謝國(guó)忠： 新一輪新興市場(chǎng)的金融危機(jī)已經(jīng)來臨

中國(guó)與越南兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體存在哪些相同的金融命題？基于雙方均存在不同程度的結(jié)構(gòu)性、體制性問題，越南經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩帶給中國(guó)有哪些啟示？南都就此系列問題訪談了國(guó)際金融專家謝國(guó)忠博士。

南都:請(qǐng)您先分析一下越南經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的原因。

謝國(guó)忠:我覺得主要的原因，是熱錢進(jìn)來后，在貨幣政策上得不到平衡。最近這幾年，有很多熱錢流入越南，當(dāng)然也不能說完全是投機(jī)的，有很多是公共基金，在香港地區(qū)和日本都有。越南這一經(jīng)濟(jì)體并不很大，現(xiàn)在不過800多億美金，大概是上海的2/3規(guī)模。這些錢進(jìn)去后，引起越南外匯儲(chǔ)備大幅度上升，外匯儲(chǔ)備的上升當(dāng)然會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的增加。貨幣供應(yīng)量增加，一般來說就要對(duì)沖，對(duì)沖也不是那么容易的。像中國(guó)現(xiàn)在采取很多措施，效果也不是很明顯，因?yàn)檩斎脲X之后，后面還要跟進(jìn)來錢，最終市場(chǎng)是有自己的內(nèi)在機(jī)制的，不能兩全其美。

所謂在貨幣政策上，利息、匯率、貨幣供應(yīng)量三者之間，只能控制一個(gè)，要控制兩個(gè)是不太可能的。越南也不是很有經(jīng)驗(yàn)，所以讓貨幣供應(yīng)量大幅度上升了，引起銀行的資金增多，信貸大幅度上升。這時(shí)他們的銀行正好有一個(gè)比較大的改革，除了國(guó)有銀行之外，出現(xiàn)了很多股份制銀行，這和中國(guó)有點(diǎn)類似。股份制銀行都是小銀行，要急速擴(kuò)大其貸款，在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟。在資金很多的情況下，它便尋找貸出去的地方，許多都貸給了炒股票的，以及炒房地產(chǎn)的。2006年信貸增幅為25%，2007年則為50%，今年第一季度達(dá)到了60%多。這么多信貸出去，最終引起了通脹。今年春天開始，政府就覺得不行了，需要調(diào)控。調(diào)控引起另外一個(gè)影響，原來那么多錢進(jìn)來都是為了增長(zhǎng)，覺得越南市場(chǎng)增長(zhǎng)好；而調(diào)控后引起經(jīng)濟(jì)回落，市場(chǎng)的心態(tài)就變了，開始撤錢。撤錢后股市大跌，房地產(chǎn)也開始跌，房地產(chǎn)信息不是很透明，然后貨幣匯率開始跌。

南都:越南經(jīng)濟(jì)體小，但印度近日股市暴跌、通貨膨脹、盧比加速貶值，經(jīng)濟(jì)界目前也已經(jīng)出現(xiàn)了“印度是否會(huì)成為第二個(gè)越南”的擔(dān)憂。印度經(jīng)濟(jì)步越南后塵的可能性有多大？

謝國(guó)忠:對(duì)，印度如果出現(xiàn)問題的話，那對(duì)世界影響就大了。印度是這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的超級(jí)明星。印度一個(gè)大的問題就是物價(jià)控制、補(bǔ)貼。財(cái)政本來就是 7%的赤字了，能源上的補(bǔ)貼已經(jīng)超過了5%的GDP，撐不住的。印度主要是借助外國(guó)的錢，外國(guó)人看好印度，很多錢進(jìn)入它的股市里，轉(zhuǎn)手進(jìn)入銀行體系。然后政府發(fā)債券，借了這個(gè)錢來發(fā)補(bǔ)貼。外國(guó)的錢進(jìn)入是看好它的經(jīng)濟(jì)前景，如果它不補(bǔ)貼這個(gè)錢的話，它的能源經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是會(huì)降低的，因?yàn)樗杀旧仙?。它用外?guó)人的錢去維持高增長(zhǎng)，等于是外國(guó)人用自己的錢買了一個(gè)夢(mèng)，這個(gè)夢(mèng)不完全是真的。夢(mèng)破的時(shí)候錢會(huì)退出去，退出去的時(shí)候貨幣會(huì)貶一點(diǎn)，就會(huì)出現(xiàn)通脹?，F(xiàn)在已經(jīng)加息過8%了，加息加到10%或者更高都是有可能的。印度可能到年底之前就會(huì)出現(xiàn)貨幣貶值，利息上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降。

