通貨膨脹、流動性過剩、人民幣升值，這是目前中國面對的“鐵三角”問題。

流動性過剩和通貨膨脹如鬼影雙魅，擊垮了所有領(lǐng)域原有的價格平衡體系。為了控制流動性，人民銀行頻繁動用了利率、存款準(zhǔn)備金率、定向央票幾大利劍。9月10日財政部宣布，2000億元特別國債將通過全國銀行間債券市場向社會公開發(fā)行。14日，央行則在9個月內(nèi)第五次動了利率手段。

可以預(yù)見，在貨幣政策和財政政策共同努力下，流動性在緊縮。但按下葫蘆浮起瓢，緊縮國內(nèi)流動性將使人民幣值的壓力加大。

如何解決通貨膨脹、流動性過剩、人民幣升值三大問題，政府應(yīng)該采取什么樣的貨幣政策，本報就此專訪了《貨幣戰(zhàn)爭》作者、貨幣政策研究專家宋鴻兵先生。

人民幣升值有更大的外部風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)觀察報：從購買力平價上講，人民幣對內(nèi)在貶值，對外又在升值，您如何看待這種現(xiàn)象？

宋鴻兵：我認(rèn)為首先要把財富和貨幣的概念搞清楚，財富是勞動者創(chuàng)造出的服務(wù)和產(chǎn)品的綜合，而貨幣是財富的映射，如果貨幣增加過多，而財富沒有同比增加，人民幣對于產(chǎn)品和服務(wù)來說就會貶值。

在國內(nèi)，人民幣發(fā)行過多，16%的貨幣供應(yīng)量高于GDP上漲速度的那部分就是流動性過剩的部分。而對外來看，美元膨脹、增發(fā)的問題比人民幣更嚴(yán)重，美國的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象更嚴(yán)重，他們的金融衍生工具資產(chǎn)總值已經(jīng)到了44000億美元，如果用格林斯潘的定義——流動性是社會經(jīng)濟(jì)體中金融資產(chǎn)的總和，美元的流動性過剩就遠(yuǎn)比人民幣要厲害，所以相對于美元人民幣是在升值，而相對于其他貨幣人民幣卻在貶值。

經(jīng)濟(jì)觀察報：美元依據(jù)美國的國債發(fā)行，中國出口換匯之后又發(fā)行人民幣，人民幣和美國國債是怎樣的關(guān)系？

宋鴻兵：中國通過外匯貿(mào)易獲得美元，然后購買大量美國國債，美國國債作為美國中央銀行的資產(chǎn)放在了資產(chǎn)項目上，換句話說，美聯(lián)儲部分控制中國的貨幣供應(yīng)量，美國的國債越多，資產(chǎn)越大，相對應(yīng)的負(fù)債越大，人民幣的供應(yīng)量也更大。

在這個國際貿(mào)易中，美國在制高點上，我們在低位上，但中國沒有過多的選擇。這時候，美元的霸權(quán)體現(xiàn)所有產(chǎn)品的交易權(quán)上，美國只要控制住一些商品交易的戰(zhàn)略點，無論升降都無所謂，升值和貶值對它都有利。

經(jīng)濟(jì)觀察報：國際聲音一直在鼓動人民幣升值，除了貿(mào)易因素外，還有哪些因素？

宋鴻兵：這些人背后會有更多的考慮，外資在試圖對中國?“剪一次羊毛”。其邏輯是，人民幣不斷升值，吸引的熱錢越來越多，資產(chǎn)通貨膨脹現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就出現(xiàn)失衡，整個經(jīng)濟(jì)體變得脆弱。這是貨幣戰(zhàn)爭爆發(fā)的時機(jī)，也就是說外部風(fēng)險就會利用內(nèi)部失衡對我們進(jìn)行打擊，洗劫財富，就像對付亞洲四小龍或日本那樣。一旦他們對此形成共識，對沖基金聯(lián)合打擊，沽空人民幣，沽空股市，尤其是股指期貨推出，再加上資本賬戶開放，資產(chǎn)流出的通道全部暢通，打擊條件就成熟了，國內(nèi)的錢再流走。對于外資而言，造成中國金融體系整體脆弱而獲取的利益要大于短期內(nèi)在中國股市和房市上的收益。

