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2008年06月16日 07:14理財(cái)周報(bào)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

從天堂到地獄。

2006年，越南還被譽(yù)為全球最牛的股市，當(dāng)年累計(jì)漲幅達(dá)到144％。截至2007年3月12日的兩年時(shí)間內(nèi)，越南VN指數(shù)暴漲了近5倍，成為國(guó)際投行的寵兒，晉升為“金磚十一國(guó)”之首。

但現(xiàn)在，曾經(jīng)的寵兒一下子被打入地獄，相比去年年底，越南股市累計(jì)跌幅已超過(guò)60%，為全球表現(xiàn)最差的股市，通脹形勢(shì)愈演愈烈，5月份物價(jià)上漲超過(guò)25%，樓市泡沫開始破滅，銀行壞賬增加，外資出逃，貿(mào)易赤字持續(xù)擴(kuò)大，今年前5個(gè)月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的144億美元……金融危機(jī)一觸即發(fā)。

在這個(gè)全球一體化的時(shí)代，越南的蝴蝶舞動(dòng)的翅膀，是否也將給其它的新興市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)暴？新興市場(chǎng)還有多少個(gè)神話可以繼續(xù)？

神話是如何破滅的

轉(zhuǎn)變似乎讓人措手不及。

2006年，越南股市躋身全球最火爆市場(chǎng)行列，主要股指漲幅達(dá)144%。2007年，越南加入世界貿(mào)易組織，更激發(fā)了外國(guó)投資者前往越南投資的熱情，外資大量流入越南，國(guó)內(nèi)投資者也大量涌入暴漲的股市，2007年前兩個(gè)月又上漲51%，推動(dòng)越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達(dá)73倍，大大高于普通新興市場(chǎng)的估值水平。

國(guó)際投行紛紛唱多，稱越南為亞洲第五小虎。這些溢美之詞還猶然在耳，情況卻突然發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。從4月29日開始，越南VN指數(shù)開始了持續(xù)性的下跌，到6月11日收盤，連續(xù)下跌天數(shù)已達(dá)25個(gè)交易日，相比去年年底，越南股市累計(jì)跌幅已超過(guò)60%，墊底全球表現(xiàn)最差的股市。

羅馬不是一天建成的，越南神話的破滅早有征兆。

早從去年下半年開始，越南多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就已經(jīng)亮起了紅燈。

原油和糧食價(jià)格飆升，使越南通貨膨脹進(jìn)一步惡化，2008年5月，通脹率達(dá)到25.2%，為13年來(lái)最高，但2008年1月份之前，其基準(zhǔn)利率一直保持在8.25%的水平，分析人士普遍認(rèn)為，越南貨幣當(dāng)局對(duì)通脹反應(yīng)遲鈍，未能有效控制通脹預(yù)期。

越南經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差并且不斷擴(kuò)大，單月貿(mào)易逆差由2007年初的5.7 億美元上升至2008年5月份的28.5 億美元。今年1—5月，由于國(guó)際能源、建材和化肥價(jià)格上漲，越南貿(mào)易赤字達(dá)到144億美元。據(jù)世界銀行測(cè)算，越南今年的外債規(guī)模將達(dá)到240億美元，占GDP的30.2%。

另外，熱錢自2007年底也已經(jīng)開始流出越南。雖然外商在越南的直接投資保持了持續(xù)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但無(wú)法通過(guò)貿(mào)易順差及FDI解釋的外匯儲(chǔ)備（外匯儲(chǔ)備—貿(mào)易順差—外商直接投資）自2007年4季度已經(jīng)開始流出。

