陳敏：私募股權(quán)投資基金是資本市場(chǎng)上的橋梁

香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏 (圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月22日訊 私募10年中國(guó)論壇今日在京舉行。以下為香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏精彩觀點(diǎn)：

陳敏：私募股權(quán)這十年確實(shí)是熱熱鬧鬧的十年，別看中國(guó)私募股權(quán)基金進(jìn)入中國(guó)比較晚，我看中國(guó)大有后來者趕上成熟市場(chǎng)的趨勢(shì)。中國(guó)其實(shí)與私募股權(quán)基金管理公司的數(shù)量來看，全球加起來也沒有那么多，我原來在聯(lián)合證券負(fù)責(zé)投資銀行，投資銀行出來的人兩個(gè)出路：

一個(gè)自己出來創(chuàng)業(yè)開一個(gè)小的財(cái)務(wù)公司，慢慢做大，也介入到私募公司里面去，發(fā)起一些小的私募基金；另一類，就是像我這樣，沒出息，創(chuàng)業(yè)不了，就去了基金了。在我的老同事里，有將近20個(gè)人在從事這個(gè)行業(yè)的工作，所以這個(gè)行業(yè)應(yīng)該說是后繼勃發(fā)，大有前程，大有機(jī)會(huì)。在這么一個(gè)好的前景背景下，怎么看私募基金，我覺得熱熱鬧鬧趕場(chǎng)這件事，熱鬧過了，對(duì)于這個(gè)行業(yè)未來能有一個(gè)比較大的作為的空間是有幫助，但是要冷靜下來思考一下，這個(gè)行業(yè)到底它從事什么有價(jià)值的工作？我曾經(jīng)在一個(gè)研討會(huì)上說，創(chuàng)業(yè)板出來大家又高興一把。創(chuàng)業(yè)板出來了，有創(chuàng)業(yè)板了，還要私募股權(quán)基金干什么？創(chuàng)業(yè)家都把自己的企業(yè)做起來了，直接上創(chuàng)業(yè)板就完了，有好些事需要考慮。

想在這些跟大家分享，是關(guān)于對(duì)于私募股權(quán)基金，作為一個(gè)投資性的工具，作為金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以及在經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，它到底能發(fā)揮什么作用？到底有什么看家的本事？謀財(cái)有道，憑什么這幫人在這個(gè)市場(chǎng)上要有這么高額的回報(bào)，想跟大家拆解一下內(nèi)經(jīng)，以便于在投資者也好，包括融資、投資方，對(duì)私募股權(quán)基金有一個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)，熱熱鬧鬧當(dāng)中冷靜下來想一想，應(yīng)該如何為事，如何做事？

大概有這么幾個(gè)方面想跟大家分享：

第一，私募股權(quán)投資基金它到底做什么事？它是一個(gè)什么性質(zhì)的機(jī)構(gòu)？很多人把它當(dāng)金融機(jī)構(gòu)。不是，當(dāng)然除了對(duì)沖基金以外，除了收購(gòu)基金以外，大部分基金是沒有杠桿的，直接拿來的都是從LP腰包里掏出來的錢，把它集合一下，然后搬運(yùn)工又搬到企業(yè)去。LP被信托，給GP，這一點(diǎn)一定要認(rèn)清楚，所以私募股權(quán)基金做的是一個(gè)橋梁工作，這個(gè)橋梁工作是借助實(shí)體經(jīng)濟(jì)和所謂虛擬經(jīng)濟(jì)之間的，那么它既然橋梁，這個(gè)橋梁工作背后昭示著一個(gè)什么？它在進(jìn)行一個(gè)資本形成的過程，由資金變成資本，是一個(gè)資金被信托到企業(yè)里去，一個(gè)資本性的承諾進(jìn)入企業(yè)，股權(quán)的方式投資。

什么叫股權(quán)投資？就是一個(gè)資本承諾方式，不可撤回的，扔進(jìn)去了，再想退出，為什么這個(gè)股權(quán)投資很在乎退出呢？退不出來，你投入企業(yè)了，甭想再跟企業(yè)要了，企業(yè)是一個(gè)法律的存在，它有它自在的人格，法人。