南都:如果印度真步越南后塵，那么人們所擔(dān)心的新一輪亞洲金融危機(jī)出現(xiàn)的可能性有多大？

謝國(guó)忠:這次新興市場(chǎng)的金融危機(jī)跟10年前不一樣，因?yàn)檫@次新興市場(chǎng)除了越南和印度是赤字之外，整個(gè)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)，每年順差有5000億美金，跟10年前不一樣。10年前整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是赤字，現(xiàn)在是順差，而且順差還很大。所以美金短缺還沒有成為一個(gè)普遍現(xiàn)象，只是一個(gè)個(gè)別現(xiàn)象。所以不會(huì)引起連鎖的貨幣危機(jī)，匯率危機(jī)會(huì)有，貨幣危機(jī)還沒有。但是熱錢縮水之后會(huì)造成過高的資產(chǎn)價(jià)值的回落，造成銀行的壞賬。

金融危機(jī)會(huì)有幾種表達(dá)的方式，一個(gè)是匯率，一個(gè)是銀行的壞賬，一個(gè)是資產(chǎn)的價(jià)格。10年前的亞洲金融危機(jī)，三個(gè)是連起來的，因?yàn)榻枇嗣澜?，美金抽走之后，匯率下降，然后資產(chǎn)價(jià)格下降，引起壞賬。但是像日本金融危機(jī)這么多年，它的匯率沒有什么變化，就是銀行的壞賬和資產(chǎn)價(jià)格下降。這次有些國(guó)家，像越南、印度會(huì)類似于10年前我們看到的一些情況，但也不會(huì)那么嚴(yán)重。像越南，它跟中國(guó)和日本借點(diǎn)錢也能頂住匯率。我覺得這是它應(yīng)該做的事，但是它不一定會(huì)這么做，因?yàn)橥浿螅胪ㄟ^貶值來保持競(jìng)爭(zhēng)力，所以貶值不一定是它不愿意看到的事情。但是貶值貶過頭了會(huì)形成惡性循環(huán)，一貶通脹，再貶再通脹。但是我覺得有些國(guó)家，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降，像中國(guó)和印度。石油輸出國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格是不會(huì)下降的，因?yàn)檫€有很多錢進(jìn)來。像莫斯科是現(xiàn)在世界上最貴的城市，它的資產(chǎn)價(jià)格下來要等油價(jià)下降，石油泡沫破了之后才會(huì)下降，是比較后面的事情了。

總體來說，是新一輪新興市場(chǎng)的危機(jī)來了，但是這個(gè)危機(jī)跟十年前不一樣。整體來說沒有美金的短缺，有些國(guó)家有美金的短缺，會(huì)出現(xiàn)貶值、銀行的壞賬、資產(chǎn)價(jià)格下降，三個(gè)同時(shí)出現(xiàn)，但是絕大多數(shù)國(guó)家沒有美金的短缺，不會(huì)出現(xiàn)很大的貶值，但是資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)有比較大的調(diào)整，壞賬也會(huì)有一點(diǎn)，但不會(huì)出現(xiàn)所有的新興市場(chǎng)的銀行危機(jī)，像1998、1999，2000年，從東亞到俄羅斯一直到巴西，等于是整體的新興市場(chǎng)全部出現(xiàn)了危機(jī)。這次不一樣，是有的國(guó)家出現(xiàn)，但沒那么普遍。

南都:你剛才說的熱錢危機(jī)，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究表明，從2005年人民幣匯率改革以來，流入中國(guó)的熱錢規(guī)模迅速上升。 2005年到2007年三年間流入中國(guó)的熱錢超過8000億美元，占2007年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的一半以上。這么巨大的熱錢給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了很多不確定性，中國(guó)還應(yīng)當(dāng)采取哪些措施應(yīng)對(duì)潛在的熱錢危機(jī)？

謝國(guó)忠:熱錢倒流是會(huì)瞬間發(fā)生的。中國(guó)現(xiàn)在的預(yù)期主要是對(duì)升值的預(yù)期，中國(guó)的熱錢跟華人的關(guān)系非常深。中國(guó)不像越南，主要是基金管理公司在外面賣越南基金來的錢，這么小的地方，一下子出現(xiàn)幾十家基金。中國(guó)在QD（合格境內(nèi)投資人）方面，政府控制的錢是有限的。中國(guó)進(jìn)來的熱錢主要是和華人有關(guān)，比如說深圳這么大的一個(gè)現(xiàn)金市場(chǎng)，中國(guó)一半的現(xiàn)金在那邊。香港人、臺(tái)灣人、全球華人的資金，比如在香港，至少我認(rèn)識(shí)的人，都有現(xiàn)金在內(nèi)地的，都是人民幣。這個(gè)錢是巨大的。

我們可以看到，人民幣遠(yuǎn)期在NDF（無本金不可交割遠(yuǎn)期）上的價(jià)格還有升值的預(yù)期。升值的預(yù)期現(xiàn)已回落了很多，上個(gè)月最高是6.2，后來回落到 6.6，這兩天我沒看。中國(guó)現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格是6.9多，等到遠(yuǎn)期價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格一樣的時(shí)候，就是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)了。那時(shí)熱錢回流的可能性就很大。

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