從5月開始，各大國(guó)際機(jī)構(gòu)看空越南。權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、惠譽(yù)公司、穆迪氏公司以及幾家投資銀行都下調(diào)了對(duì)越南經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)?；葑u(yù)評(píng)級(jí)將越南的主權(quán)評(píng)級(jí)降至負(fù)面，而在去年還把越南稱為“亞洲新虎”的摩根士丹利的態(tài)度更是出現(xiàn)了180度轉(zhuǎn)彎，認(rèn)為越南盾未來(lái)一年有貶值四成的壓力，并稱越南經(jīng)濟(jì)一片黑暗。

有報(bào)道稱，許多投資者購(gòu)買黃金，或把越南盾兌換成美元。這直接導(dǎo)致目前黑市上越南盾對(duì)美元匯率達(dá)到了1.85萬(wàn)盾兌換1美元，而官方匯率約為1.6萬(wàn)比1。老百姓搶兌美元和囤積黃金、因抗議物價(jià)上漲而出現(xiàn)罷工和示威，種種跡象都不由讓人聯(lián)想起十年前亞洲金融風(fēng)暴前的泰國(guó)。

在關(guān)于“金融危機(jī)”的討論愈演愈烈之時(shí)，越南政府終于出手救市，同時(shí)宣布加息和允許越南盾貶值。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這些舉措可能有助于避免出現(xiàn)“更具殺傷力的危機(jī)”。但荷蘭商業(yè)銀行則表示，盡管越南央行將越南盾對(duì)美元匯率一次性貶值2%，但該國(guó)居高不下的通貨膨脹仍將繼續(xù)對(duì)股市、房地產(chǎn)價(jià)格和越南盾構(gòu)成壓力。

摩根大通的研究報(bào)告指出，當(dāng)局讓本幣小幅貶值的做法是負(fù)面消息，會(huì)沖擊市場(chǎng)信心，加速資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)。

追蹤高盛的調(diào)子

回顧越南神話的開始到破滅，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)際投行在市場(chǎng)中扮演著極為重要的角色，他們的唱空唱多，都像是無(wú)形的指揮棒，引領(lǐng)著全球資金的起起落落，而其中市場(chǎng)嗅覺(jué)最為靈敏的，莫過(guò)于高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）。

全球?qū)π屡d市場(chǎng)的關(guān)注，始于高盛的全球經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告書（GS Global Economics Paper）。

早在2001年，高盛就在其第66號(hào)報(bào)告中首次創(chuàng)造了“金磚四國(guó)”（BRICs）這個(gè)詞，四個(gè)英文字母分別代表了巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)四個(gè)國(guó)家。

2003年10月，高盛又發(fā)表了編號(hào)為99的《與BRICs一起夢(mèng)想:通往2050年的道路》報(bào)告。在報(bào)告中，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)言:全球經(jīng)濟(jì)格局將發(fā)生根本性的變化，到2050年，新六大經(jīng)濟(jì)體的面孔將變成中國(guó)、美國(guó)、印度、日本、巴西、俄羅斯，金磚四國(guó)的GDP總值將超越六大工業(yè)國(guó)（G6）。

而在當(dāng)時(shí)，金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況還平平無(wú)奇。世人所知道的巴西，只有桑巴和足球；俄羅斯2003年國(guó)民所得比非洲小國(guó)加彭、中美洲牙買加都要低；印度還有相當(dāng)大比例的貧困人口；而中國(guó)雖然已經(jīng)駛上了快速發(fā)展的軌道，但長(zhǎng)期發(fā)展的道路還在探索之中。

高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們運(yùn)用最新人口統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)、資本積累和生產(chǎn)力增長(zhǎng)模型分析認(rèn)為，盡管目前BRICs經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不到G6的15%，但是BRICs各國(guó)占世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的份額2025年將上升到40%以上，在40年內(nèi)可能超過(guò)G6，到2025年，他們將達(dá)到G6規(guī)模的一半。以GDP衡量，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量將在2005、2010、2020年分別超過(guò)英國(guó)、德國(guó)和日本；印度預(yù)計(jì)將以每年5%—6%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，在2015—2025年間超過(guò)意大利、法國(guó)和德國(guó)，2035年以前超過(guò)日本成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體；巴西在未來(lái)50年的全年增長(zhǎng)將達(dá)3.6%，這意味著，巴西人均收入將增至目前的5倍；俄羅斯的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)比巴西更快，2006年1月1日，俄羅斯外匯儲(chǔ)備達(dá)1822億美元，超出了俄外債總額。

