歐洲債務(wù)危機已基本得到控制

最新方案顯示，歐元區(qū)有足夠能力保護歐元區(qū)的統(tǒng)一

胡一帆

昨天，歐盟公布了累計7500億歐元的危機應(yīng)對計劃，一場系統(tǒng)性危機由一個系統(tǒng)性解決辦法來加以應(yīng)對，我們的結(jié)論是：歐洲債務(wù)危機已經(jīng)基本得到控制。

系統(tǒng)性危機

目前的歐洲公共債務(wù)問題實際上是系統(tǒng)性問題。這種系統(tǒng)性有兩個表現(xiàn)：

第一，不僅是希臘，而且西班牙、葡萄牙等多個國家都有公共債務(wù)問題。

第二，實際上，歐洲內(nèi)部的歐洲債務(wù)所有權(quán)問題錯綜復(fù)雜。比如，法國銀行擁有750億歐元希臘債務(wù)，德國銀行擁有450億歐元希臘債務(wù)。因此，一國破產(chǎn)就會使其他歐洲國家(特別是歐洲銀行)面臨巨大風(fēng)險。最脆弱的國家彼此持有各自債務(wù)，由此形成了不穩(wěn)定，并成為導(dǎo)致蔓延的原因。

鑒于各銀行機構(gòu)在歐洲債券(特別是希臘債券)上的風(fēng)險敞口，歐洲央行于5月3日決定，暫時取消用于歐洲央行和其他銀行間流動性操作的那些債券在抵押品資格要求方面的最低信貸評級門檻。該決定將不會使希臘銀行面臨流動性危機，并避免其他外國銀行大規(guī)模拋售這些債券。

歐洲央行一直在積極支持希臘，并且在之前的危機中為整個銀行體系提供支持，歐洲央行數(shù)次下調(diào)正常流動性操作中用作擔(dān)保品的債券所需的評級，說明了這一點。甚至是，不排除歐洲央行下一步會直接購買希臘和歐洲債券，歐洲央行行長特里謝在新聞發(fā)布會中提到了這種可能性。

成員國集體認同救助

在此次累計7500億歐元的應(yīng)對計劃中，有三種資金來源機制，即4400億歐元由歐元區(qū)國家提供，600億歐元由歐盟從市場籌集，2500億歐元由IMF提供。

綜合來看，公共財政融資整合成為各國政府的優(yōu)先考慮事項。他們承諾遵守過多赤字程序的規(guī)定，該規(guī)定由歐盟委員會基于明確的年度流程而設(shè)定，以減少赤字。

在救助問題上，各國政府領(lǐng)導(dǎo)人全面支持歐洲央行的各項行動。這意味著暫時取消對希臘債務(wù)的評級要求，并不是人們認為的不平等，而是必需的。這也暗含著歐洲央行有可能會為其他國家采取此類行動，或者直接購買債券。

另外，建立歐洲穩(wěn)定機制以保持歐洲的金融穩(wěn)定性。這種主張對歐洲而言極為重要，原因是長期以來都有關(guān)于這種機制的設(shè)想，但從未具體化過。

歐洲領(lǐng)導(dǎo)人也決定加快金融體系改革，特別是致力于針對近期對國債投機行為做出打擊的可能性。信用評級機構(gòu)的監(jiān)控和改革是優(yōu)先考慮事項。其次，經(jīng)濟監(jiān)管(經(jīng)由歐盟經(jīng)濟財政理事會)將得到強化。這將改善經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)性，使得《穩(wěn)定和增長條約》的各項規(guī)則更為有效，并建立穩(wěn)健的危機管理框架。

歐洲債務(wù)問題會否持續(xù)？

歐洲債務(wù)問題會否持續(xù)？這是一個很重要的中期判斷。

大多數(shù)歐洲國家在債務(wù)和赤字方面不再遵守馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)，二者占GDP的比重標(biāo)準(zhǔn)分別為60%和3%。另外兩個債務(wù)占GDP的比重超過100%上限的歐元區(qū)成員國是意大利和比利時，在2009年的赤字水平趨于合理，占GDP的比重分別為5.3%和6%，這是正面信息。

此外，兩個最大國家的債務(wù)水平低于歐元區(qū)的平均值——法國赤字高于德國，但接近歐元區(qū)的平均值。這兩個國家的經(jīng)濟大體保持穩(wěn)定，正在重新恢復(fù)歐元區(qū)整體預(yù)算穩(wěn)定性方面的信心。

西班牙的問題可能最具挑戰(zhàn)。由于西班牙是大型經(jīng)濟體，占歐元區(qū)GDP的11%(希臘僅占歐元區(qū)GDP的2%)。但盡管如此，西班牙的公共債務(wù)仍遠低于平均值，這意味著西班牙在為其經(jīng)濟提供支持方面仍有一些回旋空間。

公共債務(wù)/當(dāng)前收入比率，指的是年度收入償還其債務(wù)的指標(biāo)，因此可以用來衡量債務(wù)的可持續(xù)性。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，與美國相比，特別是與日本相比，歐元區(qū)的情況還不是最糟。當(dāng)然，受到市場懲罰的各國(希臘和葡萄牙)的這一比率很高，因此需要加大努力以重新控制其債務(wù)。

國際清算銀行最新研究顯示了將公共債務(wù)/GDP的比率穩(wěn)定在2007年水平所需的基礎(chǔ)財政收支平均值。從5年以上的角度來看，愛爾蘭、英國和日本必須做出最大努力，法國、德國、西班牙和意大利甚至仍低于美國。從10年以上的角度來看，與美國相比，上述4個國家令人擔(dān)憂的情況更少。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，并且鑒于缺少市場對英國、日本和美國債務(wù)的壓力，當(dāng)前對歐元區(qū)穩(wěn)定性的懷疑理由并不充分。

歐元區(qū)證明有能力保護統(tǒng)一

我們認為，目前市場正在學(xué)習(xí)區(qū)別對待歐元區(qū)的各成員國。危機之前，這里各個國家的債務(wù)缺少利差，這實屬異常。此次危機強調(diào)了歐元區(qū)成員國之間在危機風(fēng)險暴露以及財政狀況上的差異。

近期市場對歐元區(qū)的不信任趨勢將限定在最脆弱的國家。而此次綜合應(yīng)對危機的方案證明，歐元區(qū)有足夠能力保護歐元區(qū)的統(tǒng)一，歐元區(qū)解體的情景不會出現(xiàn)。從利率水平和銀行體系穩(wěn)定性的角度來看，一個受影響國家脫離歐元區(qū)的成本將會過于高昂。

相反，我們認為近期的事件將對歐元區(qū)有利：其一，歐元急劇貶值提振了其出口表現(xiàn)。自歐元區(qū)建立以來，歐元價值成為美國和亞洲國家的擔(dān)憂因素這還是第一次。目前的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)表明，歐元區(qū)制造商實際上從歐元貶值中獲得益處；其二，債務(wù)危機將導(dǎo)致馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)的改革，從而使其更具靈活性；其三，歐洲各國政府目前全部都采取了重大措施，這與美國和英國控制其公共財政截然相反；其四，當(dāng)前的危機將會強化歐元區(qū)經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)機制。

(作者系中信證劵首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家)

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