人民幣九連跌背后的博弈

2011年12月13日 05:50
來源：新京報 作者：蘇曼麗

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昨天，人民幣即期匯率開盤不久即跌停，報6.3613。從11月30日到12月12日，人民幣對美元匯率連續(xù)第九個交易日觸及“跌?！薄＿@在人民幣匯率史上從未出現(xiàn)，改變了人民幣對美元只升不貶的預(yù)期?！拔业娜嗣駧乓獡Q成美元嗎？”投資者持有人民幣的意愿開始發(fā)生動搖。外管局數(shù)據(jù)顯示，10月購匯率首次超過結(jié)匯率，經(jīng)濟實體購匯意愿驟然上升，人民幣第一次受到如此冷遇。是何原因讓人民幣受到如此冷遇？這會給經(jīng)濟帶來什么影響？

即期匯率跌 實際匯率漲

連續(xù)9個交易日“跌?！?，人民幣對美元貶值了多少？事實上，情況并非如此。在即期市場“九跌?！逼陂g，人民幣累計升值了290個基點，升值幅度達0.29%。

不同于股票市場的跌停制度，人民幣即期匯率跌停并沒有造成實際人民幣匯率的貶值。所謂人民幣即期市場交易跌停，與我們所熟知的股市中一個股票的跌停并不相同。按人民幣即期市場的交易規(guī)則，人民幣對美元的交易價格上下浮動不得超過當(dāng)日央行發(fā)布的中間價千分之五，這里的上下浮動千分之五，就視為漲/跌停，而第二天央行重新發(fā)布的中間價具有相對的“獨立性”，并非前一天即期市場交易價格的延續(xù)。所以，這里所講的人民幣“跌?！笔窍鄬τ诋?dāng)天的中間價而言。

再看一看這九天以來央行發(fā)布的人民幣對美元中間價。根據(jù)中國外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價(1美元對人民幣)：11月30日6.3482元，12月12日6.3297元。也就是說，在即期市場“九跌停”期間，人民幣也累計升值了290個基點，升值幅度達0.29%。而即期市場價格也從6.3799調(diào)整至6.3613，獲得了0.3%的升值。

央行與市場的博弈

一邊是央行逐步調(diào)高每日的中間價水平，一邊是市場上連續(xù)多日開盤即跌停。央行與市場之間的博弈持續(xù)多日。一位專家表示，“央行中間價不貶反升，維穩(wěn)的意圖非常明顯。”

以昨天為例，央行將人民幣對美元匯率中間價設(shè)定為6.3297，按照千分之五的日波幅，也就是匯率觸及6.3613即告跌停，不及上周五即期市場的收盤價6.3647。

金融專家趙慶明表示，自從9月底以來人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期后，金融機構(gòu)都不愿賣外匯而愿意持有外匯，導(dǎo)致人民幣對美元匯率走低。而央行為了維穩(wěn)匯率，即便在人民幣盤中價前一交易日觸及跌停的情況下，后一交易日還將中間價定得較高，自然導(dǎo)致金融機構(gòu)更愿意買入外匯，人民幣匯率屢次觸及跌停也就不足為奇。

外管局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月金融機構(gòu)的收匯結(jié)匯率為61.67%，而付匯售匯率63.7%，這是購匯率首度超過結(jié)匯率。經(jīng)濟實體購匯意愿驟然上升，他們在短期人民幣貶值預(yù)期下競相選擇外匯。

一家外貿(mào)企業(yè)人士對記者表示，在人民幣對美元單邊升值的時期，企業(yè)通過遠期結(jié)匯賣出美元，簡單有效地規(guī)避了未來受到的美元貨款貶值的風(fēng)險。不過最近這種策略則面臨調(diào)整。9月份以來，如果以鎖定匯率賣出美元，企業(yè)就可能錯失了美元上漲帶來的收益?，F(xiàn)在也看不清未來匯率的走勢，因此對于結(jié)匯時機的選擇很糾結(jié)。

“央行中間價不貶反升，維穩(wěn)的意圖非常明顯，而在目前的制度安排下，即期匯率不會出現(xiàn)太大的貶值，但市場的預(yù)期已經(jīng)通過連續(xù)多日的‘跌?！憩F(xiàn)出來了。央行的意圖和市場預(yù)期對峙局面仍在持續(xù)。”一位不愿具名的專家表示。

