2010年06月20日 15:46鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 交通銀行舉辦的2010年沃德財富博覽會于6月19日在上海舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)對本次會議進行全程網(wǎng)絡(luò)直播。以下中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘演講實錄。

哈繼銘：尊敬的交行、經(jīng)濟觀察報的領(lǐng)導(dǎo)，尊敬的各位來賓大家下午好！

今天很榮幸有這樣的機會，首先聆聽了其他專家對中國經(jīng)濟和資本市場的判斷、分析，同時借次機會也可以和大家分享一下我對中國宏觀經(jīng)濟的觀點。

剛才夏斌老師和周教授，分別從政策和政府的層面，以及直接的資本市場層面，給大家分析了他們的觀點。我講的既不像夏斌老師的政策層面那么高屋建瓴，我是搞宏觀經(jīng)濟研究的，也不像周教授，和股票市場談得那么緊密，主要談一下宏觀經(jīng)濟層面的問題。我的題目是《中國經(jīng)濟增長即將放緩》，至于放緩本身是好事？還是有問題？我覺得，這對我來說并不是很重要。我主要的目的是要看它的走勢。

為什么我說中國的經(jīng)濟要放緩？首先我們有很多指標(biāo)可以來加以分析，大家平時關(guān)心宏觀經(jīng)濟的，每個月都有很多的指標(biāo)。有的指標(biāo)是滯后的，反應(yīng)過去發(fā)生的事情。有的指標(biāo)是領(lǐng)先的，反應(yīng)未來可能發(fā)生的事情。我們有必要把滯后指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)分開，來觀察一下未來的經(jīng)濟走勢，做出一些判斷。第二是有關(guān)通貨膨脹，通貨膨脹的上升和下降，關(guān)乎到貨幣政策，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟、資本市場都有影響。大家關(guān)注歐洲的主權(quán)債務(wù)危機是否會進一步惡化，從而影響到其他的國家和地區(qū)的經(jīng)濟，甚至于影響到我國的經(jīng)濟。這個問題上，我也想談一些自己的觀點。接下來，對短期的政策做一些展望。大家都關(guān)注，是不是要加息呢？G20馬上要召開，是否會升值？房地產(chǎn)方面的政策還是否需要進一步的加碼？第五方面，對長期經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)的改善，談一點自己的看法。

