對于社會金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來說，它會受到貨幣供應(yīng)量的影響，但決定性的因素是金融組織結(jié)構(gòu)和社會公眾的信心。2001年－2005年M2增長快，但股市融資量和股指在下降；2006年以來，盡管M2增長速度在下降，但股指、股市融資量在上升(圖5)。

這說明，股票市場有它獨特的運行規(guī)律。市場制度是否健全，公眾對這個市場是否有信心，起著至關(guān)重要的作用。

現(xiàn)在，大家都很關(guān)心國際金融市場或中國金融市場會不會出問題。如何防范金融市場風(fēng)險？銀行的穩(wěn)健經(jīng)營是關(guān)鍵所在。

在金融市場上，金融產(chǎn)品的價格波動是正?，F(xiàn)象。只要投資人的資金不過多地依賴銀行，一旦價格下跌受到損失，只會影響財富的分配格局，減少財富效應(yīng)，不會形成系統(tǒng)性風(fēng)險。但如果銀行或市場主體過多依賴信貸資金投資金融產(chǎn)品，一旦產(chǎn)品價格大幅下跌，影響市場主體償債能力或影響銀行的流動性，則會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，影響金融市場穩(wěn)定。就像美國次級按揭貸款風(fēng)波，如果銀行不過多地卷入進(jìn)去，是不會形成系統(tǒng)性風(fēng)險的。但是，如果有過多的銀行把信貸資金借給客戶，過多資金投入到市場化的次級按揭貸款證券化市場當(dāng)中去，就會有比較大的風(fēng)險。

對中國來說，金融機構(gòu)在次級按揭貸款債券上的投資不是很多，國際市場上的動蕩目前對我們還沒有什么影響。但人民銀行非常關(guān)心這次事件，會在衍生產(chǎn)品的下一步發(fā)展中注意相關(guān)問題。別人的經(jīng)驗對我們是十分重要的，我們不希望在別人跌倒的地方再跌倒一次。另一方面，在金融市場出現(xiàn)風(fēng)險時，央行向市場注入流動性是穩(wěn)定公眾信心，幫助健康的金融機構(gòu)解決流動性問題，但市場主體投資失誤的財務(wù)損失必須自己承擔(dān)。如果不是這樣的話，就會產(chǎn)生道德風(fēng)險。

金融市場特別是證券市場，配置資源的能力越強，越應(yīng)控制信貸的擴張，做好金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貨幣供應(yīng)量的調(diào)整，這才是金融市場穩(wěn)健發(fā)展的保證。

另外，目前在M2供應(yīng)量波動不大的時候，M1急劇上升。M1是現(xiàn)實的購買力，所以為了市場的穩(wěn)定，我們也應(yīng)該在貨幣供應(yīng)總量上適當(dāng)?shù)鼐o縮。

不過，在中國38萬億存款、17萬億定期存款的結(jié)構(gòu)下，資本市場不會面臨資金短缺的問題。那么，什么會對資本市場的發(fā)展產(chǎn)生影響呢？

——從外部講，能影響資本市場發(fā)展的原因是，信貸過度擴張引發(fā)通貨膨脹，從而影響市場運行環(huán)境。因此，穩(wěn)健或者說適度從緊的貨幣政策有利于資本市場的健康發(fā)展。

——從市場本身講，市場主體不注重上市公司真實的盈利能力，把股票投資的收益寄托于短期的炒賣之上，會引起市場發(fā)展的劇烈波動，影響市場作用的正常發(fā)揮。

對于中央銀行的任何貨幣操作，資本市場不必產(chǎn)生恐懼心理，但應(yīng)該從中央銀行的行動當(dāng)中看到市場的風(fēng)險所在。每一個投資者應(yīng)該準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟的走勢和企業(yè)利潤的走勢，以企業(yè)的價值投資為自己投資的目標(biāo)，而不要寄希望于還有人會拿更多的錢把手上的股票買去。如果市場到了這樣的狀況，風(fēng)險也就離它不遠(yuǎn)了。（本文系吳曉靈副行長2007年9月13日在“財經(jīng)：中國金融新格局”論壇上的演講）

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