經(jīng)濟(jì)觀察報：那么，中國怎壓樣抵制這些來自國外的壓力？

宋鴻兵：國外的實質(zhì)壓力在哪里？我看不到，他們實際上在進(jìn)行戰(zhàn)略威懾。但是中國也可以進(jìn)行戰(zhàn)略威懾，如果把人民幣升值和美國國債的持有量掛鉤，雙方可以打個平手，國外的壓力是沒有著力點的。中國一定要樹立債權(quán)人的概念和感覺，美國非常需要中國的資金，如果沒有中國的資金美國的次級債會出大問題。

通貨膨脹并不能解決人民幣升值問題

經(jīng)濟(jì)觀察報：你認(rèn)為國內(nèi)流動性過剩原因是什么？

宋鴻兵：貿(mào)易順差肯定會帶來基礎(chǔ)貨幣的增加。夏斌列出了數(shù)據(jù)說明，通過外貿(mào)順產(chǎn)導(dǎo)致的流動性沒有那么大，央行票據(jù)的發(fā)行基本上回收了80%以上的外匯，剩下的20%不足以對整個流動性造成這樣嚴(yán)重的影響。真正的問題在于，商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，放貸能力增強(qiáng)、發(fā)行信用卡、按揭貸款增加，創(chuàng)債就是產(chǎn)生貨幣，我國流動性增加主要在此。

經(jīng)濟(jì)觀察報：8月份的CPI上漲達(dá)到6.5%，你認(rèn)為這個數(shù)據(jù)是否真實、是否過高？

宋鴻兵：中國的真實通貨膨脹比這個更高，其實CPI不是衡量通貨膨脹的科學(xué)指標(biāo)，因為這里面沒有考慮資產(chǎn)通貨膨脹的因素，真正準(zhǔn)確測量通貨膨脹只有一個辦法，就是不受控制的黃金價格，但是現(xiàn)在黃金價格也被控制了，所以我們對通貨膨脹的監(jiān)控在一定程度上是失靈的。

程度上是失靈的。

從真正的貨幣增發(fā)到形成通貨膨脹的心理預(yù)期，有三到五年的滯后，老百姓一開始并沒有意識到，形成通貨膨脹預(yù)期的時候已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)了，通貨膨脹的指數(shù)只會進(jìn)一步增加，很難有一種很好的辦法，除非對貨幣供應(yīng)踩“急剎車”，否則9月份的CPI會更高。

經(jīng)濟(jì)觀察報：社會上有一種觀點，通過適度通貨膨脹能解決人民幣升值，您怎么看？

宋鴻兵：我的觀點是，短期之內(nèi)要頂住美元，緩慢升值，增值的幅度每年不超過3%。這樣可以阻遏熱錢的流入，增加他們的機(jī)會成本，經(jīng)過一段時間的過程，熱錢慢慢退潮，這個決心要堅定。他們退潮了，中國政策調(diào)整的空間就加大了，不是別人壓力下的升值，而是主動升值，可以不斷的反向操作，也像美國一樣進(jìn)行戰(zhàn)略性迷惑。

經(jīng)濟(jì)觀察報：那么，您認(rèn)為如何保證央行的政策有緊縮但不至于引爆市場呢？

宋鴻兵：我認(rèn)為，在提高利息上一定要慎重，可不增加融資的成本，而采取控制貨幣流量的方法。

加息的成本還是很高的。加息是各行各業(yè)的運(yùn)行成本，房地產(chǎn)越來越大，按揭量越來越多，中國沒有足夠的債券市場來吸納這些債權(quán)，這些債權(quán)都在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，如果商業(yè)銀行面臨大量壞賬，資產(chǎn)價格就暴跌，貨幣就被操控了。

所以凍結(jié)流動性可以使用增加存款準(zhǔn)備金比率等手段，商業(yè)銀行利潤低一些，發(fā)放信貸的能力稍微弱一些，但是不會引爆市場。

新聞隨身，手中掌握

[評論] [論壇] [寫博客] [我來糾錯] [好友分享]