一、我的觀點，從指標(biāo)上來看。滯后指標(biāo)現(xiàn)在還是顯示經(jīng)濟增長比較快、比較熱，但是領(lǐng)先指標(biāo)明顯的預(yù)示經(jīng)濟增長指標(biāo)要下降，甚至通貨膨脹短期內(nèi)都要下降。為什么這么講？CPI5月份漲到3.1%，4月比5月低，3月比4月低，好像每個月都在上升吧，這是已經(jīng)發(fā)生的事，這是滯后指標(biāo)。但是我們事先可以預(yù)估到未來的變量會按照什么走？結(jié)果真的是按照那個走了，雖然是未來要發(fā)生的事，但也是之后指標(biāo)。我相信6月就比5月高，7月比6月高，這個我年初就知道了。因為去年的基數(shù)低，今年一比，肯定是高的，沒有什么新的信息成分在里面。CPI的變量，即使未來兩個月上升，也不反應(yīng)什么新的信息價值，是滯后變量。另外，我們看一下房價。房價上漲的幅度，上次是12.8%，這次是12.4%，增幅有所回落。12%多，漲幅比較大，但也是反應(yīng)同比，環(huán)比是0.2%，折年率是2.4%左右。5月份比2月份房價上漲幅度乘12%是2.4%左右，2.4%我覺得很健康。什么是不健康呢？兩種情況，房價上漲速度超過老百姓收入增長速度，那是不健康的，因為越來越多的人會買不起房子。但是房價大幅下降，也是不健康的。因為會傷害到經(jīng)濟的增長，所以很多人不僅買不起房子，可能還找不到工作。房價上漲的幅度低于老百姓收入上漲，但不是大幅下跌，這是最正常、最健康的。固定資產(chǎn)投資的一些領(lǐng)先指標(biāo)，無論現(xiàn)在新開工還是在建項目，都是在下降。固定資產(chǎn)的投資，從完成額來看增加也是下降。前5個月增長25%，這是PPI增長7.1%的情況下實現(xiàn)的，那也就是說扣掉物價因素，實物來看增長20%不到。去年全年，PPI增長名義指數(shù)增長30%多，但是在通縮的情況下實現(xiàn)的，價格因素加回去，實際上是漲38%。從實物量來考察，固定資產(chǎn)的投資速度從去年接近40%到現(xiàn)在，不到20%。另外，我們從房地產(chǎn)的交易面積、大的消費項目來看。房地產(chǎn)的交易面積，環(huán)比明顯下落，汽車的交易、汽車的銷售環(huán)比明顯回落。更為綜合的指標(biāo)，是所謂的PMI，無論是匯豐銀行還是我們中國自己貶值的PMI，都顯示最近這段時期的經(jīng)濟增長接下來來看，勢頭是要明顯的向下的。這些是我們國家自己的情況，外部情況呢？美國有很多財政刺激政策，今年4月底的時候截止的。比如首次購房者的8000美金補貼，4月30日到期。5、6月份美國的房地產(chǎn)，包括新開工情況，急劇下降。本來4月份交易很好，那是搭末班車。美國的失業(yè)情況，也沒有出現(xiàn)明顯的改善。接下來，我們覺得美國經(jīng)濟增長速度要放緩，今年是前高后低。一季度3%左右的增速，到三、四季度不能維持，四季度可能就是2%左右。還有中國的出口，出口除了受到外部需求，像美國經(jīng)濟增長的影響外，也受到我們匯率的影響。匯率來看，無論是過去的1、2個月還是過去半年，人民幣歸一攬子貨幣有明顯升值，對歐元的升值幅度更大，在這里我們簡單的看一下，中國的主要出口競爭對手，像墨西哥是中國在美國的出口主要競爭對手，過去兩個月，美元貶值5%多，印度貶值6%，俄羅斯貶值8.4%。我們出口的主要目的地，無非就是美國、歐洲、日本，最大的是歐元區(qū)，接下來是美國。我們兌美元的匯率沒有動，但是對歐元過去兩個月升了12%。過去看到的投資、出口增長速度，到今年下半年相信還會進一步放緩。消費，增長相對還是會比較強勁，但是，投資、出口把GDP增速拉下來，消費的增長速度也會比較放緩。

另外，看一下通貨膨脹。今年，至少中國沒有太大的通貨膨脹壓力。到了下半年，尤其是8、9月份的時候，通貨膨脹會往下走。除了剛才我談到的翹尾因素，翹尾因素是倒V型，兩頭低、中間高，因為去年的基數(shù)在年終的時候很低。除了這個因素，還有其他的因素。我們知道，短期影響中國通漲最大的兩個因素，一個是國際原材料進口價格，一個是我們農(nóng)產(chǎn)品的價格，像蔬菜、肉。國際原材料價格明顯下跌，油價從80多元曾經(jīng)到過70以下，現(xiàn)在上來一些，最近這段時間，總體來看還是下跌的，國內(nèi)企業(yè)自己鋼材價格也在減價。農(nóng)產(chǎn)品價格，從商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)和農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)，5月初到現(xiàn)在，連續(xù)6個星期農(nóng)產(chǎn)品價格下跌。歐洲，可能很快也會徘徊在通縮和零通漲的邊緣，美國4月份已經(jīng)通縮了，CPI是負(fù)的。我們5月份的CPI和4月份CPI，也是負(fù)的，和去年相比漲了3.1%，但是環(huán)比負(fù)增長。在美國、歐洲都沒有通漲，或者說徘徊在通縮邊緣的時候，中國自己是否會出現(xiàn)很高的通漲？至少從短期來看，這個可能性比較小。我們把中國放在全球的經(jīng)濟框架中來看，中國的經(jīng)濟是開放度極高的國家，沒有一個大國像中國的開放度這么高，我們進出口加起來占GDP70%、80%，一般只有新加坡、香港占這么高。進出口占GDP的比例越高，說明對外貿(mào)易越來越頻繁，國際融入程度就很高，這個國家的價格水平變化很可能隨著國際大環(huán)境同步進行。

