周日，央行貨幣委員會(huì)委員樊綱在經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)主辦的“跨入全球投資新時(shí)代”論壇上指出，次級(jí)債暴露的問題就是典型的美國寬松的貨幣政策引起全世界的金融風(fēng)險(xiǎn)。值得警惕的是，由這次次級(jí)債風(fēng)波所引起的人們對(duì)信用產(chǎn)品、各種金融產(chǎn)品信心的喪失，導(dǎo)致了現(xiàn)在金融市場(chǎng)信貸萎縮，將對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

次級(jí)債引發(fā)信心問題

樊綱指出，由這次次級(jí)債風(fēng)波所引起的危機(jī)帶來了兩個(gè)長期風(fēng)險(xiǎn)。第一個(gè)長期性風(fēng)險(xiǎn)，是金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。過去這十幾、二十年，國際金融市場(chǎng)一個(gè)重要趨勢(shì)就是金融創(chuàng)新，次級(jí)債就是一個(gè)重要的金融創(chuàng)新，這個(gè)創(chuàng)新一下子讓不能住房的人都能夠住房了，皆大歡喜，金融市場(chǎng)擴(kuò)大了。但是創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)長時(shí)間沒有下來，這里面有沒有人為的錯(cuò)誤？我不知道。據(jù)說現(xiàn)在被業(yè)內(nèi)人士揭示出來一個(gè)錯(cuò)誤，就是所有算次級(jí)債的金融模型都算得很好，公式本身也沒有問題。就是有一個(gè)問題，據(jù)說世界上幾百個(gè)算次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)的模型，沒有一個(gè)模型輸入進(jìn)去的是市場(chǎng)價(jià)值的變化，沒有一個(gè)模型用的是將來這個(gè)市場(chǎng)會(huì)跌，都是假定每年多少、多少增長。沒有一個(gè)說到了什么時(shí)候這個(gè)市場(chǎng)房價(jià)是負(fù)的，每年還是正的百分之幾增長。

所以這次為這個(gè)事辯解的人說，我們這次的錯(cuò)誤是25次方的標(biāo)準(zhǔn)差出現(xiàn)了問題。就跟上次長期信用基金出了問題后，諾貝爾獎(jiǎng)得主辯解說我們遇到的是千年不遇的小概率事件，模型沒有錯(cuò)。不管怎么說，這表明了風(fēng)險(xiǎn)。我聽國際上有的市場(chǎng)人士做了預(yù)期說，所有的評(píng)級(jí)公司將永久消失，他怎么就把風(fēng)險(xiǎn)這些東西都評(píng)為兩三個(gè)A，然后讓大家買，這個(gè)怎么評(píng)出來的？

國際市場(chǎng)上次級(jí)債還只是一個(gè)產(chǎn)品，現(xiàn)在引起的是大家對(duì)所有金融產(chǎn)品信心的喪失。后面還不知道哪個(gè)產(chǎn)品會(huì)出問題，我也不知道?，F(xiàn)在大家是整個(gè)信用喪失的問題。對(duì)評(píng)級(jí)公司失去了信心，信心出現(xiàn)了問題。這個(gè)可能會(huì)在相當(dāng)長時(shí)間里引起金融市場(chǎng)的波蕩、問題，我們走向世界進(jìn)行投資的時(shí)候需要密切關(guān)注，關(guān)注各種金融產(chǎn)品潛在的問題。

美元的“敗德式風(fēng)險(xiǎn)”

第二個(gè)問題，這次進(jìn)一步暴露出來的又是美元的問題，整個(gè)國際貨幣、整個(gè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這次大家都承認(rèn)次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)是和美國長期采取低利率政策，鼓勵(lì)投資方式所密不可分的。我們知道美國是主要采取比較寬松的貨幣政策的國家，這次暴露的問題就是典型的美國寬松的貨幣政策引起全世界的金融風(fēng)險(xiǎn)。

由于60%美元現(xiàn)鈔在美國之外流通，50%以上美元資產(chǎn)由外國人持有，美元所產(chǎn)生的這些產(chǎn)品被世界各國所買走，因此，美國低利率、寬松的貨幣政策、財(cái)政政策所引起的風(fēng)險(xiǎn)就被世界所分擔(dān)。這次出來救市的首先是歐洲中央銀行，然后是日本中央銀行，這個(gè)本身就反映了美元風(fēng)險(xiǎn)是由全世界共同來承擔(dān)的。出來這些事之后又增加流動(dòng)性，又進(jìn)一步壓低利率，又增大由美元為基礎(chǔ)的流動(dòng)性。最近幾天，大家看到美元進(jìn)一步貶值，大貶。現(xiàn)在歐元對(duì)美元貶值已經(jīng)站穩(wěn)了1：1.4的水平。這是我們世界金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根源在什么地方呢？根源在于以美元為本位的國際貨幣體系。它的風(fēng)險(xiǎn)在理論上叫什么呢？叫“敗德式風(fēng)險(xiǎn)”。貨幣體系這個(gè)問題上，由于美元是本位貨幣，而美元是一個(gè)國家的私人貨幣，從國家角度來講，它是私的。而現(xiàn)在被全球當(dāng)做一個(gè)公共產(chǎn)品在用的時(shí)候，當(dāng)然我們用的時(shí)候也是要交稅的，作為一個(gè)公共品用的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生美國可能為了自己的私利，而多印鈔票的問題，使得全球風(fēng)險(xiǎn)加大的問題。

這個(gè)問題不僅今天存在，這個(gè)問題歷來都存在。一開始的時(shí)候，當(dāng)時(shí)還不是美元為本位，當(dāng)時(shí)還是黃金為本位。那個(gè)時(shí)候美元跟黃金掛鉤，全世界與美元掛鉤，它成了中心貨幣。然后誰經(jīng)濟(jì)增長快，就對(duì)誰貶，而且不斷在貶。然后風(fēng)險(xiǎn)由大家來分擔(dān)，我們匯率這個(gè)問題又是相關(guān)的。匯率是兩個(gè)貨幣的比率，美元不斷貶的話，貨幣升值是沒完沒了的事情。我個(gè)人比較支持人民幣升值小步走的方式，如果40%一調(diào)能解決問題的話，這可以。但是不知道什么時(shí)候又來了，然后就是投機(jī)性流動(dòng)，進(jìn)進(jìn)出出。這些是我們?cè)趪H市場(chǎng)上面臨的一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)債問題只是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中的一個(gè)表現(xiàn)。

次級(jí)債形成的時(shí)候，是大量美元流動(dòng)性增長。次級(jí)債出問題后，又是新一輪流動(dòng)性增長，國際上以美元為基礎(chǔ)的流動(dòng)性越來越多，我們所面對(duì)的升值壓力、流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更多。這是一個(gè)長期風(fēng)險(xiǎn)，也是我們走向國際的時(shí)候應(yīng)該長期放在心上的，仔細(xì)分析到最后面這些最基礎(chǔ)的問題，跟我們整個(gè)國際體系有關(guān)系，這個(gè)體系改動(dòng)不了，這樣風(fēng)險(xiǎn)就長期存在對(duì)我們每一個(gè)投資行為將來都會(huì)產(chǎn)生影響。

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