經(jīng)濟(jì)減速漸成趨勢(shì) 調(diào)控成效深化尚需看財(cái)政

2011年10月24日 05:00
來源：上海證券報(bào) 作者：周鵬峰 顏劍

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9月，人民幣貸款增加4700億元，同比少增1311億元。央行公布的該月信貸新增規(guī)模數(shù)據(jù)創(chuàng)下了21個(gè)月以來的新低。

9月份各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)走低無一不釋放出“錢緊”的信號(hào)。9月M2和信貸同時(shí)低于預(yù)期，顯示出在存貸比監(jiān)管指標(biāo)的壓力下，由于存款增長(zhǎng)乏力而遏制了銀行信貸供給能力。

同期的通脹指標(biāo)CPI數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)下行，同比上漲6.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期。這是繼上月出現(xiàn)首次回落后，連續(xù)第二個(gè)月回落。

貨幣政策的持續(xù)緊縮，似乎正取得效果。而市場(chǎng)對(duì)于適度放寬調(diào)控力度的預(yù)期與呼聲亦層出不窮。高層也在逐步調(diào)整調(diào)控思路。近期，國(guó)務(wù)院就微小型企業(yè)的扶持政策出爐,釋放了積極的信號(hào)。接下來的政策走勢(shì)將會(huì)如何？我們一起來聽聽專家們?cè)趺囱信小?/p>

⊙記者 周鵬峰 顏劍 ○編輯 鄒靚

嘉賓

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任 劉煜輝

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任 陳道富

西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 王劍輝

民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師 李志強(qiáng)

多重因素壓低信貸

上海證券報(bào)：9月新增貸款創(chuàng)21個(gè)月新低，您認(rèn)為導(dǎo)致這一局面出現(xiàn)的原因是什么？就目前的情況來看，您覺得今年全年新增貸款數(shù)量會(huì)有多大規(guī)模？

劉煜輝：與經(jīng)濟(jì)下行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)面需求下滑開始加速密切相關(guān)。9月工業(yè)全社會(huì)用電環(huán)比下降11.5%，投資環(huán)比-0.16%，我們估算的名義投資增速同比24.3%，較8月份還上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，但是經(jīng)固定投資價(jià)格指數(shù)調(diào)整，實(shí)際投資增速17.1%。延續(xù)下降趨勢(shì)，相較年初已經(jīng)回落2個(gè)百分點(diǎn)之多，所以信用活動(dòng)在三季度明顯放緩。

央行發(fā)布了社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)，三季度社會(huì)融資總量?jī)粼黾?.04萬億，同比下降30﹪。其中，人民幣貸款新增規(guī)模同比下降9﹪，其他融資新增量同比下降68﹪。

進(jìn)入三季度后，在主動(dòng)和被動(dòng)因素的影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)降速漸成趨勢(shì)。

主動(dòng)的因素是政府認(rèn)為靠擴(kuò)張的財(cái)政去維持經(jīng)濟(jì)增速不具可持續(xù)性。全球金融危機(jī)之前，中國(guó)的剩余產(chǎn)能、重復(fù)建設(shè)、投資回報(bào)率低下等問題，很大程度上能被出口的超常規(guī)增長(zhǎng)所緩解，而西方世界建立在全球化基礎(chǔ)之上的需求泡沫，為中國(guó)過剩產(chǎn)能提供了匹配市場(chǎng)。當(dāng)這一基礎(chǔ)被危機(jī)改變之后，在過去三年已經(jīng)上升到極端的中國(guó)投資率會(huì)逐步演變成通貨膨脹、政府債務(wù)膨脹、銀行壞賬上升和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力枯竭(因?yàn)橛行实膶?shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)正在不斷被財(cái)政擴(kuò)張擠壓和快速上升的資本侵蝕)。

被動(dòng)的因素是地方財(cái)政狀況。今年地方政府土地出讓金收入大幅下降幾成定局，因該收入是地方政府城市基建支出的主要資金來源，可預(yù)期新增的地方政府主導(dǎo)的基建投資大幅放緩或不可避免。

我們認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的趨勢(shì)是經(jīng)濟(jì)走向軟著陸良性的開端。

過去強(qiáng)化的投資主導(dǎo)模式，使得中國(guó)商業(yè)銀行的信貸結(jié)構(gòu)集中在基建、制造(圍繞重化工產(chǎn)業(yè)鏈)和房地產(chǎn)上，這三塊大致占到今天信貸存量的80%。