歐洲的情況到底如何？要用數(shù)字說話。表中有三列數(shù)據(jù)，一個是一個國家的政府負(fù)債與經(jīng)濟規(guī)模的比例，第二個是財政赤字，第三是對外負(fù)債。要把對外負(fù)債和對內(nèi)負(fù)債分開。外債的風(fēng)險，遠遠大于內(nèi)債。日本的負(fù)債很高，主要是日本老百姓買的政府債券，這種負(fù)擔(dān)稍微小一些。對內(nèi)有負(fù)債，你基本可以通過加稅的方式償還你的債務(wù)，對外友負(fù)債，你不可能對外國人征稅啊，而且你用外匯來還？如果是貿(mào)易本來有很大的赤字，你根本還不起，所以風(fēng)險很大。外債如果風(fēng)險很大，比希臘風(fēng)險更大的是誰？葡萄牙，占GDP的96%。財政赤字，也是很令人擔(dān)憂的指標(biāo)，愛爾蘭等并不比希臘好到哪里去，美國也不比他們好到哪里去，只是美元的地位比較特殊。希臘，可能只是一個縮影，歐洲列國總體的情況來看，都不比希臘好到哪里去。這些國家，大家比較擔(dān)心是他們是否會違約？這一點，我覺得我們還是看一下歷史上的數(shù)據(jù)。這個圖，根據(jù)我最近看到的哈佛大學(xué)教授(羅格副)，他原來是國際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟學(xué)家，他對過去幾百年的金融危機，60多個國家他進行了分析。這本書的第一章說，金融危機必然導(dǎo)致國家債務(wù)危機，那時候的希臘債務(wù)問題還沒有出來，他預(yù)言這次歐洲債務(wù)危機，是最早的經(jīng)濟學(xué)家之一。根據(jù)他書中的數(shù)據(jù)可以看到，當(dāng)一個國家的外債占GDP比例70%(04)現(xiàn)在說有一萬億的錢援助這些國家，但這些里面一小部分是MIF的，剩下基本都是歐洲自己的。歐洲，相對比較健康的國家來發(fā)債挽救債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重的國家，那相信對歐元還會有比較大的沖擊。相對健康的歐洲國家，他們自己日子可能也不好過，第一他們的財政赤字也很大，相對財政赤字比較小的德國占5%，法國占8%。當(dāng)時大家說好的，財政赤字不能超過3%的，現(xiàn)在大家都違規(guī)了。德國也要從5%往3%靠攏，接下來也不得不縮減開支，這對經(jīng)濟會有影響。

德法相對發(fā)達國家，德國持有的資產(chǎn)，21%是歐洲五國的，法國是24%是歐洲五國的。很有意思的，希臘一部分的債務(wù)是法國銀行持有的，葡萄牙的外債最大一部分是西班牙持有的。西班牙自己也好不到哪里去。接下來，這些國家的問題如果蔓延，可能會影響到相對發(fā)達的國家銀行體系。我在中美對手戰(zhàn)略期間，安排和伯南克吃了違反，我說歐洲五國的情況惡化，是否會對全球有影響？老先生講話還是比較謹(jǐn)慎，他說有兩種情形，一種是官方的，沒有什么問題。另外一種情況，歐洲五國的財政緊縮計劃不能被他們國家的人們支持，造成一些政治上的動蕩，這些國家的債務(wù)有可能進一步被評級機構(gòu)下調(diào)評級。其實他講完了這個話，話音未落就看到希臘的狀況。接下來，可能他們的違約會影響到歐洲比較發(fā)達國家。美國對歐洲五國的債務(wù)持有并不大，但是對歐洲相對比較發(fā)達國家，確實有些頭寸的。言下之意，我的理解是，如果歐洲五國影響到德國、法國，美國也會受到影響。

其實，美國出口，也會受到歐洲的經(jīng)過。美國生產(chǎn)波音，人家有空客。日本的出口也會收到歐洲的影響。日本有豐田，人家有奔馳。日元、美元，對歐元升值那么多，這些國家的產(chǎn)品間競爭性如此之強，很有可能會影響到日美的出口增長。這個問題，我也問了伯南克先生。伯南克說，即使對美國有些影響，但我們經(jīng)濟不是靠出口拉動，所以影響不是太大。我想，對日本肯定影響大的，對美國影響是否大呢？奧巴馬出口想五年翻一番，如果受到影響，我想這還是不能低估的。

