行更多的投資，但是現(xiàn)在這個已經(jīng)沒有更多的動力了，這個問題其實在我跟大家展示這個幻燈片的時候，前面一頁也提到了這個問題。

第三個我們談一下金融部門的改革，我們可以看到過去幾年當中有一個趨勢，可以看到流動性擴展，是由整體的流量來控制的，我們可以把它和GDP進行分別的評估，也就是說我們把這個流動性和國民經(jīng)濟的容量進行相除獲得一個比率，這個比率告訴我們雖然我們的國內(nèi)生產(chǎn)總值在增長，但是也沒有造成太大的影響，流動性增加也沒有造成影響，因為我們開始的起點是很低的，但是我們看隨著時間的變化，當我們的流動性確實超過了2007年的時候，就完全超過了我們的生產(chǎn)總量，那這個時候，價格就大幅度上漲了，那么看下一年的時候，流動性市場就完全崩潰了，也就是人們不再向股本市場進一步投資，他們向房地產(chǎn)市場投資，2009年流動性市場發(fā)生問題的時候可以看到我們的股本市場大幅度的破產(chǎn)，大幅度的崩潰，房價大幅度上漲，可以看到對經(jīng)濟的一些動力的話，我們做到的第一點就是使得這個房價，這就是說明我們向這個市場投入大量的流動性的話，中國市場第一反應就是房地產(chǎn)的泡沫，如果我們現(xiàn)在看一下如果錯誤定價的話，已經(jīng)進行了錯誤的定價，可以看到有一些額外的資金來到了市場上，尤其是內(nèi)陸地區(qū)，他們其實現(xiàn)在投資的吸引力正在下降，而投資的動力正在下降，而這個大概是從2007年才開始的，也就是我們那個時候開始進行金融部門的改革。

我覺得現(xiàn)在對于金融部門來說，他們要改革的主要有兩個方向，第一個就是金融部門的監(jiān)管環(huán)境或者監(jiān)管系統(tǒng)必須對風險進行適當?shù)亩▋r，這點非常重要，剛才和大家提到過，主要是幾年前金融危機的主要原因就是這個，第二個確保金融資源可以按照期待的風險帶來回報，這一點也很重要，中國將繼續(xù)投資，同時這個投資的動力卻在繼續(xù)減小，我還有很多的問題，但是時間不夠了，我想把這個問題也提出來供大家以后思考，有一些機構太大了，所以倒閉起來很困難，另外還有資產(chǎn)質(zhì)量方面的透明度等等，那還有這個余款，欠款是否要取消，購銷，還有非市場的定價。

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