新華人壽逆市IPO 曲折的十年上市路

2011年11月29日 09:51
來源：財經(jīng)國家周刊 作者：宋怡青

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市場的低迷并沒有延緩新華人壽的上市步伐，公司將成為第4家A股上市保險公司，也是首家A+H同步上市的保險公司

11月21日，新華人壽保險股份有限公司(下稱“新華人壽”)啟動發(fā)行推介會，公司領(lǐng)導(dǎo)兵分兩路，一路由董事長康典帶隊直奔香港，一路由總裁何志光帶隊去上海。21日當晚傳回的消息稱，新華人壽已經(jīng)拿到證監(jiān)會的發(fā)行批文，預(yù)計29日正式開始路演。這意味著新華人壽將成為第4家A股上市保險公司，也是國內(nèi)首家采取A+H同步上市的保險公司。

緣何逆市IPO

2011年11月11日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站披露了新華人壽的招股說明書。說明書顯示，新華人壽擬采取“A+H”方式發(fā)行不超過1.5854億股A股和4.12億股H股(若全額行使超額配售權(quán))，分別占發(fā)行后新華人壽總股本的5.0%和13%。

一位證券分析人士在接受本刊記者采訪時說，按照新華人壽上半年每股收益0.93元，參考已上市的保險公司15~22倍市盈率計算，新華人壽預(yù)計發(fā)行價約在30元人民幣左右，兩地上市募資規(guī)?？傆嫾s在160億~250億元之間。其中，A股的IPO融資額將在50億元左右。

這和之前市場預(yù)計的發(fā)行規(guī)模相去甚遠。上述證券分析人士認為，按照目前的市場環(huán)境，如果發(fā)行規(guī)模太大，可能給新華人壽的上市進程帶來較大壓力。

11月16日，A股保險板塊出現(xiàn)大跌，中國太保(601601.SH)下跌5.21%，中國平安(601318.SH)跌4.58%，中國人壽(601628.SH)也下跌3.76%。此后的17日、18日，保險股又連續(xù)下挫。上證指數(shù)也在三天內(nèi)連跌113點，跌幅4.4%。

一位接近新華人壽的知情人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，新華人壽籌備上市已久，其看重的是成為上市公司而不是募資的具體數(shù)額。

但市場的一個判斷是，新華人壽逆市IPO，目的在于充實公司資本金。數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，新華人壽的償付能力充足率已降至86.58%，較6月底下降19個百分點，低于保監(jiān)會要求的100%的最低償付能力充足率水平。

多年來資本金不充足導(dǎo)致的償付能力問題，一直困擾著新華人壽。其在2008 年、2009 年和2010年各年度內(nèi)均未能符合保監(jiān)會不低于100%的要求。及至2011 年初，新華人壽股東增資140億元后，其償付能力充足率得以提高，至第一季度提高到140%。

招股說明書顯示，新華人壽此次上市募集的資金將全部用于充實資本金。前述知情人士對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，預(yù)計融資完成后，新華人壽的凈資產(chǎn)會增加到400多億元，償付能力充足率將達到200%以上。

同時，上市融資也為新華人壽贏得了發(fā)行次級債的空間。新華人壽的一位董事在接受記者采訪時透露，凈資產(chǎn)增加后，新華人壽將有150億元左右的次級債發(fā)行空間。

新華人壽香港的IPO公開發(fā)售定于12月2日開始，預(yù)計其香港上市日期為12月16日。上述知情人士透露，由于技術(shù)上的原因，兩地可能不會同時掛牌，“相隔一到兩天?！?/p>

據(jù)悉，除了新華人壽以外，中國人保也啟動A+H整體上市計劃，泰康人壽也聲稱將在三年內(nèi)實現(xiàn)A+H股上市。

缺錢的保險業(yè)

在保險行業(yè)，資本金壓力一直是行業(yè)公開的秘密。2011年半年報顯示，三大上市保險公司中，除了中國太保之外，中國人壽、中國平安的資本壓力都不小，中國人壽今年上半年的償付能力充足率為164.2%，中國平安子公司平安壽險償付能力充足率在6月底降至158.1%，逼近150%的監(jiān)管Ⅱ類標準。