而人民幣“高開低走”的狀況是否會持續(xù)下去，趙慶明認為，一方面要看市場氛圍，即市場對央行意圖是否領(lǐng)情，另一方面要看市場主力對人民幣是否繼續(xù)看空，包括香港的人民幣對美元NDF和即期匯率是否繼續(xù)走跌。

人民幣因何受冷遇？

發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟危機引發(fā)資金回流以及中國國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩是此次美元需求旺盛、人民幣貶值預(yù)期高漲的重要原因。

在人民幣對美元連續(xù)跌停消息影響下，投資者持有人民幣的意愿開始發(fā)生動搖。從上周開始，銀行網(wǎng)點這類問題就多了許多?！巴绽镉萌嗣駧艙Q外幣的都是要出國旅游或者留學(xué)，最近很多投資者來問是不是可以換點外匯，做一些外幣理財?！苯ㄐ旭R連道支行的理財經(jīng)理告訴記者。

九連跌的走勢表明起始于9月下旬的人民幣貶值預(yù)期還在升溫。自2005年啟動匯改以來，人民幣第一次受到冷遇，是何原因?qū)е铝巳嗣駧攀艿饺绱死溆觯?/p>

目前市場上普遍分析認為，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟危機引發(fā)資金回流以及中國國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩是此次美元需求旺盛、人民幣貶值預(yù)期高漲的重要原因。

花旗集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高認為人民幣對美元匯率的連跌，主要有三個方面原因：一是人民幣今年到目前為止，對美元升值了將近4%，而別的新興市場貨幣有的貶值了5%—10%，人民幣匯率相對其他新興市場貨幣來說仍相對堅挺。在全球經(jīng)濟放緩，尤其是中國經(jīng)濟放緩的情況下，市場出現(xiàn)人民幣走軟的預(yù)期；二是人民幣資產(chǎn)的投資回報率偏低，部分持有者想將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)為美元或其他貨幣資產(chǎn)，因此將人民幣賣掉；三是歐美一些銀行或企業(yè)要去杠桿化，需要更多錢來減輕負債，將部分資金回調(diào)到母國。

人民幣匯率告別單向升值

近期人民幣對美元匯率連日“跌?！保率咕惩馊嗣駧诺馁H值預(yù)期卷土重來。但可以預(yù)期的是，人民幣可能就此告別“步步高升”的時代，未來人們將看到有升有貶、更加趨于市場化的人民幣。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛稱，人民幣連續(xù)跌停意味著市場的雙向波動風(fēng)險在加強，單邊升值預(yù)期逐漸失效，這對我國金融市場來說是一件好事，企業(yè)愿意更多地參與金融產(chǎn)品中進行套保等交易，有利于深化交易深度。

事實上，自2005年匯改以來，人民幣匯率的日間波幅從千分之三上調(diào)至千分之五，但多數(shù)情況，人民幣匯率僅呈現(xiàn)小幅波動，能觸及“漲?！?、“跌停”的交易日屈指可數(shù)。而人民幣單邊升值的走勢也非常明顯，6年里人民幣對美元已經(jīng)累計升值超過30%。

有市場人士指出，回顧近三年的人民幣匯率，雙向波動才是匯率政策的應(yīng)有之義。人民幣匯率無疑需要繼續(xù)沿著市場化的改革路徑前行。但是需要堅決杜絕再次出現(xiàn)單邊行情走勢，畢竟長期來看，不用預(yù)測即可知道走勢的市場，是無法長期健康運行的。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委建議，面對外匯市場的跌停，央行應(yīng)順水推舟，擴大人民幣對美元波動幅度，同時審慎推進“藏匯于民”政策。

中國社科院學(xué)部委員余永定近期撰文表示，目前人民幣升值壓力減弱，短期還出現(xiàn)貶值趨勢。但是，只要中國有較大的貿(mào)易順差，只要中國還未建立起由外匯市場供求決定匯率的匯率形成機制，國際社會上要求人民幣升值的呼聲就不會消失。他認為，應(yīng)該把出現(xiàn)匯率的雙向波動看作是加速匯率形成機制改革的機會。他提出兩種可供選擇的方案。第一種方案是，利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動規(guī)則。另外一個更為激進但比較簡單的辦法是：央行利用某一個適當(dāng)?shù)臅r機宣布停止干預(yù)外匯市場，讓市場供求決定匯率。

“根據(jù)中國經(jīng)濟的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態(tài)不大可能維持很長時間。同時，從當(dāng)前中國進出口貿(mào)易狀況來看，即便升值，升值幅度有限，應(yīng)該是中國所完全能夠承受的?！庇嘤蓝ㄖ赋觥?