2009年10月22日 10:53鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋 (圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)10月22日訊 私募10年中國論壇今日在京舉行。以下為嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋演講實錄：

鄭錦橋：關(guān)于私募股權(quán)資金的一些問題，主持人也希望我們在這兒有一些基本的介紹，我在這兒就談幾點。今天非常高興大家能在這里共同探討，中國適應(yīng)股權(quán)的發(fā)展歷程和展望未來的一個非常有希望的時機。中國私募股權(quán)基金的十年發(fā)展，應(yīng)該說是經(jīng)歷了很坎坷的過程，從我們知道99年中國深圳創(chuàng)業(yè)板即將推出的消息之后，就有大量的投資人意向在創(chuàng)業(yè)板投資里獲得較大的收益。但是很遺憾，在當(dāng)時的時期，中國資本市場多層次的體系并未形成，創(chuàng)業(yè)板也沒有如期推出，使更多的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就沒有太長的路可走。

但是我們也看到，有一些留下來的企業(yè)，也隨著中國經(jīng)濟的快速增長也迅速發(fā)展起來。這是我們看到中國私募股權(quán)基金在十年發(fā)展的雛形。但是我們進入2007年6月1號之后，中國的合伙企業(yè)其實為中國有限合伙型的基金發(fā)展，創(chuàng)造非常好的條件，特別是我們看到私募股權(quán)基金，作為中國快速增長企業(yè)投資的一個主體，為中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展也起到了一個非常重要的促進作用。

我曾經(jīng)跟上海證交所，深圳證交所的專家在一起聊天，談到這樣一個問題，大家都認為目前凡是有私募股權(quán)投資資金介入的企業(yè)，相對而言在發(fā)展會和證交所的再次審核中，可能相對的審核力度比較小一點，因為他們知道私募股權(quán)基金已經(jīng)看中了這些企業(yè)多數(shù)的增長性相對都是比較強的。所以說看起來私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展，隨著我們知道合伙型這個模式的推出，應(yīng)該在未來的增長方面，是有非常大的空間。

除了我們法律方面的這種條件之外，中國私募股權(quán)投資資金，還有眾多方面的有力條件。比如我們現(xiàn)在看到多層次資本市場的行程，對私募股權(quán)投資基金最初的這種渠道的增加，也增強私募股權(quán)基金在中國的迅速發(fā)展。以前我們知道中國資本市場是存在著自主設(shè)計不足，層次較少這么一個局面，而現(xiàn)在我們除了有上海主板之外，還有深圳中小企業(yè)板，以及即將推出的創(chuàng)業(yè)板，以及天津的OTC市場和各省市的產(chǎn)權(quán)交易中心，那么這些城市的存在，就為私募股權(quán)基金，或通過IPO，或通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式推出，創(chuàng)造了非常好的條件。并且我們知道上海證券交易所，目前也積極籌備國際板的推出，這樣使整體私募股權(quán)投資資金的發(fā)展在推出渠道方面多了很多。

此外，我們看中國所面臨的快速增長帶來的社會資金大量增加，無論我們看到的社?；穑€是保險基金，都為募集基金創(chuàng)造了條件。我們目前不僅有國內(nèi)專業(yè)人士積極投身到私募股權(quán)的管理當(dāng)中來，而且還有大量外國資金進入中國。包括昨天看到的第一財經(jīng)，說北京已經(jīng)有兩家落戶，上海浦東也在幾個月前都開始了外資管理基金的注冊工作。

所以說我們看到環(huán)球私募股權(quán)基金，在21世紀這個時期關(guān)注中國也有一定道理，畢竟中國是一個全球最具有增長性的國家，我們通過創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市和已經(jīng)審核通過的企業(yè)當(dāng)中就能看到，那么這些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板中，會更多的被挖掘和提升價值。大家也擔(dān)心目前會不會有股市的泡沫存在，但是納斯達克已上市的企業(yè)，可能我們在拍板的當(dāng)天或者一段時間，達到一百倍甚至一百五十倍市盈率的可能性都是存在的，當(dāng)然也有專家提出，可能會高開低走，但是這個問題如何來判斷，還要看創(chuàng)業(yè)板推出以后對中國一個整體的發(fā)展。

