2010年11月05日 10:52鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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喬虹：大家早上好！今天我們主要用這個(gè)時(shí)間，把高盛對(duì)于明年全球經(jīng)濟(jì)展望，對(duì)于現(xiàn)在政策，尤其發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)明顯的從經(jīng)濟(jì)周期到流動(dòng)性，再加上政策完全脫鉤的現(xiàn)象，把我們對(duì)2011-2012年的預(yù)期給大家進(jìn)行介紹。接下來(lái)我們會(huì)重點(diǎn)介紹中國(guó)的部分。

首先接著剛才國(guó)際投資大師波頓先生講的故事，我們到現(xiàn)在為止已經(jīng)看到一個(gè)明顯的脫鉤現(xiàn)象，他剛才所講的事情是發(fā)達(dá)國(guó)家因?yàn)樵鲩L(zhǎng)，尤其是第三，美國(guó)、歐洲和日本，由于增長(zhǎng)確實(shí)比較低迷，現(xiàn)在沒(méi)有任何辦法，只能用非常低利率的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)努力降低長(zhǎng)端債券收益率的時(shí)候，這樣可以降低它的長(zhǎng)期利率。但是對(duì)于其他的國(guó)家?guī)?lái)很大的影響，就是我們現(xiàn)在看到美國(guó)的金融狀況指數(shù)的放松，對(duì)于全球的經(jīng)濟(jì)其實(shí)都引起了很重要的影響。

以前經(jīng)常提到一個(gè)故事，到底中美之間或者美國(guó)和世界之間會(huì)不會(huì)脫鉤？現(xiàn)在看來(lái)，從經(jīng)濟(jì)周期上來(lái)看，我們無(wú)疑已經(jīng)脫鉤了。美國(guó)從07年到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)一直處于非常低迷的邊緣。我們作為整個(gè)華爾街所有的大行里面，可能是看美國(guó)經(jīng)濟(jì)最悲觀的一個(gè)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為在2010年的第三、第四季度和2011年第一季度，我們看到長(zhǎng)期GDP在三個(gè)季度中維持5%的環(huán)比水分。這樣的水平代表距離它的長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)水平很遠(yuǎn)，而且產(chǎn)出缺口仍然很大。這種情況下，我們看到中國(guó)的狀況和全世界一樣的情況，就是新興市場(chǎng)國(guó)家的狀況。

從中國(guó)今年周期來(lái)看，我們現(xiàn)在仍然非常樂(lè)觀的，預(yù)期今年中國(guó)GDP能達(dá)到10.1%的水平，明年我們?nèi)匀槐３謱?duì)于2011年GDP的增長(zhǎng)，中國(guó)能夠達(dá)到10%，高于市場(chǎng)平均預(yù)期水平的預(yù)測(cè)。在第三國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其像中國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家，可以說(shuō)商業(yè)周期出現(xiàn)明顯脫鉤情況下，但是政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的脫鉤也會(huì)明顯有所反應(yīng)。

在新興市場(chǎng)國(guó)家，包括中國(guó)，包括我們友鄰國(guó)家都出現(xiàn)明顯的，無(wú)論匯率還是利率上，以及各種各樣，包括信貸問(wèn)題、房地產(chǎn)問(wèn)題，我們已經(jīng)出臺(tái)了一輪接一輪的調(diào)控措施。這些措施可能在未來(lái)還要繼續(xù)。原因是什么？就是因?yàn)槲覀兛吹皆诎l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，由于政策適應(yīng)的是本國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)發(fā)展?fàn)顩r，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)政策無(wú)疑會(huì)更加集中針對(duì)美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)狀況，而不是針對(duì)整個(gè)全球狀況來(lái)設(shè)定。因此，對(duì)于我們新興國(guó)家來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是一個(gè)非常大的沖擊。因?yàn)楫吘箤?duì)于整個(gè)全球的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)講，最重要的并不是美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)周期怎樣，它自己的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度怎樣。

很多人都說(shuō)美國(guó)人打噴嚏，全球人民跟著感冒。這個(gè)噴嚏到底從哪來(lái)，到底從經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不好來(lái)，還是從經(jīng)濟(jì)增，長(zhǎng)尤其貨幣政策來(lái)，我們覺(jué)得主要是金融狀況指數(shù)，美國(guó)的金融狀況指數(shù)的放松可以說(shuō)是讓全世界都會(huì)感到壓力，這主要也是因?yàn)?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/quote.php?symbol=USD" target="_blank">美元本位制下面受到的影響。這是第一。

第二點(diǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家，剛才波頓先生介紹的情況一樣，就遇到很大明顯的壓力，現(xiàn)在似乎變成了一個(gè)怎么樣做都有很大的兩難處境，一方面肯定還想維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)論是短期還是中期，都希望把這個(gè)能用政策盡量平滑出來(lái)，這樣一定要避免更多的游資的進(jìn)入，避免資產(chǎn)泡沫的形成，避免通貨膨脹壓力的形成。因此下一步中國(guó)也一樣需要這樣的過(guò)程。