經(jīng)濟增長速度要下降，下降到什么程度？今年全年差不多9.5%。我從原先估計10.5%降到9.5%。9.5%來看還是很高的，但是從一季度11%多的情況下，變成9%，四季度可能就是8%，甚至不到8%。通貨膨脹，我覺得全年可以維持在3%。到下半年，會向下走。在這些判斷之下，人民幣升值有可能會有所推遲。原來我的判斷是二季度，這個判斷，我也是五月初，那天下調(diào)經(jīng)濟速度的時候，我把這個時間推遲到三季度。加息，可能沒有太大的戲，中國加息一般都是升值后的，升值如果推遲，全年可能性就會相當(dāng)小，尤其是通漲往下走之后。我的感覺，未來兩個月通漲向上走的時候，沒有加成息，之后加息就幾乎沒有可能性了。另外，關(guān)于抑制房地產(chǎn)的政策，是否會加碼？是否會出物業(yè)稅或者消費稅？我覺得我們要把房地產(chǎn)的稅收機制設(shè)計好了再做。我不認(rèn)為收物業(yè)稅應(yīng)該對最大的房子開始征收，你收物業(yè)稅的目的是什么？你是想把持有很多房子的人，讓他在持有環(huán)節(jié)遭受成本壓力，讓他把房子拋出來。如果他持有的都是大房子，200多平米的，他拋出來窮人也買不起的。所以，要對持有多套小房子的人征物業(yè)稅。你持有90平米以下的太多了，你拋出來，窮人買到了，這不是國泰民安了嗎？200多平米的，拋出來你買得起嗎？人均70平米，那是什么人??？那不是一般的人啊。窮人，一家住70平米就差不多了。

我對中國經(jīng)濟長期的增長，我覺得還是比較樂觀的。盡管我們這段時期，為了保增長，4萬億財政刺激，9.6萬億的貸款增長，但投資也要看你投在什么領(lǐng)域，如果總是投鋼、水泥，將來可能會產(chǎn)能過剩，需要多年來消化。如果我們很多是投在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，可以帶來未來經(jīng)濟增長的外部性，說白了就是為未來經(jīng)濟增長提供基礎(chǔ)。我回顧了一下過去幾年中國從90年代初到現(xiàn)在4次投資高峰期，一次是92年，那時候鄧小平南巡，開發(fā)浦東。第二次是98年，為了低于亞洲金融危機，我們搞的基礎(chǔ)設(shè)施投資。第三次是03、04年，經(jīng)濟過熱。第四次是2009年。如果投資在基礎(chǔ)設(shè)施和非基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是制造業(yè)，分開來看，我覺得這次我們和98年的比較像，主要是投基礎(chǔ)設(shè)施，而制造業(yè)產(chǎn)能方面的投資這次壓得比較好。92年和03、04年，產(chǎn)能方面的投資增長很快。如果產(chǎn)能增長很快，接下來可能需要相當(dāng)一段時間來消化的。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，98年基礎(chǔ)設(shè)施的投資為之后經(jīng)濟10年保持高增長、低通漲保持了基礎(chǔ)，那時候很多投資是在沿海地區(qū)先開始的，機場、港口、隧道、高速公路等。這次和上次相比，一個不同點是區(qū)域上，更多投到中西部地區(qū)。在中西部的基礎(chǔ)設(shè)施投資，很可能使他們未來10年，一定程度上復(fù)制過去10年沿海城市的發(fā)展模式。尤其在沿海地區(qū)某些制造業(yè)面臨很高工資壓力的情況下，很多的企業(yè)也許要轉(zhuǎn)到中西部。你說轉(zhuǎn)到印度等地？他們可能基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)的技能也不如我們。內(nèi)陸，現(xiàn)在有了大量的基礎(chǔ)設(shè)施。我們展望過去10年、20年，很多發(fā)達國家的產(chǎn)能轉(zhuǎn)到中國沿海地區(qū)，未來的5到10年，可能是沿海地區(qū)的很多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國的內(nèi)陸地區(qū)、中西部地區(qū)，因為那里的人工相對還是價格比較低廉的。而且我相信，那里的技術(shù)工人相對也比較多。為什么呢？因為中國農(nóng)民工年齡結(jié)構(gòu)這幾十年來發(fā)生了本質(zhì)的變化，左邊的圖我們看到，1990年農(nóng)民工的平均年齡25歲，現(xiàn)在接近35歲，也就是當(dāng)初相當(dāng)年齡的農(nóng)民工離開了家鄉(xiāng)，來到沿海城市打工，他可能沒有什么后顧之憂，他的孩子可能還是嬰兒，他自己的父母也就是40、50歲，經(jīng)?？吹綘敔斈棠處е谌谵r(nóng)村生活，而青壯年在外面打工。20年過去之后，青年人已經(jīng)不再是青年人，原來20多歲的現(xiàn)在40多歲了，爺爺奶奶已經(jīng)不是40、50歲，而是70、80歲了，嬰兒已經(jīng)要讀大學(xué)，至少是讀高中了。40、50歲的民工，上也老、下有小，不愿意再在沿海地區(qū)了。他們在沿海地區(qū)打工10多年、20年的工，成為了熟練工人，此刻希望回到自己的家鄉(xiāng)，希望回到內(nèi)陸地區(qū)。剩下在沿海地區(qū)打工的，很多都是年輕人。我相信，在這種背景下，企業(yè)更有動力向內(nèi)陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，因為在那里他們可以找到更多熟練工人，而且對工資的需求、吃苦耐勞的精神，可能比沿海地區(qū)的年輕人更要好一些。

