人民幣匯率迎來進(jìn)一步改革時間窗口

2011年12月09日 05:40
來源：證券時報 作者：賈壯

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對于熟悉股票市場的人來說，“跌?！笔莻€嚇人的字眼，何況是連續(xù)7個“跌停”。這一罕見的現(xiàn)象最近發(fā)生在人民幣對美元匯率上，可嚇壞了長期看漲人民幣的人。但是如果看看這7個交易日中的人民幣對美元匯率中間價，提起來的心完全可以放下，從11月30日的1美元對6.3482元人民幣，到昨日的1美元對6.3319元人民幣，人民幣匯率仍然是在升值。

即期市場風(fēng)吹浪打，中間價格閑庭信步，出現(xiàn)這種反差主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率的定價機(jī)制。人民幣匯率即期市場的交易規(guī)則是，各參與方以外匯交易中心公布的匯率中間價為基準(zhǔn)，交易價格上下浮動有一定區(qū)間，人民幣對美元匯率的浮動區(qū)間為上下0.5%，升值和貶值的幅度實(shí)際上取決于中間價的波動，即便是日間交易頻繁觸及上下限，也不一定能影響次日的中間價。

以人民幣對美元匯率為例，從11月30日至昨日，中間價全部保持在6.33附近，并沒有受到日間交易頻繁觸及跌停位置的影響。由于中間價保持穩(wěn)定，人民幣對美元匯率的實(shí)際水平也沒有發(fā)生多大變化。如果說上串下跳的即期市場價格像是孫大圣，那么巋然不動的匯率中間價便是那如來佛，無論怎么折騰，人民幣匯率水平還是逃不出中間價的手掌心。

人民幣匯率中間價又是如何得來的呢？根據(jù)央行的解釋，人民幣對美元匯率中間價的形成方式為，外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣對美元匯率中間價的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價，權(quán)重由交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標(biāo)綜合確定。

由此可見，貨幣當(dāng)局對于匯率中間價擁有較大影響力。在貶值預(yù)期之下要保持匯率的穩(wěn)定，需要在市場當(dāng)中賣出外匯，買入人民幣，這一操作的結(jié)果是外匯占款和外匯儲備的雙雙減少，公開數(shù)據(jù)已經(jīng)證實(shí)了這一變化。據(jù)央行此前公布的“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”數(shù)據(jù)，今年10月份以人民幣計(jì)價的外匯資產(chǎn)減少了800多億元，說明央行在凈賣出外匯。

中國央行擁有巨額外匯儲備，足夠應(yīng)對更多個“跌停”，問題的關(guān)鍵是貶值的壓力是短期現(xiàn)象還是長期趨勢，或者說目前的人民幣匯率水平離均衡價格還有多遠(yuǎn)。一般認(rèn)為，判斷一國匯率是否均衡的核心指標(biāo)是該國的經(jīng)常賬戶是否平衡，以此作為標(biāo)準(zhǔn)，可以說目前人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。國內(nèi)外目前已有共識，今年中國經(jīng)常賬戶順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將回落至3%左右，低于國際標(biāo)準(zhǔn)。

即便匯率水平處于均衡位置，也不代表市場上不會有波動，近期人民幣匯率出現(xiàn)的貶值預(yù)期，可以看作是諸多因素影響下的市場行為。打破人民幣單邊升值預(yù)期，對于中國央行拓展政策操作空間，緩解國際上的政治壓力，都是有好處的，也符合中國政府“保持匯率彈性”的政策目標(biāo)。

一些國家指責(zé)中國政府人為壓低匯率水平，以此謀取競爭優(yōu)勢，此次人民幣匯率貶值預(yù)期給予了有力回?fù)?。不過，長期看，中國經(jīng)濟(jì)增長速度仍將超過歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體，人民幣長期緩慢升值符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律?，F(xiàn)在要做的是讓人民幣匯率的形成機(jī)制更加完善，在國際收支經(jīng)常賬戶恢復(fù)平衡，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的有利條件下，人民幣匯率形成機(jī)制改革又迎來了一個時間窗口。

在一些業(yè)內(nèi)專家看來，當(dāng)前是繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革的最佳時期，如中國社科院學(xué)部委員余永定近期撰文建議，應(yīng)利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機(jī)會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的人民幣匯率浮動規(guī)則。人民幣匯率浮動規(guī)則中應(yīng)該考慮三個中間目標(biāo)：經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)、外匯占款目標(biāo)和有效匯率目標(biāo)。