未來隨著中國(guó)極端投資率下行，房地產(chǎn)基建等投資型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求將逐步減少，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型帶來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求，將進(jìn)一步壓縮投資型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，轉(zhuǎn)而促進(jìn)以物流、研發(fā)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為代表的“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”的發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和布局將從“制造中心”格局進(jìn)化為“運(yùn)籌中心”格局。這種變化對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響將是根本性的，目前仍以信貸擴(kuò)張為主要利潤(rùn)增長(zhǎng)來源的國(guó)內(nèi)銀行業(yè)，如何適應(yīng)信貸投放產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的沖擊，在新的信貸投放機(jī)構(gòu)變動(dòng)調(diào)整中建立起穩(wěn)定、高質(zhì)量的利潤(rùn)渠道，是未來國(guó)內(nèi)銀行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)。

今年商業(yè)銀行信貸規(guī)模應(yīng)該基本符合央行年初確立的信貸計(jì)劃，即2010年的規(guī)模(8萬億)打一個(gè)九折，所以今年信貸規(guī)模大致在7-7.2萬億。

陳道富：當(dāng)前的貸款增速是多種宏觀和監(jiān)管政策共同作用的結(jié)果。貸款額度管理、提高法定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提基礎(chǔ)、嚴(yán)格的存貸比要求以及對(duì)地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)貸款管理等，都限制了銀行貸款的投放。一些原先虛增的貸款有所壓縮，當(dāng)月的票據(jù)貼現(xiàn)利率和同業(yè)拆借利率都有所上升，供給仍然是當(dāng)前信貸市場(chǎng)的主要約束力量。今年新增貸款數(shù)量應(yīng)該能控制在7.5萬億目標(biāo)以內(nèi)，在沒有其他進(jìn)一步約束或放松情況下，估計(jì)全年新增貸款會(huì)在7.2—7.3萬億元左右。

王劍輝：宏觀層面的政策調(diào)控和銀行業(yè)在微觀層面的運(yùn)營(yíng)節(jié)奏導(dǎo)致了9月份新增貸款水平降至近兩年來的低位。根據(jù)2006年以來的新增貸款數(shù)據(jù)推算，2009-2010年刺激政策釋放了9.6萬億元的名義超額流動(dòng)性，為了盡快回收超額流動(dòng)性，央行自2010年起連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中2010年間上調(diào)6次共計(jì)250基點(diǎn)，而今年為抑制通脹在前6個(gè)月即上調(diào)6次共計(jì)250基點(diǎn)，緊縮節(jié)奏加快。再加上嚴(yán)控房地產(chǎn)貸款和鐵路建設(shè)貸款等行業(yè)調(diào)控措施，銀行業(yè)放貸的政策空間日益縮小。

即便沒有政策約束，今年以來日益嚴(yán)峻的貨幣流動(dòng)形勢(shì)也不允許銀行擴(kuò)大貸款。9月份各項(xiàng)存款余額同比增長(zhǎng)14.2%，顯著低于年初17.3%的增速，存款的增長(zhǎng)難以滿足貸款需求，過去9個(gè)月里有6個(gè)月存款增速低于貸款增速。與往年相比，銀行可用來貸款的錢越來越少；去年各月度存貸比增速在21%左右，今年9月僅為11.2%，增幅同比減少近12個(gè)百分點(diǎn)。此外多年來，銀行業(yè)形成了年頭多貸、年尾少貸的習(xí)慣，一般會(huì)在3季度前后開始減貸清欠。

今年前3季度社會(huì)融資總量和新增貸款增幅減少11.4%和10%，照此推算，全年新增貸款約7.1萬億元?？紤]到三、四季度銀行可能習(xí)慣性惜貸，最終新增貸款可能在6.5-6.9萬億元。

李志強(qiáng)：9月份新增貸款創(chuàng)出新低，應(yīng)該說貨幣政策緊縮是根本原因，而隨著緊縮政策的逐步實(shí)施，商業(yè)銀行為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，可能存在一些主動(dòng)的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，但這只是派生出來的原因。從商業(yè)銀行的總體情況說，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并沒有已經(jīng)差到“不敢”或“不能”放貸的地步了。前9個(gè)月，新增貸款總規(guī)模達(dá)到了5.68萬億，預(yù)計(jì)4季度新增貸款規(guī)模將較3季度有所增加，全年新增貸款可能在7.3萬億左右。