同時(shí)我們看到另外一方面，如果要跟美元進(jìn)行明顯脫鉤，大幅升值、大幅加息，甚至是增加自己資本項(xiàng)下管控的話，實(shí)際上也會(huì)為國(guó)內(nèi)就業(yè)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)下行的風(fēng)險(xiǎn)。如果不這么做，又會(huì)受到貿(mào)易保護(hù)主義的影響，現(xiàn)在大家已經(jīng)看得非常清楚，在這兩個(gè)之中，到底新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)該選擇哪一點(diǎn)，現(xiàn)在從全球路演之中經(jīng)常感受到在諸位投資的高手之中，現(xiàn)在討論最重要的問(wèn)題就是下一步到底派對(duì)還能繼續(xù)多久，如果這樣一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)保持下去，我們認(rèn)為到明年年初至少美聯(lián)儲(chǔ)都不會(huì)加息，不會(huì)改變政策，加上現(xiàn)在數(shù)量放松，實(shí)際上對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的壓力將是非常巨大的。但同時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家是不是就能夠用自己的加息、升值，以及各種各樣的調(diào)控方法有效的使經(jīng)濟(jì)軟著陸，這將是非常大的挑戰(zhàn)。

波頓先生講了香港的例子，這一輪的波動(dòng)之中，所謂的“地球板塊飄逸說(shuō)，板塊摩擦最重要的地方可能就是這樣一個(gè)小型的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，像香港，還有新加坡，這種板塊摩擦非常明顯。下一個(gè)部分，中國(guó)今年似乎沒(méi)有接受到那么多游資沖擊，但是印尼、印度、巴西似乎已經(jīng)看到了明顯的變化，確實(shí)是從資本流入方向上來(lái)講，以及把他們資產(chǎn)價(jià)格推高方向來(lái)講，尤其是房地產(chǎn)，已經(jīng)到了讓人比較警醒的時(shí)點(diǎn)。

從中國(guó)狀況來(lái)看，回顧一下，今年是較為穩(wěn)定的一年，今年從我們金融從業(yè)角度來(lái)講不是安生的一年，覺(jué)得今年真的比較疲勞，一波又一波事件平起。第一季度，我們提經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度過(guò)快，已經(jīng)遠(yuǎn)超于它的平均長(zhǎng)期趨勢(shì)水平，因此我們當(dāng)時(shí)覺(jué)得有明顯的過(guò)熱傾向，以及通脹的趨勢(shì)。到第二季度，政策一下子如洪水猛獸般洶涌而來(lái)，全盤(pán)協(xié)調(diào)性政策，包括房地產(chǎn)政策一下又使得人們對(duì)于未來(lái)預(yù)期調(diào)整過(guò)快。因此，從各個(gè)方面增長(zhǎng)，在第二季度又出現(xiàn)急速下滑。就在這個(gè)時(shí)候，我們認(rèn)為在今年年底之前可能會(huì)反彈的話，我們只是經(jīng)歷了第二、第三季度兩個(gè)季度比較痛苦的年月，就在這個(gè)時(shí)候我們又被上行風(fēng)險(xiǎn)嚇了一跳，就是在第三季度，大家看一個(gè)半星期之前出的數(shù)據(jù)，第三季度的GDP又恢復(fù)到了接近長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)的水平。現(xiàn)在進(jìn)入第四季度，眼看著通脹的力量逐漸往上壓，最大的影響似乎又是一個(gè)到第四季度進(jìn)入了小周期的起端，看到的可能是通脹和過(guò)熱壓力的上升。

所以如果在這樣一個(gè)背景下，對(duì)于明年我們是否還有信心說(shuō)中國(guó)能夠維持比較高速的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為明年保持GDP增長(zhǎng)仍然在10%的水平，應(yīng)該還是有保障的。從趨勢(shì)來(lái)看，其實(shí)這種調(diào)節(jié)，從2008年下到2009、2010年，這個(gè)調(diào)節(jié)已經(jīng)逐漸趨向于平滑化，反映我們政策調(diào)控越來(lái)越頻率加快，速度加快，有效性也在提高。這是從政策環(huán)境上來(lái)講，我們覺(jué)得從國(guó)際環(huán)境逐漸平穩(wěn)化過(guò)渡來(lái)講，都是有利于明年發(fā)展的原因。

很多人可能會(huì)跟我爭(zhēng)論的一點(diǎn)，中國(guó)到底還有沒(méi)有更多像過(guò)去十年或者二十年一樣，可以長(zhǎng)期用10%GDP速度增長(zhǎng)的條件？我們的看法是仍然有。

