2010年03月12日 22:02經(jīng)濟觀察報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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康怡

超預(yù)期，成為2月份居民消費價格指數(shù)(CPI)公布后市場的第一反應(yīng)，2.7%的漲幅與全年3%的調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)近在咫尺；而同時，投資、消費、出口“三駕馬車”均穩(wěn)步上漲,經(jīng)濟過熱的擔(dān)憂又再次響起；兩難之下，貨幣政策的下一步棋將怎么走？

數(shù)位經(jīng)濟學(xué)家表示，短期內(nèi)加息的可能性并不大，下一步踩剎車的時間或?qū)⒃诙径鹊乃奈逶碌絹怼?/p>

意料外的CPI

負利率時代已經(jīng)到來？3月11日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字顯示，2月份居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲了2.7%，這一數(shù)字不僅高于市場的普遍預(yù)期，也創(chuàng)下了自2008年11月以來的新高，并且高于目前一年期存款基準利率(2.25%)。

“春節(jié)因素和翹尾因素”被看成CPI超預(yù)期的主要原因。銀河證券研究首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾指出，2月份正值中國的農(nóng)歷春節(jié)，食品價格、煙酒等價格漲的都很高，因此這一數(shù)字這并不奇怪。

數(shù)據(jù)顯示，2月份食品價格同比上漲6.2%，環(huán)比上漲3.3%。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運也稱，食品類價格的上漲推高了2月CPI2.01個百分點。

另外，左小蕾也指出，翹尾因素的影響也不容忽視，2月CPI環(huán)比僅上升1.2%，這個水平并不高，而去年2月CPI的水平是負的，所以翹尾因素的影響很大。

盡管2月份的CPI的漲幅超普遍預(yù)期，不過國家統(tǒng)計局發(fā)言人盛來運在發(fā)布會上表示，今年通貨膨脹情況總體上溫和可控。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵表也認為這仍屬于溫和通脹，不過他提醒說：“目前CPI的漲幅已經(jīng)超過一年期銀行存款利率，目前最關(guān)鍵的就是要避免因CPI的上升而引起預(yù)期的變化?！?/p>

紅線：3%

預(yù)期的波動還未呈現(xiàn)，數(shù)家機構(gòu)已經(jīng)紛紛上調(diào)了他們此前對中國2010年全年CPI的預(yù)測。巴克萊資本在3月11日的研究報告中，將中國2010年CPI預(yù)測從3%上調(diào)至3.5%。

而在兩會上，中國國務(wù)院總理溫家寶在政府工作報告中提及居民消費價格(CPI)漲幅時，并沒有沿用上年4%的目標(biāo)值而是下調(diào)為3%。

國家統(tǒng)計局的觀點認為，短期來看，3月份CPI漲幅將較2月回落，今年全年將保持溫和通脹。

這一判斷也得到了數(shù)家機構(gòu)的支持，上海浦發(fā)銀行資金總部市場研究中心的觀點認為，節(jié)后、3月初的物價繼續(xù)走低?！坝捎诖汗?jié)后包括豬肉和蔬菜在內(nèi)的食品價格已出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計3月CPI環(huán)比略有回落，同比在2.5%左右?！?a href="/jigou/detail/stockcom/zhongjingongsi.shtml" target="_blank">中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘表示。

如果將時間拉至全年，中信證券諸建芳等經(jīng)濟學(xué)家認為達成官方提出的全年CPI增幅3%，問題不大。

“由于糧食連年豐收，豬肉價格在前半年將保持不升反降的態(tài)勢，所以這方面不會對通貨膨脹產(chǎn)生影響；同時貨幣供應(yīng)量未來可以預(yù)見的減少會對通貨膨脹產(chǎn)生影響。盡管政府提出的資源品價格改革可能將加大物價上漲的壓力，不過，總體來看今年CPI漲幅還是屬于溫和可控的。”諸建芳表示。

上述觀點基本代表了目前的主流觀點的一部分，此外，還有經(jīng)濟學(xué)家，由于目前多數(shù)部門仍存在產(chǎn)能過剩，或?qū)⑵仁股a(chǎn)商繼續(xù)低價競爭，因此通脹壓力并不明顯。

不過，法國巴黎證券(亞洲)首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動特別提出在考慮今年全年CPI漲幅時，由于勞動力價格上漲帶來的成本推動型通脹因素不容忽視。

