魏曉鵬：新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇在北京隆重舉行。以下為百竣財(cái)務(wù)管理投資組合經(jīng)理魏曉鵬的發(fā)言實(shí)錄。

魏曉鵬：

大家下午好！很高興有機(jī)會(huì)能夠代表百竣公司跟大家在這里分享一下在新興市場(chǎng)的心得和體會(huì)。百竣公司成立于1969年，至今已有41年歷史，公司管理資產(chǎn)220億美元，超過(guò)100億美元投資現(xiàn)金市場(chǎng)。百竣也有很長(zhǎng)的新興市場(chǎng)投資理念。1987年開(kāi)始我們是首批進(jìn)入新興市場(chǎng)投資的機(jī)構(gòu)管理者之一，87進(jìn)入巴西，90年進(jìn)入印度市場(chǎng)，91年在中國(guó)投資。從1993年開(kāi)始我們?cè)谛屡d市場(chǎng)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的投資。

新興市場(chǎng)股票指數(shù)從1999年以來(lái)，股指回報(bào)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回報(bào)，達(dá)到323%，大家可能注意到，過(guò)去這11年并不是一帆風(fēng)順的11年，這11年間我們經(jīng)歷了兩次大的全球性金融危機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和08年的次貸危機(jī)，新興市場(chǎng)取得了非常亮麗的業(yè)績(jī)。新興市場(chǎng)在過(guò)去的幾年中具有領(lǐng)先指標(biāo)的作用。2008年發(fā)達(dá)國(guó)家身陷次貸危機(jī)中，新興市場(chǎng)在08年中國(guó)政府宣布刺激政策后率先反彈，而發(fā)達(dá)國(guó)家是在6個(gè)月之后才見(jiàn)底反彈?，F(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者正在為經(jīng)濟(jì)是否會(huì)有二次探底爭(zhēng)論的時(shí)候，新興市場(chǎng)已經(jīng)超越了歷史高點(diǎn)。新興市場(chǎng)之所以有這樣亮麗的表現(xiàn)是和新興市場(chǎng)過(guò)去20年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)。左圖是新興市場(chǎng)占全球GDP的比重，大家可以看到，過(guò)去的20年中，新興市場(chǎng)占比穩(wěn)步上升。從90年代初15%，到最近超過(guò)35%至40%之間。右圖大家可以看到GDP增長(zhǎng)的幅度。過(guò)去的5-15年中，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)一直快于發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)。過(guò)去20年的增長(zhǎng)，對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的變化呢？2005年中國(guó)居民中超過(guò)80%仍處于低收入水平，今年這個(gè)數(shù)字將下降到60%左右，2015年下降到40%，而2020年將下降到20%。同樣我們也看到另外一個(gè)不同的研究頁(yè)顯示同樣的結(jié)果。另外的研究分析，在可支配收入超過(guò)1萬(wàn)美金的中期階級(jí)人數(shù)，現(xiàn)在金磚四國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)已超過(guò)美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)。2012年金磚四國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)將會(huì)超過(guò)歐洲中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)。2020年，金磚四國(guó)中產(chǎn)階級(jí)將超過(guò)美國(guó)和歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，總的中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)，所以這個(gè)市場(chǎng)潛力是巨大的。

下面我想介紹一下如何受益于新興市場(chǎng)的快速發(fā)展。左面這張圖大家應(yīng)該都很熟悉，這是金磚四國(guó)過(guò)去汽車(chē)的銷(xiāo)售量，在08年、09年間，新興市場(chǎng)金磚四國(guó)汽車(chē)消費(fèi)量把歐美等大國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。但是大家看到這個(gè)數(shù)據(jù)也擔(dān)憂增長(zhǎng)是否過(guò)快，是否具有可持續(xù)性。如果說(shuō)汽車(chē)銷(xiāo)售量是一個(gè)增量概念，我們現(xiàn)在可以看看存量的概念。右圖主要是分析全球汽車(chē)市場(chǎng)的保有量。中國(guó)目前千人擁有汽車(chē)19輛，而美國(guó)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)是444輛，澳大利亞有560輛。當(dāng)然不同的研究有不同的數(shù)據(jù)，有些研究可能只考慮了乘用車(chē)，有些研究可能考慮了乘用車(chē)和商用車(chē)?？偠灾?，他們的比例是一致的，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，汽車(chē)的存量或者保有量和發(fā)達(dá)國(guó)家的距離還是非常大的，所以雖然過(guò)去我們的消費(fèi)有了很大的增長(zhǎng)，但是我們認(rèn)為潛力還是巨大的。