此外，我們還看到一些新的機會，在私募股權(quán)發(fā)展方面，就是我們現(xiàn)在有越來越多的專業(yè)人士，在關(guān)注私募股權(quán)基金的發(fā)展。無論我們看到從國有投資公司走出的這種專業(yè)人士，還是我們從外資公司脫穎而出的投身于中國人民幣股權(quán)市場的這些專業(yè)人士，他們?yōu)橹袊乃侥脊蓹?quán)基金的發(fā)展，都將會做出非常多的工作，特別是我們關(guān)注到目前從清華到北大，到復(fù)旦大學(xué)，紛紛在舉辦不同類型私募股權(quán)的總裁班和董事長班，培養(yǎng)大批私募股權(quán)方面的投資者和管理者，這其實為中國私募股權(quán)基金的發(fā)展，都創(chuàng)造了非常好的人才條件。

那么有了這些人，去發(fā)掘更多的企業(yè)，站在資本市場的角度去看待這些企業(yè)的增長，試想這些企業(yè)未來增長性一定會更。因為我們知道很多企業(yè)在發(fā)展過程中，在經(jīng)營理念以及技術(shù)和市場方面都是沒有問題的，但是這些企業(yè)往往都缺少資本運作方面的經(jīng)驗，也就是說這個短版通過私募股權(quán)基金團隊的介入，而得到了很好的力度，那么這個企業(yè)未來得增長性的力度的增加，就成為力量。

所以說我們看到這些，就能感受到私募股權(quán)基金在中國未來當(dāng)中所發(fā)展的趨勢，當(dāng)然我們知道私募股權(quán)基金發(fā)展也是存在很多問題，比如說我們知道的法律方面存在的問題，作為GP和LP，GP作為管理人承擔(dān)責(zé)任，但是有限責(zé)任公司如何來承擔(dān)無限的責(zé)任，目前法律上沒有很好的界定。深圳要求GP中必須有一個自然人，自然人有承擔(dān)無限連帶責(zé)任比較大，但是北京沒有這樣的要求，這是一個問題。

第二個問題，私募股權(quán)作為上市公司的股東，法律地位還沒有完全得到認可，比如我現(xiàn)在要開一個證券帳戶，目前要找好幾個不同的證券公司給他們開，雖然最終開成了，但還不是那么順暢，還有很多不同類型的有限合伙型的私募股權(quán)基金不能開帳戶，在審核的時候還不得不退出，最近已經(jīng)有這方面的問題。

此外，作為私募股權(quán)基金的主體，成為一個非納稅主體，目前在各省市的執(zhí)行力度也不一樣。比如在天津是沒有問題，但是在北京目前作為私募股權(quán)基金，你說我是個非納稅主體，那你還要去協(xié)調(diào)很多方面的一些工作，并且在有些地方的稅務(wù)部門，現(xiàn)在還不認可你這個有限基金就是一個非納稅主體。所以這些方面配套法律法規(guī)存在的問題，也影響私募股權(quán)基金在中國大規(guī)模的發(fā)展。

所以現(xiàn)在我們看到一些企業(yè)，我就不成立私募股權(quán)投資資金，我還仍然叫投資公司，我不在乎繳納25%的所得稅，所以這是個法律方面的一個問題，這個方面我們覺得是一個非常值得讓我們?nèi)リP(guān)注和馬上要解決的問題。

再一個存在的問題，就是現(xiàn)在私募股權(quán)基金的管理人，從總體上來講，應(yīng)該說還有很大的空間，還需要有很大空間去提升自己，也就是基金的管理團隊相對素質(zhì)不高，因為大家對私募股權(quán)基金了解少，比較有不少人很自信的講，我去管好兩個億、三個億的基金是沒有問題，但實際上在運作過程中我們會發(fā)現(xiàn)，這方面的專家少之又少，或者專業(yè)人士少之又少。因為不少人都是從投資機構(gòu)轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金的管理，對資本市場或者是海外資本市場、國內(nèi)資本市場了解較少。