“我認為今年將成為勞工成本的一個轉(zhuǎn)折點，沿海地區(qū)的勞工短缺正在造成勞工成本的上升；同時農(nóng)民的成本也正在上升。過去一段時間蔬菜、水果的價格上漲被解釋成主要是天氣原因造成的，但我認為更主要是勞工成本的上漲造成的。”陳興動表示。

“其次，農(nóng)產(chǎn)品的供給也并不是完全可以高枕無憂，現(xiàn)在已經(jīng)出來了農(nóng)民惜售的現(xiàn)象，再加上七個省的糧食旱災(zāi)等，糧食價格的上漲是必然的?！彼硎?。

“考慮進口商品價格波動，我認為全年CPI超過3%的警戒線是肯定的，會突破4%，甚至超過5%”。陳興動表示。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿也提醒說，當(dāng)真實利率為負時，中國央行需要仔細審視日存款數(shù)據(jù)變動，以評估儲戶的行為動態(tài)，以判斷通脹預(yù)期是否會成為新的通脹來源。

踩剎車或在5月

值得注意的是，3月10日國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)除了CPI超出市場預(yù)期外，前兩個月規(guī)模以上工業(yè)增加值、零售增長、固定資產(chǎn)投資、出口等數(shù)據(jù)也普遍好于市場的預(yù)期。

盡管官方對上述數(shù)字給出了 “投資高位回落，消費穩(wěn)中趨快，出口趨于協(xié)調(diào)”的描述，并表示由于去年基數(shù)過低的原因，并不存在經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，不過市場方面還是傳來擔(dān)憂的聲音。

清華大學(xué)教授袁鋼明表示，“工業(yè)增加值上漲到20.7%，中國經(jīng)濟過熱時都沒有這么高，目前的增速確實過快?！?/p>

“地方政府的投資熱情一點也不比去年少?！标惻d動也表示，“從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，盡管今年1-2月份新開工項目的數(shù)量比去年少了71個，但是新開工項目計劃總投資比去年上漲42%，經(jīng)濟過熱是肯定的?！?/p>

兩難之下，貨幣政策的下一步棋將怎么走？分析人士認為，央行回收流動性的任務(wù)艱巨。

“從今年2月份新增貸款來看，貸款量還是相當(dāng)大的。”陳興動表示。人民銀行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月當(dāng)月新增人民幣貸款7001億元，較1月1.39萬億的新增規(guī)模下降約五成。

盡管主流觀點認為，近乎一半的下降顯示了信貸收緊政策開始奏效，不過，陳興動提醒說并不能單看數(shù)字表面，還有兩方面需要考慮?！耙环矫?，2月份的有效工作時間只有15天，遠遠低于一月份；其次按照慣例，1月份的貸款中還有10%的貸款是從去年12月份轉(zhuǎn)來的，因此平均到每日的貸款量來看的話，1月份和2月份的貸款相差不大，央行和銀監(jiān)會還將繼續(xù)面臨較大的調(diào)控壓力?！?/p>

如何調(diào)控？由于CPI目前已經(jīng)高于一年期存款基準利率(2.25%)，貨幣政策方面加息的理由看似更加充分。不過，市場人士表示加息并不會很快到來。南方基金首席宏觀研究員萬曉西認為，暫時不會加息，具體還要看3月份數(shù)據(jù)。

長城證券分析師吳土金也表示，由于近期人民幣升值壓力增大和金融危機后投資回報率和自然利率水平的走低，都會對央行的加息沖動形成一定抑制，因此目前在貨幣政策的使用上，并不存在用加息來抑制投資過熱，短期內(nèi)貨幣政策調(diào)整應(yīng)該還是以準備金率、控制信貸規(guī)模等數(shù)量調(diào)控為主。

“二季度將成為貨幣緊縮壓力最大的時間窗口，尤其是在4月上旬一季度宏觀數(shù)據(jù)明朗之后，很可能再次上調(diào)準備金率，目前也不能排除屆時加息的可能。”吳表示。

“今年最不確定的就是宏觀經(jīng)濟不確定，走一步看一步，政策會不斷的踩剎車，目前就貨幣政策來看，提高資本金充足率是最有效的辦法。”陳興動表示，“至于加息，政府再次踩剎車的時間有可能在4月底到5月初?！?

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