質(zhì)疑流動(dòng)性促成牛市 FT暗諷謝國(guó)忠

豬年以來(lái)中國(guó)股市可謂猴性十足，既有大跌也有大漲，甚至出現(xiàn)了大跌之后緊跟著大漲，大漲之后緊接著又是大跌，而且似乎這里面完全沒有任何理由。

這種上竄下跳的走勢(shì)非常難以把握，更令分析師們頭疼，因?yàn)樵S多傳統(tǒng)的分析技術(shù)和理論在這里都不再靈驗(yàn)。無(wú)論是價(jià)值投資還是走技術(shù)路線，在這個(gè)猴性十足的市場(chǎng)上都難以從容應(yīng)對(duì)。因此，“看走眼”的事情屢屢發(fā)生，即便是大師專家也難免會(huì)有失誤。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》3月23日發(fā)表的署名“陳旭敏”的文章中稱，財(cái)經(jīng)界名人謝國(guó)忠等最近就因?yàn)椤翱醋哐邸倍庥鰧擂?。陳旭敏的文章中說(shuō)：“早在前幾年全球金融市場(chǎng)正在恢復(fù)性上升時(shí)，他(指謝國(guó)忠)就開始唱空，從原油、大宗商品，到房地價(jià)，股市，只要資金流向的地方，都有他的“空”音繞梁、而且至今筆耕不輟，唱衰不止。不幸的是，當(dāng)這些金融產(chǎn)品還在震蕩向上時(shí)，他就已經(jīng)離開了摩根斯坦利?！毖韵轮?，謝國(guó)忠離開摩根斯坦利是因?yàn)椤翱醋哐邸钡慕Y(jié)果。

陳旭敏在文章中說(shuō)：在目前全球流動(dòng)性過(guò)剩、新技術(shù)一日千里、全球化水銀瀉地、青壯年勞動(dòng)力迅速融進(jìn)市場(chǎng)的情況下，金融市場(chǎng)走出一波牛市行情，當(dāng)然不值得大驚小怪?！皼]吃過(guò)豬腿，難道沒見過(guò)豬跑？”這樣的話大有抱怨幾位名家的味道。

其實(shí)，無(wú)論是對(duì)房地產(chǎn)還是股票來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前可能都還沒有形成真正意義上的自由市場(chǎng)，有許多非市場(chǎng)的因素在這里發(fā)揮著重要作用，尤其在可能涉及到特殊利益的時(shí)候，一些非市場(chǎng)的因素甚至發(fā)揮著決定性作用。因此，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理論在中國(guó)仍處轉(zhuǎn)型的非常時(shí)期恐怕并不能完全適用。

謝國(guó)忠在1994年就準(zhǔn)確預(yù)言了香港房地產(chǎn)市場(chǎng)97年之后必將大跌而聲譽(yù)鵲起，因此被送上了“三年早知道”的雅號(hào)。但是，面對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)時(shí)，這位接受西方教育的分析師就有些水土不服了。

畢竟一個(gè)不容忽視的重要事實(shí)是，房地產(chǎn)已經(jīng)成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)恿?，而且也成為地方政府官員保證政績(jī)的一個(gè)重要工具，所以房地產(chǎn)在中國(guó)不能單純地從市場(chǎng)供應(yīng)和需求的角度去考察，因?yàn)檫@里并沒有真正意義上的市場(chǎng)，尤其在土地供應(yīng)層面，中國(guó)甚至連形式上的市場(chǎng)都不存在?；蛟S，謝國(guó)忠先生也看到了這一面，只是認(rèn)識(shí)的不夠深刻而已。

說(shuō)到股票市場(chǎng)，中國(guó)其實(shí)也存在同樣的情形。雖然從很多指標(biāo)和特征看，中國(guó)的滬深股市已經(jīng)完全可以看成是一發(fā)育接近成熟的市場(chǎng)。但一個(gè)不容忽視的重要事實(shí)是：目前這個(gè)市場(chǎng)上接近三分之二的非流通股仍然還沒有上市（股權(quán)分置改革只是為這些股票上市流通提供了可能）。在一個(gè)流通股僅占全部股本三分之一的市場(chǎng)上顯然另有一只“看得見的手”在發(fā)揮著重要作用。