我們看到這些企業(yè)，正在考慮從沿海地區(qū)遷到內(nèi)陸地區(qū)，里面有外資企業(yè)，也有內(nèi)資企業(yè)。

房地產(chǎn)，剛才夏斌老師講了一些觀點，我比較贊同。我覺得中國的房價在有些地區(qū)太高了。我這里做一個簡單的分析。假定在一、二線城市的家庭買一個90平米的所謂小戶型房子，月供在目前的利率水平下將占家庭收入多少呢？在列出的城市平均來看占61%，在上海、北京、杭州，接近甚至超過100%。但人家不是還在買嗎？背后的原因是什么？另外，我們也看到二線城市月供收入比是30%多，相對比較健康。中國有一個非常奇怪的、非常特殊的現(xiàn)象，就是年輕人買房，往往是受到上一代人的“財政補助”，比如給他首付搞定了。一對年輕夫婦，女方、男方家庭一起付首付，這個就要除3的，這樣就可以買得起了，但是非常痛苦的買得起，是不正常的現(xiàn)象，哪個國家需要三個家庭買房子的？這就解釋了中國房子貴不貴？貴。會不會漲？會。另外，不是所有的家庭都是三個家庭合起來買房子的，有的一個家庭買房子也可以買得起，因為他不是社會當(dāng)中收入處于平均水平的，而是比較富有的家庭。比較富有的家庭去買房子，在二線城市，可能只占20%多的月供收入，更買得起了。隨著城鎮(zhèn)化的推進、隨著企業(yè)向內(nèi)陸地區(qū)的轉(zhuǎn)移，我覺得會帶來內(nèi)陸地區(qū)房地產(chǎn)的發(fā)展時間。

現(xiàn)在，所有的商品房存量，假定現(xiàn)在不再增長、不再開發(fā)，現(xiàn)在城鎮(zhèn)化率是45%，將來至少要達到60%。如果說，假定城鎮(zhèn)化率達到60%，現(xiàn)在的商品房拿來給未來60%的城市人口分，每人可以分到多少平米？現(xiàn)在我們國家城市居民商品房人均居住面積是26%，但如果不發(fā)展了，城市化率達到60%，現(xiàn)在的商品房每個人分多少平米？7平米，又回到過去住鴿子籠的日子了，怎么能不發(fā)展呢？有人說，你這些都有道理，但是信貸卡住，你漲不上去啊。緊是緊，但將來還是要發(fā)展的。我們又算了一筆很簡單的帳，拿中國按揭貸款存量和GDP規(guī)模來比，你不能光比按揭貸款本身，這樣國家有大有小，不好比。右圖，中國按揭的存量占GDP的比重比美國、英國低得多了，有人說，我們中國本來儲蓄就比他們高啊。但是我們比日本也低很多，按揭貸款，未來還是有很大的空間的。

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