爭(zhēng)辯“放松論”

上海證券報(bào)：有認(rèn)為9月的信貸數(shù)據(jù)為接下來的定向放松創(chuàng)造了條件，也在一定程度上意味著貨幣政策的緊縮已至后端，您怎么看？目前市場(chǎng)對(duì)加息、提準(zhǔn)的預(yù)期也都在淡化，這本身是否就意味進(jìn)一步緊縮趨勢(shì)的結(jié)束？您預(yù)期年內(nèi)貨幣政策工具將會(huì)得到怎樣的運(yùn)用？

陳道富：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下，有必要保持總量政策的基本穩(wěn)定，即維持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)不變，但需要適當(dāng)增加貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，避免市場(chǎng)出現(xiàn)大面積的資金鏈斷裂。從貨幣政策的運(yùn)行結(jié)果來看，當(dāng)前并不適宜進(jìn)一步緊縮，但也不宜輕易放松。

在外匯流入沒有發(fā)生根本性改變之前，當(dāng)前的準(zhǔn)備金政策已足夠應(yīng)對(duì)。但目前的利率水平仍低于通脹水平，即維持負(fù)利率狀況。即使考慮第四季度通脹水平將有可能下降，仍將是負(fù)利率。負(fù)利率已導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款流動(dòng)性增加，給社會(huì)資金的運(yùn)行帶來越來越大的負(fù)面影響。在當(dāng)前市場(chǎng)資金運(yùn)行格局下，加息并不意味著緊縮，而是緩解市場(chǎng)的負(fù)面影響。

目前對(duì)市場(chǎng)資金運(yùn)行帶來實(shí)質(zhì)約束的，并不完全是貨幣政策工具，而是幾類政策同時(shí)發(fā)揮作用。即使從貨幣政策工具角度，目前的法定存款準(zhǔn)備金率要求，已能影響銀行信貸的過度擴(kuò)張。是否需要同時(shí)用存貸比\貸款額度\法定存款準(zhǔn)備金率來實(shí)現(xiàn)數(shù)量控制，值得重新思考。

王劍輝：信貸數(shù)據(jù)不是貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，貨幣供應(yīng)和物價(jià)數(shù)據(jù)更為重要。從貨幣供應(yīng)現(xiàn)狀看，可能需要適度放松流動(dòng)性管制。9月份的M1和M2增速創(chuàng)下31個(gè)月來的最低，這種“雙低”現(xiàn)象在新千年來曾出現(xiàn)過3次，分別發(fā)生在2002年1月、2005年3月和2008年四季度(當(dāng)時(shí)的M2還比目前高2-3個(gè)百分點(diǎn))。不過需要注意的是，近年來銀行理財(cái)產(chǎn)品開始發(fā)揮替代存款的作用，算上理財(cái)資金的規(guī)模，貨幣供應(yīng)可能并不太低。

從物價(jià)上看，適度寬松的時(shí)間窗口正在悄然打開。物價(jià)拐點(diǎn)的出現(xiàn)已成為不爭(zhēng)的事實(shí)；12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性超過4萬億元，效果還是顯著的；隨著翹尾因素的迅速消失，10月份CPI有望繼續(xù)回落至5.7%，11和12月份將跌破5%。在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)減速的大環(huán)境下，國(guó)際大宗商品價(jià)格難有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，輸入性通脹壓力持續(xù)下降；國(guó)內(nèi)第一產(chǎn)業(yè)投資9月份累計(jì)增長(zhǎng)25.5%，增幅比去年同期高出近8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著明年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的空間將擴(kuò)大，供應(yīng)壓力將減輕，食品價(jià)格有望平穩(wěn)回落；預(yù)計(jì)明年CPI將回落至4%左右。

在物價(jià)回落得到證實(shí)之后，央行可能在年底前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)，同時(shí)通過公開市場(chǎng)操作適當(dāng)增加貨幣凈投放；為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和保持房地產(chǎn)調(diào)控壓力，主導(dǎo)利率維持不變。

李志強(qiáng)：事實(shí)上，在9月數(shù)據(jù)出來之前，政策已經(jīng)出現(xiàn)了定向放松的跡象，比如溫州出現(xiàn)一些問題后，政府在10月上旬出臺(tái)了一些旨在緩解中小企業(yè)融資壓力的政策，這些政策賦予了銀行為中小企業(yè)提供更多信貸支持的能力。

