新華人壽：一個“專注壽險”的上市故事

2011年11月29日 11:25
來源：中國經(jīng)濟時報 作者：侯美麗

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11月25日下午三時，位于北京金融街的麗茲卡爾頓酒店，匯聚了百余家機構(gòu)投資者，新華人壽A股IPO的北京推介會即將在此舉行，剛剛領(lǐng)銜了滬廣深港預(yù)路演的新華人壽董事長康典及總經(jīng)理何志光一起出現(xiàn)在了北京推介會的現(xiàn)場。

本報記者了解到，新華人壽高管團隊在預(yù)路演期間，主要講述的是一個“專注壽險”的成長故事，其堅持以價值為導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和領(lǐng)先的產(chǎn)品開發(fā)理念得到了機構(gòu)投資者的廣泛認(rèn)同，市場預(yù)期公司募集資金有望超過預(yù)計規(guī)模。

新華人壽將于本周正式展開上海、香港兩地的巡回路演。12月2日開始在香港IPO公開招股，預(yù)計能在12月16日在港掛牌上市。由于新華人壽一直希望A＋H同步上市，消息人士稱，新華人壽在上海的掛牌日亦可能在同日。

或受益于小盤溢價

為在年底前搶灘資本市場，新華人壽于弱市啟動IPO，其估值更加引發(fā)投資者關(guān)注。

新華人壽主承銷商中金公司在投資價值研究報告中，對其給出了每股32元—42元的估值，認(rèn)為其合理市值介乎1016億—1332億元人民幣，而對應(yīng)的2011年內(nèi)含價值倍數(shù)為1.66—2.17倍，新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為8.5—15.2倍。

另一主承銷商瑞銀證券則給出了每股30.19元—42.26元的區(qū)間價位，認(rèn)為新華人壽的招股價相對2012年度內(nèi)含價值倍數(shù)應(yīng)介乎1.23至1.72倍，相當(dāng)于上市后市值約1168億至1634億元，相對其他已上市中資保險股，國壽、平保及太保分別為1.52倍、1.98倍及1.72倍。

依此計算，新華人壽A股融資規(guī)模在47.86億元至67億元之間，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，也讓機構(gòu)投資者們舒了一口氣。

記者查閱最近的券商報告發(fā)現(xiàn)，國信證券和申銀萬國均給出了27元—33元／股的估值、華泰聯(lián)合證券為27元—34元／股，而宏源證券為40元／股。

“在2011年保費收入增長2%、權(quán)益投資收益率-10%、不考慮IPO增資假設(shè)下，新華人壽2011年每股凈資產(chǎn)為7.35元，每股內(nèi)含價值為16.85元，每股新業(yè)務(wù)價值為2.01元。在絕對估值法下，新華人壽每股評估價格為40元，對應(yīng)的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為11倍。橫向看國壽目前股價對應(yīng)的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為9倍，考慮到新華人壽相對國壽的成長性和小盤溢價，高于國壽估值倍數(shù)是合理的?！焙暝醋C券研報認(rèn)為。

當(dāng)前的資本市場，在輸血不足又遭遇巨額融資的雙重陰影下，市場反彈之路可能還將一波三折，投資者亦普遍擔(dān)心新股的破發(fā)問題。而華泰聯(lián)合證券研報稱，長期來看，在看好國內(nèi)壽險行業(yè)發(fā)展的前提下，新華人壽作為新起的壽險公司已體現(xiàn)出一定的綜合競爭能力，此次募集后充足的資本金也確保公司未來持續(xù)成長性；短期來看，參考國海、方正等金融公司由于較低流通市值而在上市后持續(xù)享有估值溢價，新華此次A股發(fā)行量僅約50億元，預(yù)計新華人壽上市后短期內(nèi)二級市場價格可能會受益于流通盤溢價，股價超過前述估值。

據(jù)了解，新華人壽發(fā)行價格區(qū)間將于12月1日在《初步詢價結(jié)果及發(fā)行價格區(qū)間公告》中披露。

“專注壽險”的成長故事

在預(yù)路演過程中，新華人壽的高管們主要講述了一個“專注壽險”的成長故事。

今年年初，新華人壽正式對外發(fā)布了未來五年戰(zhàn)略目標(biāo)，力求成為中國最優(yōu)秀的以全方位壽險業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團，這也成為其預(yù)路演過程中最大的看點。1996年成立的新華人壽，起步晚于其他三家A股上市保險公司，但是其2008年—2010年復(fù)合保費增速40.5%，增速快于行業(yè)平均以及主要競爭對手。2010年末公司保費收入達(dá)917億元，市場份額8.9%，位于行業(yè)第三位，與太保壽險規(guī)模相近。

新華人壽在業(yè)內(nèi)最為人所稱道的是機構(gòu)的單獨作戰(zhàn)能力。在機構(gòu)數(shù)量少于同業(yè)公司的情況下實現(xiàn)保費領(lǐng)先，充分說明新華人壽各級分支機構(gòu)的作業(yè)能力和區(qū)域市場競爭力超過同行。數(shù)據(jù)顯示2010年，保險營銷員渠道實現(xiàn)保費收入287億元，月人均首年保費收入2008年—2010年均復(fù)合增長率18.9%。2008年—2010年，該公司銀保渠道總保費收入年均復(fù)合增長率超過40%，總保費收入從2008年的314億元，增長至2010年的617億元。

除了在以北上廣為代表的一線城市具有競爭優(yōu)勢外，新華人壽在中西部二線城市的快速擴張亦不容小覷。華安證券認(rèn)為，中西部地區(qū)正經(jīng)歷經(jīng)濟的快速發(fā)展期，增長潛力巨大，其崛起也在推動著新華人壽主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健、持續(xù)增長。

康典在預(yù)路演過程中提出的對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃亦相當(dāng)誘人。

在擴張和提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，新華人壽面對城鎮(zhèn)化和老齡化的機遇，積極籌劃進(jìn)軍養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)，覆蓋客戶的全生命周期，其中涵蓋了面向中高端客戶的養(yǎng)老社區(qū)體系、健康管理體系、醫(yī)療服務(wù)體系和看護體系。據(jù)了解，目前新華人壽參股了北京美兆體檢中心，由于長期健康險利潤率較高，對于健康險業(yè)務(wù)的大力拓展，將直接提升未來新華人壽的新業(yè)務(wù)利潤率及整體業(yè)績表現(xiàn)。