歐元的終結：貨幣統(tǒng)一 財政政策毫無協(xié)調(diào)

摘譯自《新聞周刊》，作者尼亞爾·弗格森

就在10年前，歐元似乎還是個好主意。歐盟在貿(mào)易和法律上已經(jīng)相當一體化，貨幣聯(lián)盟能提供諸多誘人的好處：匯率不再波動；出行者省錢省心；價格透明度可促進歐洲內(nèi)貿(mào)；公債問題嚴重的成員國可得到德國式的低通脹和低利率；德國大概也希望歐元不像馬克那樣堅挺；法國可減少對第四帝國出世的擔憂；一種可替代萬能美元的儲備貨幣有望誕生。

不過，當歐盟委員會主席德洛爾首次提議建立貨幣聯(lián)盟時，這仍顯得野心極大。即使當1992 年《馬斯特里赫特條約》將它列為歐盟的第三大支柱時，包括筆者在內(nèi)的很多經(jīng)濟學者都抱懷疑態(tài)度。

原因是單一貨幣政策可能放大高生產(chǎn)率的德國和效率較低的外圍國家之間的根本差異。而最嚴重的缺陷在于，歐洲貨幣統(tǒng)一了，財政政策卻毫無協(xié)調(diào)。盡管《穩(wěn)定與成長公約》明確規(guī)定了“趨同標準”：成員國赤字不得高于GDP的3%，公債不得高于GDP的60%；但對如何執(zhí)行并無說法。

英格蘭銀行1998 年一份機密文件指出了英國不加入單一貨幣的原因之一：一旦某國赤字嚴重超標，必將引起大亂；因為歐洲央行禁止通過直接借款給政府對一國施救，又缺少讓問題國家退出歐元區(qū)的機制。

2001年希臘加入歐元后近9年內(nèi)，唱衰者似乎看走眼了：歐元非常成功。長期利率已經(jīng)趨同。不錯，財政紀律未嚴格執(zhí)行—其實早在1999年歐元發(fā)行時，沒有任何一個成員國真正達標過，但總體趨勢很健康。赤字縮小了；通脹率和經(jīng)濟表現(xiàn)不如預想的一致，但也不值得擔心。世界接受了歐元。1999至2003年，國際銀行業(yè)發(fā)行的歐元債券多于美元債券。未加入歐元區(qū)的國家有點后悔了。

然而去年10月，新當選的希臘政府說了實話：該國預算赤字高達GDP 的12.7%，而非前政府報告的6%。歐洲央行也被發(fā)現(xiàn)在間接向希臘政府提供逾三分之一的借款—通過向該國銀行提供的緊急貸款。

這一消息觸發(fā)了歐洲懷疑派一直擔心的連鎖反應。相對德國債券，放貸人對希臘債券收取的利率加碼從近1% 提高到5%，進而升至10%，希臘陷入財政死循環(huán)：高利率提高了借貸成本，赤字進一步擴大。

絕望中的希臘人向歐洲救援。如在今年1月就伸援手，代價會比較低，但德國政府遲疑了。全球金融危機尚未結束，德國也尚未脫離衰退，加之地區(qū)選舉臨近，選民沒有心情救助長期玩弄財政數(shù)字的外國人。但德國人猶豫的時間越長，解救希臘的成本就越高。

4月底，交易終于敲定：希臘將得到1100億歐元，300億出自國際貨幣基金組織，其余由歐元區(qū)負擔；該國承諾通過節(jié)支和增稅，在2014年前將赤字削減至3%。

不幸的是，這出希臘悲劇并不會就此解決。在衰退深重之時，很難相信該國能做到如此巨大的財政緊縮。即使一切順利，希臘債務仍將上攀GDP 的150% 峰值，利息開支占到GDP 的7.5%。該國顯然缺乏這樣做的政治意愿，估計帕潘德里歐政府難逃倒臺命運，而接替者將對希臘債券打七折償還。

這個小國的危機之所以如此嚴重，是因為其傳染效應：投資人意識到，這一切同樣可能發(fā)生在歐元區(qū)另兩個債負沉重的國家(意大利和比利時)，以及另兩個對外債過度依賴國家(葡萄牙和西班牙)身上。

另外，持有大量公債的希臘銀行可能破產(chǎn)，并在嚴重依賴它們?nèi)谫Y的保加利亞和羅馬尼亞等引發(fā)信貸危機?？傤~達1930億美元的希臘債務將重創(chuàng)大量持有它的歐洲銀行。鑒于西葡的類似境況，一場泛歐銀行災難依稀可見。此時唯一的出路是歐洲央行繼續(xù)妥協(xié)—違反自身規(guī)則，接受淪為垃圾級的國家債券。照此下去，歐元只有下跌一途。希臘危機揭示，中央化財政對貨幣聯(lián)盟來說是必需的。美國的財政困境更甚于歐元區(qū)，但它有聯(lián)邦體制，可通過收入再分配、公司稅等手段，讓得州自動解救密歇根州。歐洲面臨的選擇是：是成為一個真正的歐洲合眾國，還是繼續(xù)當一個遲早要解體的現(xiàn)代神圣羅馬帝國。

銀行業(yè)

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