所以說，貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了定向?qū)捤傻嫩E象，但大基調(diào)還不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)變化，因?yàn)檎咧贫ū仨毦C合考慮各種因素：雖然當(dāng)前國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都?jí)毫χ刂?，進(jìn)一步緊縮既無必要，也無可能，但也應(yīng)該看到，通脹是否持續(xù)回落依然有待觀察，且對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控也進(jìn)入關(guān)鍵階段，繼續(xù)堅(jiān)持緊縮的基調(diào)可能畢其功于一役，退卻放松則可能前功盡棄。所以，綜合考慮，貨幣政策雖然不會(huì)進(jìn)一步收緊，但當(dāng)前基調(diào)應(yīng)該會(huì)維持，不會(huì)放松，待調(diào)控的效果進(jìn)一步體現(xiàn)之后，尤其是通脹進(jìn)一步回落之后，市場(chǎng)再期待變化不遲。

由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持進(jìn)一步緊縮，所以加息和提準(zhǔn)已無空間，不過預(yù)計(jì)年內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)降低準(zhǔn)備金率的情況，利率和準(zhǔn)備金兩個(gè)工具年內(nèi)可能處于擱置狀態(tài)。

劉煜輝：要認(rèn)識(shí)中國(guó)的貨幣供給機(jī)制，必須回到政府投資擴(kuò)張的邏輯起點(diǎn)。正因?yàn)閿U(kuò)張的財(cái)政支出，政府才產(chǎn)生很大的融資需求。于是土地資本化以后，政府成了唯一的地主。經(jīng)濟(jì)于是被牽引到房地產(chǎn)支柱上，根本的動(dòng)因還是財(cái)政，房地產(chǎn)繁榮某種程度上成了地方政府的融資機(jī)制。因?yàn)樗^地方政府的土地出讓收入這個(gè)錢最終還是來自于銀行。

2003年以后，中國(guó)的貨幣擴(kuò)張機(jī)制發(fā)生明顯變化，內(nèi)生性變得極強(qiáng)。某種意義上講，央行已經(jīng)控制不了貨幣供給。2003年之后中國(guó)實(shí)際投資增速(剔除固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù))與M2-E(廣義貨幣減去高能貨幣部分)的增速表現(xiàn)出高度的同步性，而基礎(chǔ)貨幣(高能貨幣)卻沒有，因?yàn)檠胄幸恢笨嘤谂c外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加搏斗(對(duì)沖)。

所以我一直講，中國(guó)宏觀政策的核心實(shí)際是財(cái)政而非貨幣，貨幣從屬于財(cái)政。因?yàn)橹袊?guó)貨幣創(chuàng)生的主體恰恰是政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張。在中國(guó)，只要財(cái)政從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收斂至中性，貨幣想松也松不到哪里去。

如果財(cái)政從擴(kuò)張開始收斂轉(zhuǎn)至中性，能夠有效地抑制資金流向政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，中國(guó)貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間就能被打開?？梢钥紤]有計(jì)劃地放松信貸配額的限制和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟(jì)將更可能被導(dǎo)向軟著陸。因?yàn)殡S著成本下行，企業(yè)部門投資意愿的恢復(fù)上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來的經(jīng)濟(jì)下行的影響。改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，是形成通脹治理的正向經(jīng)濟(jì)邏輯。

目前政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的確下降較快，很多基建項(xiàng)目開始停下來。貨幣政策至少進(jìn)入一個(gè)觀察期，進(jìn)一步緊縮的概率小，隨著政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步弱化和經(jīng)濟(jì)下行，即便現(xiàn)行鎖定資金的政策不馬上松動(dòng)，融資市場(chǎng)高度緊張狀態(tài)也會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松弛，信貸資源能更多分配給私人部門，中小企業(yè)融資條件改善，成本降低?？傮w上，對(duì)于目前的投資減速態(tài)勢(shì)我是偏樂觀的。

宏觀政策結(jié)構(gòu)需反思

上海證券報(bào)：就溫州事件來說，是否已表明目前的緊縮政策已經(jīng)達(dá)到或超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受的極限？您對(duì)目前中國(guó)“寬財(cái)政、緊貨幣”的政策組合怎么評(píng)價(jià)？