這份擲地有聲的報(bào)告立刻引起了國(guó)際資金的關(guān)注，與金磚四國(guó)相關(guān)的投資基金如同雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)，金磚四國(guó)的概念真正火了起來(lái)。

2005年底，高盛第134號(hào)投資報(bào)告以“還有更多金磚嗎？”為題，用找出“金磚四國(guó)”相同的預(yù)測(cè)模型篩選出了成長(zhǎng)潛力相當(dāng)?shù)摹癗EXT—11”新興市場(chǎng):巴基斯坦、埃及、印度尼西亞、伊朗、韓國(guó)、菲律賓、墨西哥、孟加拉國(guó)、尼日利亞、土耳其和越南。

高盛預(yù)計(jì)，到2050年，“新鉆11國(guó)”的GDP總值將比2005年猛增11倍，達(dá)到相當(dāng)于一個(gè)美國(guó)或四個(gè)日本的規(guī)模。

在高盛的推動(dòng)之下，新興市場(chǎng)成為了全球資金關(guān)注的熱點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，自1999年以來(lái)，新興市場(chǎng)在全球GDP總值中所占比例已經(jīng)上升了近10個(gè)百分點(diǎn)，2007年，新興市場(chǎng)GDP占全球GDP總值的30％左右。而據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)測(cè)算，2007年“金磚四國(guó)”之中的三個(gè)國(guó)家，包括中國(guó)、印度和俄羅斯，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占了一半。

就在新興市場(chǎng)的概念最為火爆的時(shí)候，高盛卻又開始減少在新興市場(chǎng)的投資。2007年11月，高盛就停止了在巴西和墨西哥股票上的頭寸，并給客戶發(fā)送了一系列通知，指導(dǎo)客戶謹(jǐn)慎行事，短期獲利了結(jié)。高盛表示，它看到市場(chǎng)目前存在的脆弱性。市場(chǎng)可能很容易開始更加擔(dān)憂最近美國(guó)金融問(wèn)題和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)化，認(rèn)為獲利了結(jié)比較謹(jǐn)慎。

而對(duì)于越南市場(chǎng)，高盛也率先發(fā)布報(bào)告稱，越南可能會(huì)加快其貨幣越南盾的跌勢(shì)，因?yàn)槿绻紤]通脹因素，越南盾已“過(guò)度高估”。報(bào)告中指出，今年以來(lái)，越南經(jīng)濟(jì)不僅飽受通脹之苦，并且也面臨著外部失衡。越南消費(fèi)者價(jià)格上漲速度達(dá)到16年來(lái)最快。由于進(jìn)口成本的飆升，越南貿(mào)易赤字在4個(gè)月內(nèi)已經(jīng)增長(zhǎng)兩倍。但報(bào)告的作者喬虹表示，短期越南中央銀行被迫迅猛貶值的可能性仍然很小。越南盾不會(huì)重演1997年泰銖大幅貶值的一幕，因?yàn)橘Y金流入以及匯回限制了貿(mào)易赤字的擴(kuò)大趨勢(shì)。

新興市場(chǎng)能否逃過(guò)一劫

“誰(shuí)是下一個(gè)越南？”新興市場(chǎng)的投資者們不由得發(fā)問(wèn)。

南方基金管理有限公司國(guó)際業(yè)務(wù)部國(guó)際投資執(zhí)行總監(jiān)謝偉鴻對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)，目前暫時(shí)還沒(méi)有其它新興市場(chǎng)受到越南股市的直接影響，并且由于越南的市值很小，國(guó)際投資的資金在越南股市的比重不大，因此整個(gè)國(guó)際投資在越南的損失也很小?！斑@個(gè)星期新興市場(chǎng)股市都有較大的動(dòng)蕩，但主要是由于投資者的心理受到影響。”