現(xiàn)在比較流行用流動(dòng)性過(guò)剩來(lái)解釋中國(guó)的牛市。似乎滬綜指從1000點(diǎn)到3000點(diǎn)完全是流動(dòng)性過(guò)剩推高的結(jié)果。不可否認(rèn)，QFII和金融市場(chǎng)開放已經(jīng)成為推動(dòng)中國(guó)股市上漲的原因之一，但應(yīng)該還不是決定性因素。這里，需要提醒大家的是：在2000-2004年中國(guó)股市持續(xù)四年下跌的時(shí)候恰恰正是中國(guó)利率最低的幾個(gè)年份，要說(shuō)有流動(dòng)性過(guò)剩的話，當(dāng)年應(yīng)該是過(guò)之而無(wú)不及。

為什么當(dāng)年中國(guó)股市不漲反跌呢？顯然，單純地用市場(chǎng)因素解釋這個(gè)問(wèn)題有些牽強(qiáng)。因?yàn)椋?dāng)年引發(fā)股市下跌的真正原因是國(guó)有股減持。國(guó)有股減持的問(wèn)題遲遲得不到解決所以股市就一直持續(xù)下跌，即便有流動(dòng)性過(guò)剩也無(wú)濟(jì)于事。直到2005年股權(quán)分置改革政策出臺(tái)以后，中國(guó)股市才逐漸擺脫了持續(xù)4年多的大熊市。很顯然，股權(quán)分置的影響力要比流動(dòng)性過(guò)剩大的多。

現(xiàn)在的股市為什么又漲起來(lái)了呢？目前的答案是，至少?gòu)睦碚撋峡磭?guó)有股減持的問(wèn)題已經(jīng)解決了，因?yàn)楣蓹?quán)分置改革已經(jīng)完成。那么，股權(quán)分置改革與本輪股市上漲有什么關(guān)系呢？我們暫且不正面回答這個(gè)問(wèn)題，只是提請(qǐng)您注意這樣一個(gè)重要的事實(shí)：大批已經(jīng)解禁的國(guó)有股和法人股正在排隊(duì)等候上市流通。

很顯然，在3000點(diǎn)的位置上讓這些股票上市流通要比在1000點(diǎn)位置上容易劃算的多。因?yàn)楫吘鼓壳爸挥腥种坏墓善痹诹魍?，而待價(jià)而沽的股份卻多達(dá)三分之二（盡管管理層并不會(huì)真正讓大批國(guó)有股上市流通，因?yàn)楂@得絕對(duì)控股地位仍是最符合中國(guó)國(guó)情的選擇。但是，擁有絕對(duì)控股權(quán)并不需要持有三分之二（約66%）的股票，因?yàn)閺睦碚撋峡矗灰钟猩鲜泄?1%的股份就可以獲得絕對(duì)控股權(quán)，在西方成熟市場(chǎng)上，只要擁有上市公司15-20%的股份就可以是最大股東。所以，減持15%的股份并不能威脅國(guó)有股絕對(duì)控股地位。因此，國(guó)有股減持只是個(gè)數(shù)量多少問(wèn)題）。因此，把股價(jià)拉高上去，對(duì)于真正的大股東來(lái)說(shuō)肯定是劃算的。明白了這個(gè)道理之后就能理解為什么在沒有實(shí)質(zhì)性利好的情況下大盤藍(lán)籌股總能屢屢創(chuàng)出新高了。事實(shí)上，本輪牛市行情正是在大盤股瘋狂拉升的背景下出現(xiàn)的，一些超級(jí)大盤股已經(jīng)創(chuàng)出了兩倍甚至三倍的漲幅，正是這種非理性上漲全面激活了市場(chǎng)人氣。

很顯然，在這樣一個(gè)重大利益博弈的背景下，單純的市場(chǎng)因素并不能真正發(fā)揮多少作用。因此，大師名家們屢屢預(yù)言失敗也就見怪不怪了。

大盤股

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