我們剛剛講了新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)和投資機(jī)會(huì)。很多人可能會(huì)問(wèn)關(guān)于估值的問(wèn)題，這是新興市場(chǎng)今后12個(gè)月預(yù)測(cè)市盈率的比較。從圖中可以看出目前新興市場(chǎng)估值無(wú)論和歷史水平比還是和發(fā)達(dá)國(guó)家的估值水平比，是處于一個(gè)相對(duì)比較合理的水平。大家可能比較關(guān)心，在歷史上新興市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家估值有一個(gè)比較大的折讓。我認(rèn)為今天很多嘉賓也講到，10年前新興市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類(lèi)別。大家覺(jué)得新興市場(chǎng)很多國(guó)家都有比較高的貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字。如果我們今天再重新分析一下新興市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)情況有了很大的改變，新興市場(chǎng)很多國(guó)家現(xiàn)在貿(mào)易盈余、財(cái)政盈余，貨幣不斷升值。很多發(fā)達(dá)國(guó)家處于貿(mào)易和財(cái)政赤字、貨幣貶值中。往后新興市場(chǎng)不再是我們以前所擔(dān)心的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別。之后新興市場(chǎng)的估值可能會(huì)和發(fā)達(dá)國(guó)家估值處于相同的水平甚至?xí)幸欢ǖ囊鐑r(jià)，我覺(jué)得這也是可以理解的。下面這張圖是市凈率的比較，無(wú)論采取哪種方式來(lái)看新興市場(chǎng)，它的估值現(xiàn)在都是處于相對(duì)合理的水平。

應(yīng)該說(shuō)投資者可以很容易理解新興市場(chǎng)，但投資者對(duì)新興市場(chǎng)的重視還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。新興市場(chǎng)占整個(gè)世界人口83%，75%土地面積，超過(guò)50%的GDP，全球市值25%。但在全球股票權(quán)重只有12.6%。但是正如剛剛朱悅所說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在新興市場(chǎng)的配置平均下來(lái)只有6%。我們看一下今后20年新興市場(chǎng)的發(fā)展，高盛認(rèn)為新興市場(chǎng)GDP將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，伴隨小幅貨幣增值，20年后新興市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到世界GDP的59%，市值55%。即使經(jīng)過(guò)流動(dòng)性調(diào)整，在世界股指中的權(quán)重也會(huì)達(dá)到31%。而現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者新興市場(chǎng)的投資還僅僅是6%。

這一頁(yè)從另外一個(gè)角度分析同樣的問(wèn)題，這是花旗銀行的研究，看新興市場(chǎng)證券化和去證券化的過(guò)程，這張圖展示新興市場(chǎng)融資占整個(gè)市值的百分比，新興市場(chǎng)在90年代以每年30%的速度增長(zhǎng)，即使近年來(lái)也是以10%的速度增長(zhǎng)。而發(fā)達(dá)國(guó)家一方面IPO需求減少，一方面很多公司投入債券和現(xiàn)金回收他們的股票，所以我們看到發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)保持穩(wěn)定或者有時(shí)候還會(huì)稍有萎縮。按照這樣的趨勢(shì)發(fā)展下去，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)在全球股票市場(chǎng)的權(quán)重還會(huì)繼續(xù)增加。

那么什么是投資新興市場(chǎng)最好的辦法呢？百竣公司采取了定量定性分析相結(jié)合的方法，用定量方法可以模擬基本面投資者的思考過(guò)程，通過(guò)采取各項(xiàng)指標(biāo)，每天可以實(shí)施跟蹤1700多支股票，而同時(shí)又采取對(duì)基本面研究的方法，我們可以補(bǔ)充一些定量研究不能覆蓋的內(nèi)容，包括公司的治理或者管理層的質(zhì)量等等。

最后這一頁(yè)是百竣公司在新興市場(chǎng)的布局，我們看好新興市場(chǎng)，但是在新興市場(chǎng)各個(gè)國(guó)家都能找到布置合理、增長(zhǎng)強(qiáng)勁，受益于亞洲和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家。

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