美林證券前副總裁胡立陽(yáng)也表示越南股災(zāi)是個(gè)體現(xiàn)象，不會(huì)對(duì)周邊地區(qū)造成傳染。

國(guó)信證券首席策略分析師湯小生的看法則不這么樂(lè)觀。他認(rèn)為，在次貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)消化之后，新興市場(chǎng)的問(wèn)題已經(jīng)開始暴露出來(lái)，通脹不僅是越南的問(wèn)題，也是整個(gè)新興市場(chǎng)的問(wèn)題。在油價(jià)和食品價(jià)格高漲的情況下，新興市場(chǎng)的壓力越來(lái)越大，通脹失控風(fēng)險(xiǎn)成為新興市場(chǎng)的一道坎?！坝《群桶臀鞯却蟮慕?jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)更大，如果油價(jià)、糧價(jià)持續(xù)上漲，印度、巴西肯定完蛋。”他說(shuō)。

印度股市今年以來(lái)已累計(jì)下跌三成。布隆博格監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者在印度股票市場(chǎng)上投入的資金，已經(jīng)從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，這是自2000年以來(lái)的第一次。6月6日，公布的最新通脹指數(shù)也跳升至8.24%，創(chuàng)數(shù)年來(lái)新高；盧比同樣遭遇投資者拋售，4月以來(lái)最大跌幅超過(guò)7%。

6月11日，印度央行突然宣布加息0.25厘，為15個(gè)月來(lái)首次。這是控制通脹的典型手法，但這有可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并令股市承壓。湯小生說(shuō)，印度已經(jīng)在步越南的后塵，而且會(huì)跌得更慘。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠也表示，印度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于騎虎難下的境地。

高盛則發(fā)表研究報(bào)告建議謹(jǐn)慎投資東南亞股市，對(duì)金磚11國(guó)中位于東南亞的印度尼西亞、菲律賓的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩表示了擔(dān)憂。高盛位于新加坡的研究員Rick Loo在報(bào)告中指出，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)萎靡，該地區(qū)股票上漲的可能很小，高盛已將它們從“市場(chǎng)參考投資級(jí)”降低到了“非參考投資級(jí)”。

財(cái)政政策和貨幣政策雙緊是印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)所面臨的最為嚴(yán)峻的問(wèn)題。高盛的報(bào)告中指出，投資人如果想把錢投入印尼市場(chǎng)的話，應(yīng)該等到它的央行開始降低利率。上個(gè)月印尼央行將利率調(diào)高了0.25%，這是自2005年12月以來(lái)的第一次調(diào)整。而通脹率在5月份已經(jīng)達(dá)到了20個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，這又加強(qiáng)了繼續(xù)調(diào)高利率的預(yù)期。

菲律賓則是新興市場(chǎng)中受出口影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降最多的國(guó)家，同時(shí)受通貨膨脹影響也很大。由于油價(jià)、運(yùn)輸及食品價(jià)格的上升，菲律賓5月份的通貨膨脹率經(jīng)歷了9年來(lái)最快的上升。菲律賓的通貨膨脹率目前在8.3%的水平，而通貨膨脹又會(huì)削減該國(guó)的國(guó)內(nèi)需求。

但謝偉鴻和湯小生一致對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，目前新興市場(chǎng)最具有潛力的國(guó)家非俄羅斯莫屬。俄羅斯市場(chǎng)的石油儲(chǔ)量居世界前列，上市公司中能源股市值權(quán)重占比超過(guò)50%。在石油價(jià)格不斷飆升的情況下，俄羅斯能源類上市公司的業(yè)績(jī)得到了有力的支撐。

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