危機(jī)的警示

王強(qiáng)

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)是一連串事件。房貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司今年2月發(fā)出盈利預(yù)警的時(shí)候，市場(chǎng)反應(yīng)并不靈敏，但當(dāng)?shù)?月該公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)候，市場(chǎng)才逐步承認(rèn)事實(shí)的嚴(yán)重性。進(jìn)入夏季以來，美國(guó)幾大房貸機(jī)構(gòu)相繼申請(qǐng)破產(chǎn)，與之構(gòu)成交易關(guān)系的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)如投行、對(duì)沖基金等紛紛采取措施，化解風(fēng)險(xiǎn)。近日，美日歐三大央行更是紛紛釋放流動(dòng)性，以緩解由于房貸次級(jí)債券信用危機(jī)而來的金融機(jī)構(gòu)收緊貨幣所導(dǎo)致的該市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏。從更廣泛的意義上講，次級(jí)債危機(jī)只是市場(chǎng)信用危機(jī)的一個(gè)方面。如果投資者信心遭受打擊，那么，公司債、垃圾債券以及信用卡債等高風(fēng)險(xiǎn)高收益類債券衍生品市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)或許才剛剛開始。

根據(jù)大摩的估計(jì)，6家中資上市銀行也不同程度地卷入了這次次級(jí)債危機(jī)。雖然相關(guān)機(jī)構(gòu)立刻出面澄清，但事件的最終影響會(huì)在之后的年報(bào)中顯露。由于房貸的長(zhǎng)期性，決定了它對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信息傳遞機(jī)制會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)期。目前顯然無法判斷還會(huì)有多少購房者會(huì)在兩年期固定利率到期后宣布破產(chǎn)，因此，這次危機(jī)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的最終影響目前恐怕還無法斷定。如果情況進(jìn)一步惡化，金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)反過來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)感冒，全球都要打噴嚏；若美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的外向型經(jīng)濟(jì)體來說，將是一個(gè)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)。

大洋彼岸的信用危機(jī)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么影響？以我個(gè)人之見，至少可以從以下幾個(gè)角度進(jìn)行反思。

第一，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的直接影響，主要在于投資該類債券的中資機(jī)構(gòu)。雖然6家中資銀行是否卷入其中以及具體金額不得而知，但如果傳聞屬實(shí)，則遭受損失是必然的。這些損失必然影響其公司利潤(rùn)，從而影響股票價(jià)格。人為的托市行為特別是社論托市的行為，只會(huì)使缺乏判斷力的投資者在謊言被揭穿后摔得更慘。

第二，這次危機(jī)為國(guó)內(nèi)目前火爆的住房按揭貸款潑了一瓢涼水。房?jī)r(jià)瘋漲，經(jīng)濟(jì)過熱，必然會(huì)促使央行提高利息。這樣，以后的付息成本會(huì)越來越高。而對(duì)銀行而言，房貸作為長(zhǎng)期貸款，資金缺乏流動(dòng)性，如何轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)是必須面對(duì)的問題，資產(chǎn)證券化是信用管理的基本工具。國(guó)內(nèi)銀行應(yīng)該以此為契機(jī)，積極探索符合我國(guó)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

第三，企業(yè)進(jìn)行海外投資時(shí)如何兼顧收益性與安全性。次級(jí)債以高收益高風(fēng)險(xiǎn)為特征，中行、工行等投資機(jī)構(gòu)在缺乏合理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制的情況下，投資美國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致踩雷受損。目前，即將成立的中投公司以及不斷加入合格境外機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司等，都雄心勃勃地打算到國(guó)際金融市場(chǎng)淘金，如何避免類似的風(fēng)險(xiǎn)，是這類機(jī)構(gòu)必須高度重視的問題。

第四，對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響。從短期看，由于國(guó)內(nèi)股市相對(duì)封閉，受海外市場(chǎng)的影響比較小。而目前涉及次級(jí)債危機(jī)而利益受損的也都是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的國(guó)家絕對(duì)控股的銀行，因此，對(duì)股市的直接影響不會(huì)很大。從長(zhǎng)期看，次級(jí)債危機(jī)若導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么勢(shì)必影響我國(guó)出口企業(yè)，進(jìn)而影響其利潤(rùn)和股價(jià)；而從另一角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致美元貶值，本幣相對(duì)升值，吸引境外資金流入，能在一定程度上減輕對(duì)國(guó)內(nèi)股市的沖擊。

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