那么作為一個(gè)基金管理人，他被信托，再信托，在這個(gè)過程當(dāng)中，這些社會(huì)上閑散的資金，或者社會(huì)上掌握在一些有錢人手上的錢，把它集中起來通過基金管理人的管理，降低風(fēng)險(xiǎn)，追求一個(gè)回報(bào)的機(jī)會(huì)，來達(dá)成什么呢？達(dá)成這個(gè)資金向優(yōu)勢(shì)企業(yè)配置和集中。

他是從事的一個(gè)再信托工作，那么這些人就要有信托精神，這些從事GP管理公司的人要有信托精神。第二，他要有被信托的本錢，有了信托的本錢，你要有精力，要有個(gè)人的品牌，要有個(gè)人的品牌，而且市場(chǎng)上自己比較在乎自己的品牌，這是你謀生發(fā)展事業(yè)的核心價(jià)值所在，這個(gè)時(shí)候被信托才有可能落在實(shí)處。

剛才鄭先生講到一個(gè)問題，叫什么呢？叫信而不托，或托而不信，這個(gè)風(fēng)箏已經(jīng)放出去了，但是線還在手上。本來作為一個(gè)基金模式，一定是要信托出去，拜托出去，拜托出去的目的是什么呢？要運(yùn)用這些基金管理人的人力資本，他們有經(jīng)驗(yàn)，他們有網(wǎng)絡(luò)，他們有從業(yè)的操守，他們有對(duì)于未來市場(chǎng)發(fā)展模式的六度空間，它看你企業(yè)發(fā)展在一個(gè)行業(yè)里頭，可能比企業(yè)家看得還要更遠(yuǎn)一點(diǎn)。就是要運(yùn)用專家管理的人力資本資源，國(guó)內(nèi)的這些基金，LP把錢放出去，很高薪請(qǐng)來職業(yè)經(jīng)理人，增加了成本，增加了未來對(duì)這些團(tuán)隊(duì)分配的承諾，未來得收益還要減一塊，這個(gè)風(fēng)箏放出去的線要在手上，不撒手，這個(gè)基金到底是基金，還是投資公司？這件事沒有想明白，一定要想清楚。

如果這個(gè)錢投資給股權(quán)投資基金，就是被信托出去了，你想追求高回報(bào)，一定是以這種方式。第二個(gè)私募股權(quán)投資基金，在結(jié)構(gòu)上一定是合伙制的方式，國(guó)內(nèi)很多人用有限責(zé)任公司來替代合伙，有限責(zé)任公司是什么？法律上是資合的體制，誰出錢多，誰在公司有發(fā)言權(quán)，但是作為GP來講，他的核心價(jià)值是專家資源的核心價(jià)值，在投資這個(gè)組合里頭的體現(xiàn)，是勞資兩合的結(jié)構(gòu)，就是人力資本，GP團(tuán)隊(duì)里的人力資本，GP里面高資深的合伙人都是40歲往上，有在企業(yè)干過，有當(dāng)過企業(yè)家，有的在投資銀行做過，然后這個(gè)GP內(nèi)部人力資源的背景，國(guó)際國(guó)內(nèi)都有一些組合，能夠幫到你，能夠追求到或者謀取到超過平均資本成本，他一定是干這件事。

所以，我們今天想講的一個(gè)方面就是說，私募股權(quán)投資基金，它從事的是一個(gè)被信托的工作，然后再信托的工作，結(jié)果是一個(gè)資本形成的過程。它在資本市場(chǎng)的作用是一個(gè)橋梁的作用，是借助實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)之間，所以它要有進(jìn)入，它也要有退出，退出完成以后，再一次循環(huán)，再往里進(jìn)，再投資。所以基金為什么要一期、二期、三期往下募，不斷在這個(gè)市場(chǎng)上體現(xiàn)它的價(jià)值。

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