葉檀：央行加息說明貨幣政策維持穩(wěn)定溫柔

2011年07月07日 02:39
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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每經(jīng)評論員 葉檀

7月6日，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，央行突然宣布加息。

這是一次遲到的加息，同時(shí)是一次猶豫的加息。此次加息，并不能說明央行試圖通過連續(xù)的加息進(jìn)入貨幣緊縮周期，恰恰相反，是央行穩(wěn)定貨幣政策的反映。我們將為目前猶豫的加息付出代價(jià)。

此次加息，說明宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對下半年經(jīng)濟(jì)已有明確預(yù)期。

首先，今年年中CPI處于高位，將達(dá)到6%，下半年通脹壓力仍然高企不下，不過由于翹尾因素的影響，名義CPI將有所下降，今年年中CPI處于全年最高位，央行此次加息就是對通脹壓力的回應(yīng)。

其次，從5月前后開始，我國經(jīng)濟(jì)增速有所下降，采購經(jīng)理人指數(shù)下降，尤其是其中的細(xì)分指標(biāo)原材料購進(jìn)價(jià)格大幅下挫，全球大宗商品價(jià)格趨于穩(wěn)定，讓有關(guān)方面產(chǎn)生通脹壓力下降需要保增長的強(qiáng)烈預(yù)期。

第三，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，對通脹忍受度已大幅上升。目前，我國在新興經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)增速最高而通脹壓力最低。有越來越多的人指出，在GDP增速高達(dá)9%的背景下，中國又要發(fā)展全民社保，5%的CPI并非不可接受，在CPI上膠柱鼓瑟將影響中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)度。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然要忍受高通脹的洗禮嗎？答案如果是肯定的，那么可以繼續(xù)肯定的是，央行絕對不會大幅加息，而是以數(shù)量型調(diào)控的方式爭取收放自如的境界。

今后我們將面對的是，央行溫柔的加息舉措，暴風(fēng)驟雨般的存款準(zhǔn)備金率上升與央票發(fā)行。其實(shí)質(zhì)是對負(fù)利率高通脹的容忍，我們正在選擇的路徑，是以高增長與高通脹強(qiáng)行建立全民社保體系，建立內(nèi)需社會。

高通脹并不必然帶來內(nèi)需社會，對CPI的容忍也不必然帶來全民富裕，一切取決于基本的經(jīng)濟(jì)制度與分配制度，而一向站在舞臺中心的貨幣，在財(cái)富分配體制上無能為力。惟一明確的是，過多的流動(dòng)性會讓中國提前進(jìn)入虛擬社會，而嚴(yán)重的通脹會帶來財(cái)富的掠奪，政府從前門給予工薪階層的保障，通過后門的通脹被拿走了。

任何惡性通脹都將帶來災(zāi)難。以轉(zhuǎn)型成功的國家論，二戰(zhàn)后的德國實(shí)行嚴(yán)厲的通貨膨脹目標(biāo)制，并最終讓堅(jiān)實(shí)的馬克成為歐元的基礎(chǔ)；而在日本上世紀(jì)國民財(cái)富倍增計(jì)劃前后，出現(xiàn)了一輪通脹，通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與富民政策得到了克服，但上世紀(jì)80年代的第二波與匯率異動(dòng)并行的通脹，卻摧毀了日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基，二十多年未能恢復(fù)。南美的貧富差距與腐敗，讓一切轉(zhuǎn)型的努力消亡，這無關(guān)貨幣，而有關(guān)社會路徑選擇，貨幣不過是社會力量的體現(xiàn)。

此次央行加息25個(gè)基點(diǎn)，在效果上對存款的影響大于對貸款的影響，本質(zhì)上實(shí)行的是不對稱加息，存款利率上升吸引資金回流至患上了饑渴癥的銀行，而貸款基本不動(dòng)，是為了保證中國潛在的地方債務(wù)危機(jī)不再繼續(xù)惡化。預(yù)計(jì)央行年內(nèi)還可能加息一次，但加息到此終止，兩次加息后銀行的長期存款利率擺脫負(fù)利率，這對于最保守的投資者具有一定的吸引力，他們會將資金放入銀行由銀行代替理財(cái)。

加息對市場的影響集中于心理層面，市場會受到一定的負(fù)面沖擊，但很快會消失。房地產(chǎn)的單獨(dú)加息由來已久，目前仍然投資房地產(chǎn)的人現(xiàn)金充裕，不會在乎利率上升區(qū)區(qū)25個(gè)基點(diǎn)，而現(xiàn)金能量不足的投資者已經(jīng)成為房地產(chǎn)市場的觀望者。而對于證券市場而言，一切都沒有發(fā)生太大的變化，投資者對于此次加息的解讀將較為樂觀，對證券市場而言，真正的沖擊來自于套現(xiàn)者，來自于一級市場的寄生者，來自于低效公司源源不絕的再融資。

通脹必然帶來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，如此荒謬而樂觀的理解，讓寬松的貨幣政策有了理論依據(jù)，而在其他基本制度沒有根本改革的情況下，我們將發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣政策是債務(wù)危機(jī)的源泉，是貧富差距的放大器?？傆幸惶?，我們會發(fā)現(xiàn)代價(jià)巨大。

希望央行加息是對貨幣紀(jì)律的強(qiáng)調(diào)，而不是溫柔政策之前的恫嚇預(yù)演。