劉煜輝：資產(chǎn)泡沫是高利貸滋生的土壤，而資產(chǎn)泡沫恰恰是過去財(cái)政擴(kuò)張而致寬貨幣的結(jié)果。

今天中國(guó)有什么行業(yè)還能獲得20%至50%的年度資金回報(bào)率才能承接這樣高成本的資金，那只有資產(chǎn)泡沫的慣性。大量實(shí)體的資金被政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張而被擠出至投機(jī)。

我們需要檢討的不是緊縮的方向，而是宏觀政策的結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)完全是從屬于政府型經(jīng)濟(jì)的資金分配體制的。

過去一年的宏觀緊縮，試圖在財(cái)政擴(kuò)張的狀態(tài)下控制銀行貸款和通脹，是根本不可能實(shí)現(xiàn)的。財(cái)政擴(kuò)張必然導(dǎo)致“寬”貨幣，所謂緊貨幣只是表述上的“緊”，實(shí)際上是“緊”不住的。貨幣內(nèi)生性決定“寬財(cái)政、緊貨幣”是一個(gè)失敗的政策組合。

“寬財(cái)政”支撐著公共投資，頂住了成本，擠占了私人部門的資源?！熬o貨幣”(量化緊縮)在扭曲資源配置體制(融資市場(chǎng)的“雙軌制”)下，客觀上賦予了國(guó)有壟斷企業(yè)和地方政府相對(duì)于民間經(jīng)濟(jì)更大的資源優(yōu)勢(shì)，抬高了全社會(huì)的融資成本和通脹壓力，擠壓了經(jīng)濟(jì)中最有效率的體制外企業(yè)。

王劍輝：我們注意到，高利貸這種中國(guó)式的“次貸”問題首先發(fā)端于鄂爾多斯和溫州這些經(jīng)濟(jì)富裕和資本集中的地區(qū)(兩地今年GDP將分別超過2300億元和2800億元，位居兩省地級(jí)市前列)，這種“富人”過度舉債的現(xiàn)象要么源于經(jīng)濟(jì)過熱，要么源于投機(jī)行為；緊縮政策使得問題提早顯現(xiàn)，即便沒有緊縮措施，這種超過經(jīng)濟(jì)承受能力的民間信貸泡沫也難逃破裂命運(yùn)。

當(dāng)前的貨幣政策的確降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，但并未對(duì)其造成過度傷害。盡管政策偏緊，但9月份新增貸款與常年相比其實(shí)并不算低，4700億元相當(dāng)于年初新增貸款的45%，這一水平與2008年同期相近，高于2009和2010年同期34%和43%的水平；2001年以來的月度新增貸款平均保持在2800億元-3500億元，過去5年來的中值也不過4639億元。

當(dāng)然，調(diào)控政策存在完善的空間，除了流動(dòng)性管控需要適度放松之外，財(cái)政政策的寬松取向還需要在各個(gè)領(lǐng)域得到切實(shí)落實(shí)。在房產(chǎn)稅悄然推出的同時(shí)，需要持續(xù)放寬所得稅和消費(fèi)稅等稅種，真正提高企業(yè)和個(gè)人的投資與消費(fèi)能力。

李志強(qiáng)：溫州事件并不是單純的資金緊縮超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受極限的問題，如果一個(gè)企業(yè)從事的是正常的實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，即便資金面很緊張，也很難在短期內(nèi)出現(xiàn)如此集中的問題。事實(shí)上，確實(shí)有不少借貸資金投向風(fēng)險(xiǎn)較高的非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而那些投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金，不少也存在盲目和低效的問題，這些都不能歸因于，或至少不能主要?dú)w因于緊縮政策超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受的極限。

雖然“寬財(cái)政，緊貨幣”的說法并不能準(zhǔn)確地描述當(dāng)前政策的全景，但當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇到的一些問題，尤其是中小企業(yè)融資難，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的問題確實(shí)值得深入思考。不過經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)這些問題其原因很復(fù)雜，這應(yīng)該是只有在我國(guó)金融體系不斷發(fā)展成熟過程中才能逐步解決的問題，并不是因?yàn)橐粋€(gè)政策組合就出現(xiàn)，沒有這個(gè)政策組合就消失的問題。所以，出現(xiàn)這些問題并不是調(diào)控政策的失敗，而是金融體系的缺陷。

