郭凱：貨幣政策治不了中國結(jié)構(gòu)病

2011年07月08日 02:57
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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郭凱

日前，中國央行宣布加息0.25個百分點。這一幅度是通過綜合權(quán)衡通脹壓力和非通脹拉動型產(chǎn)業(yè)承受力后的審慎決定。同時，全球范圍內(nèi)，利率仍然是以貨幣為目標(biāo)的掉期和期權(quán)等押注活動定價的主要成本因素，所以利率對推升匯率的壓力也無法忽視。

面對中國由結(jié)構(gòu)性問題決定的投資拉動型通脹，若只想依賴簡單貨幣政策的話，就會讓中國重蹈所有遭遇結(jié)構(gòu)性疾病經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)歷，即寬松貨幣政策無法解決結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致的蕭條，而緊縮貨幣也無法解決結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致的通脹和過熱。

結(jié)構(gòu)性問題造成的經(jīng)濟(jì)病，不論是美國、日本還是中國，只能以直接針對結(jié)構(gòu)性疾病下藥的財稅政策為主導(dǎo)，來治理經(jīng)濟(jì)，貨幣政策只能作為配合財政政策的配套工具。由于貨幣政策過于簡單，而且通過金融體系產(chǎn)生全局性影響，它不但無力化解結(jié)構(gòu)性問題，同時，在直接針對結(jié)構(gòu)性問題的財稅政策缺位的情況下，無論是寬松還是緊縮貨幣政策，往往都只會惡化既有的結(jié)構(gòu)性問題，把貨幣和金融資源進(jìn)一步向?qū)е陆Y(jié)構(gòu)性問題的少數(shù)產(chǎn)業(yè)或者經(jīng)濟(jì)板塊集中。當(dāng)前如果繼續(xù)貨幣緊縮，無論是數(shù)量工具還是價格工具，都將進(jìn)一步惡化既有的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)矛盾。

制造中國結(jié)構(gòu)性問題的兩大因素中，地方政府亂投資是通過行政手段剎車，地方政府融資擴(kuò)張已經(jīng)得到壓縮?，F(xiàn)在唯一難控的是房地產(chǎn)投資泡沫導(dǎo)致的房地產(chǎn)過熱和通脹驅(qū)動力。無論是在合法合規(guī)的金融體系內(nèi)，還是各種變相違規(guī)的影子金融體系內(nèi)，都圍繞在房地產(chǎn)投資行業(yè)。數(shù)量型貨幣工具緊縮不了房地產(chǎn)投資過熱和通脹拉動，但會排擠其他產(chǎn)業(yè)，而加息對于動輒50%利潤的房地產(chǎn)投資影響不大，那些在5%到10%間利潤率徘徊的其他產(chǎn)業(yè)則先被打擊。

對于先富起來的富裕群體，結(jié)構(gòu)性問題嚴(yán)重的中國經(jīng)濟(jì)所能承受的利率水平，與中國目前穩(wěn)定高昂的房地產(chǎn)投資市場的回報率相比，差距太遠(yuǎn)。由于房地產(chǎn)投資稅的缺位，以及住房商品作為多數(shù)人生活必需品的性質(zhì)，給這種驅(qū)動全局性通脹的房地產(chǎn)投資和投機(jī)過熱，提供了相對其它產(chǎn)業(yè)和投資最穩(wěn)定最豐厚的利潤保障。

如果不能在全國盡快啟動對第三套房征收與通脹率至少持平的地產(chǎn)投資稅，然后再逐步向解決了換房要求、房產(chǎn)總面積超過一定規(guī)模的二套房推進(jìn)征收，僅靠貨幣政策徹底化解這種結(jié)構(gòu)性疾病造成的過熱和通脹，必然會是整體國民經(jīng)濟(jì)的總體回落。如果因各種利益集團(tuán)阻力而推不動房地產(chǎn)投資稅的話，那么經(jīng)濟(jì)在通脹壓力下被迫再回落后，則會重復(fù)拉丁美洲遭遇多年的由于經(jīng)濟(jì)“富人產(chǎn)業(yè)化”的畸形歷史，在高速發(fā)展多年后，突然陷入長期停滯。在拉美世界，2000年代后，主要國家的社會黨相繼執(zhí)政，是經(jīng)歷了多年拉美病后才實行的轉(zhuǎn)變。而中國，當(dāng)前則必須依靠政府的改革，來引導(dǎo)直接化解結(jié)構(gòu)病的財稅政策，以及發(fā)揮作用更慢的長效社會政策，帶領(lǐng)中國社會平穩(wěn)地度過當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會轉(zhuǎn)型階段。