中國人壽在11月初發(fā)行了300億元次級債，所籌集資金全部用于充實附屬資本，這使得中國人壽的償付能力充足率超過200%。

在市場低迷的背景下，今年保險公司均采用發(fā)債方式彌補自身的資本金。9月份，保監(jiān)會先后批復(fù)了平安人壽、新華人壽40億元和50億元的次級債發(fā)行計劃。

同時，今年保險行業(yè)整體業(yè)務(wù)下滑，也讓保險公司面臨壓力。

11月16日，中國人壽發(fā)布的公告顯示，公司今年前10個月累計原保費收入約2821億元，較去年同期增長1.4%，與前9個月2.84%的增幅相比進一步回落。其中，10 月單月保費收入為179 億元，同比下降16%。

在營業(yè)收入這一指標上，前三季度中國人壽實現(xiàn)營業(yè)收入3148.26億元，同比增長3%。與上半年營收增長7%相比，呈現(xiàn)放緩趨勢。

中國平安和中國太保在11月12日也發(fā)布了增速下滑公告。數(shù)據(jù)顯示，平安人壽和太保人壽前10個月保費收入同比分別增長了30.5%和7.4%，與9月份相比，增速均有下滑。

依托銀保渠道的新華人壽，保費收入同樣下滑，公司今年前9個月保費收入較去年同比下降1.08%。招股說明書顯示，今年上半年，新華人壽通過銀行保險渠道取得的保費收入占據(jù)了公司保險業(yè)務(wù)收入的六成左右。

保監(jiān)會副主席陳文輝曾指出，今年相當多的保險公司償付能力下降很快，甚至一些大的保險公司也面臨償付能力不足的風險。

曲折上市路

從2001年沖刺“中國保險第一股”算起，新華人壽曲折的IPO之路已延續(xù)了十年之久。

新華人壽成立于1996年9月。資料顯示，1996年至2006年，在關(guān)國亮掌控新華人壽期間，其擅自挪用資金違規(guī)投資，進行體外循環(huán)，留下了巨額的資金黑洞。根據(jù)監(jiān)管部門提供的線索，2011年3月新華人壽追回了3.5億元債款。截至今年上半年，針對關(guān)氏留下的債務(wù)，新華人壽尚存在的減值準備余額約為11億元。

2008年，關(guān)氏身陷囹圄，孫兵掌舵新華人壽，保險業(yè)務(wù)稍有起色，但公司董事會又嚴重缺位。

2010年底，康典掌印新華人壽后，重典塑規(guī)，公司經(jīng)營逐漸走上正規(guī)。資料顯示，新華人壽在2011年上半年的保費收入位列中國壽險市場第四，市場占有率為9.0%。前三季度市場占有率提升至9.7%，市場排名不變。

“總體來看，新華人壽的業(yè)務(wù)和價值在上市險企中屬于秀色可餐的類型，這也為其贏得了賣點。”前述知情人士在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時說。

另據(jù)各地監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，新華人壽在北京、上海、廣州等一線城市的競爭優(yōu)勢明顯，均排在當?shù)厥袌銮叭?。在京津冀、長三角、珠三角這三大保險前沿陣地已經(jīng)形成了明顯的競爭優(yōu)勢。

北京工商大學(xué)保險系主任王緒瑾認為，在機構(gòu)數(shù)量少于同業(yè)公司的情況下，新華人壽實現(xiàn)保費領(lǐng)先，這說明其各級分支機構(gòu)的作業(yè)能力和區(qū)域市場競爭力超過同行。

“現(xiàn)在新華人壽正在探索機構(gòu)差異化戰(zhàn)略，網(wǎng)點布局仍有很大的余地，尤其是IPO充實資金后，未來業(yè)務(wù)增長會有更大的空間?！鄙鲜鲂氯A人壽的董事對記者透露，截至2011年9月，新華人壽的核心業(yè)務(wù)及整體期交業(yè)務(wù)占比保持高位。

在上市的同時，新華人壽承諾，將強化公眾投資者保護機制，擬在2012年9月30日前實施完畢不少于人民幣10億元的特別分紅，用于成立以保護投資者為目的的專項基金，這將成為保險股IPO的首例。公眾投資者保護機制的資金的主要來源為紫金世紀24%股權(quán)拍賣所得的款項。