1、中國(guó)增長(zhǎng)太不平衡，原來(lái)都是外需推動(dòng)的，但是現(xiàn)在我們看到如果從2009到現(xiàn)在變化的話，一方面我們看到外需，由于西方購(gòu)買力下降，需求萎靡，在逐漸下降，同時(shí)境外消費(fèi)也為我們逐漸增加的投資和消費(fèi)的需求所抵消，從GDP貢獻(xiàn)來(lái)講，其實(shí)內(nèi)需占了越來(lái)越大的比例。

2、內(nèi)需和外需都更傾向于穩(wěn)定。即使外需跟原來(lái)相比可能沒(méi)有2003-2007年跑的速度，但起碼如果能穩(wěn)定在現(xiàn)在水平上的話，加上我們很強(qiáng)的內(nèi)需，其實(shí)很有條件仍然維持較高的下階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3、從我們對(duì)外需的依賴上面。很多人都在講美國(guó)不行了，歐洲現(xiàn)在也很萎靡，日本從來(lái)不能指望。在這三個(gè)前提下，我們談什么外需，你的外需可能看起來(lái)仍然過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。大家看一下最近我們貿(mào)易的變化形勢(shì)，很多人可能會(huì)被如圖嚇到，其實(shí)我們把美國(guó)、歐盟、亞洲發(fā)達(dá)地區(qū)，包括日本、臺(tái)灣和韓國(guó)都除去以后，看看這條黑線，除了我們認(rèn)為最重要的市場(chǎng)出口以外，其他地區(qū)對(duì)中國(guó)出口的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)似乎已經(jīng)大了非常多。

4、從經(jīng)濟(jì)政策管控來(lái)看，從金融狀況指數(shù)來(lái)看，中國(guó)現(xiàn)在貨幣條件可能還比較寬松，信貸發(fā)的比較多，今年仍然是這樣一個(gè)狀況，確實(shí)有這樣的問(wèn)題。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)從09年，大規(guī)模4萬(wàn)億的刺激，加上9.7萬(wàn)億貸款砸下去，遺留到現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)控制到什么程度了呢？這是我們金融狀況指數(shù)，是高盛一個(gè)秘密武器，我們用它把廣義貨幣+利率+匯率以及金融市場(chǎng)狀況綜合在一起，來(lái)表現(xiàn)現(xiàn)在金融狀況是緊還是松，大家愿不愿意借錢(qián)，加快自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。如果看這樣的經(jīng)濟(jì)指數(shù)的話，對(duì)于未來(lái)6個(gè)月，無(wú)論資本市場(chǎng)還是現(xiàn)在直接經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)度，都有一個(gè)預(yù)測(cè)的作用。這個(gè)指數(shù)確實(shí)現(xiàn)在有緊縮，可以說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)比較好的現(xiàn)象。我們下一步如果繼續(xù)緊縮的話，可以逐漸吸收一些之前我們所帶來(lái)的貨幣過(guò)于寬松所帶來(lái)的影響，特別是在現(xiàn)在一個(gè)全球金融環(huán)境都處于偏向?qū)捤傻姆秶畠?nèi)，在這種環(huán)境之中，保持一個(gè)偏緊的金融狀況，實(shí)際上是有利于中國(guó)的。

最后，我們?cè)僬勔稽c(diǎn)，從短期政策來(lái)講沒(méi)有任何問(wèn)題，從“十二五”來(lái)講，到底亮點(diǎn)在什么地方？今天接下去一些論壇大家也會(huì)看到諸多同事和其他銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家給大家進(jìn)行這方面的介紹。我們覺(jué)得最重要的一點(diǎn)就是內(nèi)需，從“十二五”背景上來(lái)看，種種亮點(diǎn)，1、2、3、4，都沒(méi)有最重要的一個(gè)解讀來(lái)的痛快，實(shí)際上就是對(duì)于政策制定者的預(yù)期，現(xiàn)在相比于五年之前，到底發(fā)生了哪些巨大的變化，這可能是一個(gè)最大的變化，畢竟外需情況不一樣了。以前三五年外需低迷狀況，內(nèi)需刺激是對(duì)于“十二五”來(lái)說(shuō)最重要的一環(huán)。十七屆五中全會(huì)給出的建議已經(jīng)凸顯了這一點(diǎn)。

內(nèi)需的刺激，如果外需很弱的話，我們不能只強(qiáng)調(diào)是消費(fèi)，所以消費(fèi)和投資都很重要，很多人一聽(tīng)投資就說(shuō)中國(guó)投資過(guò)度，中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能。但是我們看看今天大家來(lái)的路上多么堵，從基建角度來(lái)講，起碼城市需要的都是更多的基建投資，更多的能夠利民的投資，而不是我們現(xiàn)在完全開(kāi)始消費(fèi)，就不投資。所以這一點(diǎn)可能在未來(lái)的五年之中是作為大家一個(gè)無(wú)論投資上的指引，還是整個(gè)對(duì)于政策上的解讀，都是最重要的環(huán)節(jié)。

我們今天的講演就到這里，謝謝大家！

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