對于美聯(lián)儲是否需要進一步降息，市場眾說紛紜。日前，國際研究機構SMRA（Stone&McCarthy Research Associates）高級分析師南希·厚頓（Nancy Houten）在北京接受本報記者專訪，就美國抵押貸款市場、宏觀經(jīng)濟和美聯(lián)儲貨幣政策走向談了自己的看法。

記者：近年來美國抵押貸款市場發(fā)生了哪些變化？

南希：2001年至2006年間，美國抵押貸款市場的組成結構發(fā)生了劇烈的變化。去年美國合規(guī)優(yōu)質(zhì)貸款占總貸款額的比例從2003年的62.4%暴跌至33.2%，次級抵押貸款占貸款總額的比例從2003年的7.9%躍升至20.1%，浮動利率貸款比例則由2003年的26.2%大幅升至45.0%。

記者：抵押貸款市場為什么會發(fā)生這種變化？

南希：2001年至2003年，短期抵押貸款利率相對于長期利率的大幅下挫，鼓勵了借款人采取浮動利率貸款方式進行融資；2004年中期以后，雖然抵押貸款收益率曲線開始趨平，但入門利率較低、允許更多的借款人在房價上漲時期購置房產(chǎn)的次級抵押貸款及“非傳統(tǒng)”抵押貸款產(chǎn)品增多，其中大部分都是浮動利率貸款。在此背景下，抵押貸款審查條件也趨于寬松，貸款欺詐行為也開始增多。

記者：什么原因造成抵押貸款審查條件趨于寬松和貸款欺詐行為增加？

南希：在抵押貸款審查條件趨于寬松方面，盲目的樂觀情緒可能起了一定的作用，因為借貸雙方都預期房價將繼續(xù)攀升；而證券化亦在其中扮演了一定的角色。2006年年末“私人MBS”市場的規(guī)模為2003年年末的3倍，達到了接近2萬億美元。眾多的抵押貸款被賣進二級市場，并打包為MBS證券化產(chǎn)品（以及二次打包為CDO產(chǎn)品），故發(fā)起原始貸款的貸款人及中間商并不太在意借款人最終清償貸款的能力。

抵押貸款欺詐中最為常見的是虛報或者夸大貸款申請人的收入水平。我們認為是“文件不足”以及“零文件”貸款申請的增加造成了貸款欺詐的上升。貸款欺詐的上升在房價上漲速度居前的州尤為突出，比如加利福尼亞和佛羅里達。

記者：目前次級抵押貸款危機最糟糕時期已經(jīng)過去了嗎？

南希：不，事實上這才剛剛開始。由于利率的攀升和房價的疲軟，過去幾年產(chǎn)生的許多貸款中不良信用情況開始浮出水面。隨著短期利率上揚，借款人的貸款償付額將相應提高，而房價持續(xù)下跌將造成借款人“產(chǎn)權緩沖”額繼續(xù)縮水。因而對借款人來講，無論是通過抵押再融資還是變賣房屋來避免違約都會更為困難?？梢哉f，目前美國正在步入次級抵押貸款危機最糟糕的時期。

記者：中國金融機構投資海外MBS市場時，有哪些方法可以規(guī)避風險？

南希：總的原則是，金融機構應當投資自己所明白的產(chǎn)品，因為美國的MBS市場的產(chǎn)品結構非常復雜，有時都復雜到你難以去衡量其中的風險到底有多大。就目前階段而言，可以更多地關注機構證券，比如購買政府支持企業(yè)(GSE)發(fā)行的證券化產(chǎn)品，起碼這類產(chǎn)品會得到GSE提供的保障，風險會相對小很多。其它一些產(chǎn)品雖然評級很高，但這種評級并不能完全代表該產(chǎn)品真實的風險水平。事實上，證券化產(chǎn)品的風險性要比投資人想象的大得多。

記者：您認為美聯(lián)儲9月降息是其最佳選擇嗎？美聯(lián)儲是否會繼續(xù)降息？

南希：我們認為美聯(lián)儲9月的降息是其最佳選擇。在今年早些時候，美聯(lián)儲并未流露對房屋抵押貸款市場擔憂的時候，我們曾多次對此發(fā)出警告并認為美聯(lián)儲應當降息。此外，我們預計美聯(lián)儲在2008年早期之前會有數(shù)次降息。最近的一次將在本月30日至31日的議息會議上，美聯(lián)儲將降息25個基點，這是防止美國經(jīng)濟衰退所必須的。

記者：美聯(lián)儲繼續(xù)降息將對抵押貸款市場帶來何種影響？

南希：如果美聯(lián)儲繼續(xù)放松貨幣政策，這將對抵押貸款利率產(chǎn)生一定的調(diào)劑作用，尤其是對可調(diào)貸款利率。但長期利率可能不會下降太多，尤其是當市場對通貨膨脹依然心存擔憂。自美聯(lián)儲9月18日降息以來，30年期抵押貸款利率幾乎沒有什么變化。另外，任何抵押貸款利率下調(diào)的影響都會被一定程度貸款發(fā)放審核標準的收緊所抵消。

記者：美國金融市場是否已經(jīng)恢復平穩(wěn)？

南希：一些信號已經(jīng)顯示出金融市場正在日趨平穩(wěn)。許多利差已經(jīng)從8月底到9月間的放寬有所回窄。但我們認為，抵押貸款市場結構惡化對市場的消極影響還要持續(xù)相當一段時間。貸款發(fā)放標準在一定時間內(nèi)還會趨緊。但好消息是，大多數(shù)美國房屋擁有人的抵押貸款并沒有“問題”。雖然可調(diào)利率貸款和次貸借款人的比例確實上升了，但半數(shù)以上借款人的貸款仍然是固定利率貸款。

記者：在房市低迷、抵押貸款市場惡化的情況下，為什么消費者支出仍然保持平穩(wěn)？

南希：目前美國家庭抵押債務水平已經(jīng)上升至歷史最高水平，房屋所有人占其房屋的產(chǎn)權比例在今年第二季度也跌落至歷史低點，而美國家庭債務負擔與收入比例也接近歷史高位。但在家庭債務負擔不斷增長，而工資水平并未同步提高的情況下，美國消費者支出水平卻保持平穩(wěn)。對此，我們認為有兩個原因：存款利率下降和資產(chǎn)增值抵押借款上升。隨著房價趨于平穩(wěn)，這種類型的消費者支出增長將難以為繼。

記者：美國經(jīng)濟前景如何？

南希：我們預期GDP增速在今年的第三、四季度都會走軟，2008年中旬復蘇，明年第四季度經(jīng)濟增速將超過4.0%。此外，我們預期美國經(jīng)濟會避免一次衰退。但無論如何，房地產(chǎn)泡沫破裂所帶來的持續(xù)效應對于我們的預期來講，仍然是一個經(jīng)濟下滑風險。

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