陳道富：溫州事件的政策含義是多方面的，還不能輕易得出總量政策已超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力的極限這個(gè)判斷。但越來越頻繁使用行政工具的宏觀調(diào)控、簡(jiǎn)單從銀行領(lǐng)域安全，實(shí)行一刀切的監(jiān)管方法，卻是值得認(rèn)真反思的。

今年實(shí)際的政策組合，應(yīng)該是緊財(cái)政和緊貨幣。不論是從財(cái)政收支，還是從投資項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行狀況來看，今年的財(cái)政是緊的。我國(guó)應(yīng)建立財(cái)政政策框架和工具，需要盡快推動(dòng)以減稅，推動(dòng)能有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的寬財(cái)政政策。

政策轉(zhuǎn)向在明年？

上海證券報(bào)：針對(duì)目前的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，您認(rèn)為來年貨幣政策會(huì)否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變？將取決于哪些變量？

李志強(qiáng)：當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不樂觀，即便歐洲各國(guó)在近期可能通過努力達(dá)成一些緩解危機(jī)的措施，比如對(duì)歐洲銀行業(yè)實(shí)施進(jìn)一步的救助，大幅增加歐洲救助基金的規(guī)模，11月為希臘政府提供更多的援助貸款，但這些都只能緩解問題于一時(shí)，歐債危機(jī)得到根本解決的曙光目前還無法看到，在2012年，甚至其后的幾年里，歐債危機(jī)將繼續(xù)困擾歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)，甚至如果處理不好，歐債危機(jī)還存在不斷加重的可能。國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是出口的不利影響都可能進(jìn)一步加大，所以，國(guó)際環(huán)境很可能要求國(guó)內(nèi)政策在明年做出適時(shí)的轉(zhuǎn)向。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看，控制通脹正在取得成效，預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度左右通脹率將繼續(xù)顯著回落，這為明年貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了條件。

綜合國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩方面的因素看，明年貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向的可能性很大。

王劍輝：不論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)形勢(shì)的變化，都會(huì)促進(jìn)貨幣政策的逐步轉(zhuǎn)向，其中國(guó)際環(huán)境上的不確定因素會(huì)產(chǎn)生較大影響；如果國(guó)際金融市場(chǎng)再現(xiàn)2008年雷曼式的突發(fā)事件并導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，臨時(shí)性的、局部或部分的寬松政策將不得不再次出臺(tái)。不過考慮到歐美各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)或多或少地記取了2008年的前車之鑒，在處理當(dāng)前問題時(shí)將盡量設(shè)法將急性病變?yōu)槁圆?，減輕本國(guó)經(jīng)濟(jì)可能遭受的當(dāng)期沖擊，明年的貨幣政策可能更多著眼于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和調(diào)控效果。

政策的調(diào)整可能分為兩個(gè)階段，上半年將著重于鞏固成果，逐步放寬流動(dòng)性，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，政策參照的風(fēng)向標(biāo)是物價(jià)和貨幣供應(yīng)量，主要措施是持續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；下半年將適度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，降低企業(yè)融資成本，關(guān)注點(diǎn)是外貿(mào)出口、工業(yè)生產(chǎn)和社會(huì)消費(fèi)，在降存準(zhǔn)率之外還會(huì)下調(diào)貸款利率2次以上。

劉煜輝：在中國(guó)，貨幣政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整空間完全取決于財(cái)政，即中國(guó)宏觀決策層從根本上放棄通過政府投資擴(kuò)張去保增長(zhǎng)的方向，這涉及到諸多體制層面的改革，很簡(jiǎn)單一句話，就是要將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“動(dòng)力棒”從各位省委書記、市委書記的手中真正交到各位企業(yè)家手里。

陳道富：當(dāng)前國(guó)際和國(guó)內(nèi)的問題，都不是宏觀政策所能解決的問題，根本出路仍在艱苦的改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，我國(guó)仍應(yīng)維持穩(wěn)健的貨幣政策，這個(gè)基調(diào)不應(yīng)輕易轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，這個(gè)過程需要保持必要的靈活性和針對(duì)性，需要維持金融系統(tǒng)的基本穩(wěn)定。

[責(zé)任編輯：xuzg] 標(biāo)簽：新增貸款 經(jīng)濟(jì)減速 調(diào)控政策 

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