資金回流問題已經(jīng)十分明顯，不過，中國對于資本市場的管制還是很嚴格的，即便有熱錢效應(yīng)也不對市場產(chǎn)生太大的沖擊。此前對于黑石這樣公司的投資只能算投石問路，在真正掌握了國際戰(zhàn)略投資的方法后，從源頭上將資金引出去，則特別國債的發(fā)行作用就能彰顯出來。

1.55萬億特別國債分批發(fā)放，首批最快本周批出。整個上周，似乎為了應(yīng)和7月份CPI的繼續(xù)高企，有關(guān)特別國債首批6000億行將通過農(nóng)行"倒手"央行，隨后分兩次發(fā)放6000億及余下3500億特別國債的消息成為市場談?wù)摰闹攸c。權(quán)威部門透露，此次特別國債期限有望是10年和15年期，利率則分別為4.3%和4.45%，比較貼近目前市場水平。

緊縮流動性是財政部放債時提及的第一目的。不過，權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家和分析人士的普遍共識是，6000億的特別國債的確有緊縮流動性的作用，但是，相對于持續(xù)增大的貨幣投放量以及信貸投資高燒不退，即便接下來的9500億也有用完的一天。

"江湖救急"之后，特別國債會否繼續(xù)發(fā)放，市場又如何應(yīng)對這個變相增加的流動性呢？

"定時炸彈"行將引爆

"通過農(nóng)行'過手'，完成財政部特別國債與央行外匯之間的置換，注資投入即將成立的中國投資有限責(zé)任公司，實現(xiàn)外匯投資的多元化。"中投證券固定收益分析師李栓勞8月16日接受《華夏時報》記者采訪時表示，央行以這部分特別國債為貨幣政策工具，根據(jù)市場情況有節(jié)奏地向市場投放，以此進行流動性收縮，會對近期市場構(gòu)成壓力。特別國債的發(fā)行將會增加長期品種的供應(yīng)，能夠完善市場收益率曲線，為企業(yè)債、金融債長期品種的定價提供一個基準，對債券市場具有重要意義。

李栓勞表示，從8月15日，財政部發(fā)行的20年期的13期記賬式國債，中標(biāo)利率為4.52%上可以看出，雖然這個利率水平略低于市場預(yù)期，但反映出市場對長期債比較歡迎。而這個利率水平也為特別國債的定價提供了參考--"長期國債一直在市場上比較缺乏，而這塊市場正是包括保險基金等追求穩(wěn)定收益的資金所大量需求的。"

"不排除指派給流動性過強銀行的可能。"李栓勞認為，在貿(mào)易順差不斷加大的情況下，央行被動投放貨幣量不斷增加，目前銀行的利率較低，導(dǎo)致商業(yè)銀行放貸量加大，央行可以加快特別國債的發(fā)放節(jié)奏，從而達到緊縮貨幣的目的。"央行只有采取這樣的方法，才能真正對市場構(gòu)成壓力。"

A股市場不必過度緊張

朝向頂風(fēng)放貸的商業(yè)銀行等"定向爆破"特別國債，無疑具有降低信貸資金、收緊銀根的作用。

不過，分析人士指出，6月底特別國債批出的消息曾在市場人士的過度解讀之下，出現(xiàn)了A股市場大幅"錯殺"情況。心有余悸的市場經(jīng)不起剛性緊縮政策壓力，因此無論財政部隨后的解讀抑或?qū)＜业姆治鑫恼露贾该髁送粋€問題--央行的穩(wěn)定作用應(yīng)在第一位，特別國債的緊縮影響遠沒有期望中的影響力。

"或者說根本沒有多大影響。"東方證券宏觀市場分析師張揚表示，這只是一次財政部和央行之間的資產(chǎn)置換，央行究竟何時將國債發(fā)放出去，以及發(fā)放的對象為何沒有時間表，"每個月200億美金的順差額仍在不斷增加，海外資金的回流效應(yīng)逐步增加，且不論央行的發(fā)放舉動動機為何，市場的資金就會沖淡特別國債的影響"。

知名行業(yè)評論員葉檀也表示，6000億特別國債的發(fā)行，雖有緊縮信貸的作用，但也有可能對資本市場產(chǎn)生反向影響--因為發(fā)行特別國債，從根本上來說還是擴張政策，在融資成本增加與通貨膨脹并存的情況下，充裕的流動性可能會加速向資本市場流動。

救急之后怎么辦

6000億特別國債的投放計劃迅速出爐，與7月份CPI指數(shù)創(chuàng)10年來新高不無關(guān)系。而上述分析師的觀點則認為，即便短期內(nèi)特別國債對于市場具有緊縮作用，也難真正影響流動性過強的局面。

"除非市場繼續(xù)發(fā)放更多的國債。"北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院教授、金融系主任賀立平表示，以上半年增加了3000億美金的外匯儲備速度看，1-2年內(nèi)國家總體外匯儲備突破2.5萬億很有可能。這么多的外匯怎么消化，不斷增加即將成立的中投公司資本金，通過其將資金分散投入海外市場最有可能。從這個結(jié)果倒推，只有繼續(xù)發(fā)行特別國債才能滿足分流外匯的作用。

然而，中投公司的投資分流作用并非一勞永逸。專家透露，目前國際市場的凈資產(chǎn)收益率在3%左右，而中國市場的凈資產(chǎn)收益率則高達11%，很多投資出去的資金繞了一個圈兒，重新回流到國內(nèi)市場。

"擴大的資金份額通過各種渠道回流到了國內(nèi)，流動性又出現(xiàn)了新的增量循環(huán)。中投公司最終的投資能力以及主管部門的管理思想面臨考驗。"專家表示，今年4、5、6三個月份，中國持續(xù)堅持美國國債的事實可以看出，主管部門分散外匯投資，把雞蛋放在多個籃子里的思路十分明確。

"除了投資美國市場，其實，最臨近我們的香港市場、越南等東南亞市場也有著良好的投資機會。只要能夠在這些市場挖掘良好的投資機會，資金回流的壓力自然可以減輕。"李栓勞表示。(華夏時報)

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