應(yīng)重視股指期貨五大交易風(fēng)險(xiǎn)

□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

在股指期貨市場，始終會(huì)存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，并且有些風(fēng)險(xiǎn)無法消除。市場發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范是辯證的、伴生的，市場的出現(xiàn)和發(fā)展引致了風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，而風(fēng)險(xiǎn)防范體系的完善又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)市場發(fā)展。因此，風(fēng)險(xiǎn)防范體系的完善過程也正是市場穩(wěn)步發(fā)展的過程。

對于風(fēng)險(xiǎn)的整體防范，主要在于投資者本身，其次是交易所、會(huì)員單位和期貨監(jiān)管部門。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)防范體系中，各個(gè)主體風(fēng)險(xiǎn)防范的目的、手段和方式也都有所不同。其中，交易所對風(fēng)險(xiǎn)的防范目標(biāo)，就是要將風(fēng)險(xiǎn)控制在造成風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)員本身而不致蔓延到整個(gè)交易所；而代理會(huì)員的防范目標(biāo)，就是要將風(fēng)險(xiǎn)控制在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的投資者，而不致引起會(huì)員單位的資金虧損；而對于投資者所面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)，則只能由投資者本身依賴規(guī)范化管理、適于市場的投資技術(shù)、投資理念和投資戰(zhàn)略等進(jìn)行有效規(guī)避?？傮w上，風(fēng)險(xiǎn)控制包括兩個(gè)方面：一是投資者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制；二是包括交易所、經(jīng)紀(jì)公司在內(nèi)的外部風(fēng)險(xiǎn)控制。

股票指數(shù)期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)，可定義為由于股票指數(shù)期貨市場運(yùn)作的不確定性，給市場宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害的可能性。股票指數(shù)期貨是金融衍生品的一種。按照巴塞爾委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等等。

股指期貨作為一種金融衍生品，同樣伴隨著市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)等等。但投資者在實(shí)際交易中，面臨最普遍的風(fēng)險(xiǎn)仍是因?yàn)槭袌鲆蛩刈儎?dòng)所導(dǎo)致的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。與證券投資不同的是，股指期貨市場實(shí)行的是當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算的保證金交易制度，在期貨市場中，即使價(jià)格長期趨勢判斷正確，在震蕩調(diào)整過程中仍會(huì)使投資者虧損出局。因此，對投資者而言，最大的交易風(fēng)險(xiǎn)不是因價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的虧損，而是因結(jié)算準(zhǔn)備金不足導(dǎo)致持有倉位被強(qiáng)行平倉。

對股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)度量主要是用于估計(jì)因價(jià)格波動(dòng)和持倉方向相反所導(dǎo)致的結(jié)算準(zhǔn)備金的減少，在充分利用資金的前提下保證倉位的繼續(xù)持有，結(jié)算準(zhǔn)備金的管理及其與交易保證金的比例控制就是期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的資金管理環(huán)節(jié)。國際上，當(dāng)前對定量風(fēng)險(xiǎn)管理方法的研究是金融領(lǐng)域研究的焦點(diǎn)，其中JP Morgan(1994)提出VaR(value at risk)方法的研究和應(yīng)用最為突出。

值得注意的是資產(chǎn)組合的收益分布是VaR技術(shù)中最重要且最難解決的問題。目前的研究是先將組合中的金融產(chǎn)品的收益轉(zhuǎn)化為若干風(fēng)險(xiǎn)因子收益，然后得到這些風(fēng)險(xiǎn)因子收益的概率分布，繼而得到整個(gè)組合收益的概率分布，最后求出VaR的估計(jì)值。

總之，投資者要重視股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的度量，只有在管理好股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，才能發(fā)揮股指期貨避險(xiǎn)的功能。

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