比如說外資的，原來都是兩頭在外，在海外募集資金，在海外推出，只是對海外資本市場了解，國內(nèi)資本市場的復(fù)雜性和系統(tǒng)性了解的相對比較少。那么國內(nèi)一些企業(yè)有時候可能對海外資本市場了解也比較少，所以這就存在一個問題，就是管理團隊如何更好的能培養(yǎng)自身的一些發(fā)現(xiàn)快速增長企業(yè)的能力，而站在未來兩到三年資本市場角度去看待這些企業(yè)的問題。因為我們知道這種不同的行業(yè)，它的盈利能力等各個方面都有很大的差異，但是如果說沒有一個對資本市場較深理解的話，你去發(fā)現(xiàn)的這種項目在未來資本市場實現(xiàn)最初時，相對難度就大了。比如說鋼鐵企業(yè)，鋼鐵企業(yè)目前在唐山，年加工能力在50萬噸到150萬噸的企業(yè)，利潤的普遍度五千萬到一點五億、兩個億之間，這個企業(yè)雖然利潤較大，是不是我們私募股權(quán)需要去投資的？回答是否定的，因為中國資本市場有33家鋼鐵上市公司，國家宏觀政策是在整合上市公司，而這種中小型鋼鐵上市公司是非上市鼓勵對象，一旦投進它，那退出難度比較大。

我們怎么樣去發(fā)現(xiàn)有增長性的隱形冠軍性的企業(yè)，怎么發(fā)現(xiàn)兩高六新的企業(yè)，這就是我們在平日工作中，需要積累和提升的一些專業(yè)能力。

此外，在這個管理團隊中，我們還缺少更多的，能與客戶之間、被投資企業(yè)之間有一個很好溝通能力的專業(yè)公司，包括證券投資基金的經(jīng)理，來轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金，那么證券投資基金面對的是一個客戶，私募股權(quán)基金面對的是老板，原始投資人，特別是我們在和企業(yè)溝通時，更多的老板是希望你不僅僅要給我錢，你更多怎么樣去幫我進行資本運作，幫我彌補這個管理團隊中的不足。所以說，這些方面可能也是對管理團隊提出的一些新的挑戰(zhàn)。

第三方面的問題我們要面對的，就是我們怎么樣去把握更具有增長性的企業(yè)，而減少企業(yè)成長過程中不確定因素。因為中國目前所處的經(jīng)營環(huán)境，使我們感受到無論是政策變化、技術(shù)變化，包括團隊變化，對一個企業(yè)未來的增長都影響較大。比如說大家最近看到真功夫的情況，這個案例可能大家都知道，這種情況其實在今日資本投入真功夫的時候，并沒有感覺到真功夫會出現(xiàn)創(chuàng)始人之間，夫妻兩人感情關(guān)系的破裂，但是這種感情破裂就影響真功夫的上市，因為它存在股權(quán)關(guān)系不明晰的這種隱患。

現(xiàn)在我告訴這些管理公司，在進行類似這樣的投資時，特別是夫妻雙方共同創(chuàng)建的企業(yè)，一定要進行夫妻關(guān)系調(diào)查，要防止男人有錢就變壞這種情況的出現(xiàn)，因為你進入這種公司以后，公司現(xiàn)金流增加，可能人就會由于環(huán)境方面的變化，就發(fā)生思想方面上的變化，這種因素很多。再加上視頻共享網(wǎng)站，也同樣是這樣，誰也沒有料到，國家六部委會聯(lián)合下發(fā)，要求視頻分享網(wǎng)站，一要拿到視頻經(jīng)營許可證，二要有國有控股的政策，視頻網(wǎng)大約三個億美元的投入，在去年年初之前就打了水漂。

當(dāng)然在國內(nèi)還有很多其他方面，比如去年看到ITAT，包括深科創(chuàng)，包括我們在日本上市第一家叫亞洲傳媒，等等這些企業(yè)，都出現(xiàn)了管理團隊弄虛作假，增加企業(yè)在調(diào)查中的繁榮景象的這種做法，其實都增加了我們管理團隊去判斷一個企業(yè)的能力。所以一個企業(yè)增長性不確定因素，其實在紛雜的這種環(huán)境中，變得是越來越復(fù)雜，越來越讓管理團隊更難去進行好企業(yè)的辨認，所以在這些方面，我們也必須要去特別關(guān)注。

第四方面要特別關(guān)注的，我們在實踐中感受到一個成功的基金，無論是從設(shè)立組建到后期的管理，最關(guān)鍵核心的內(nèi)容就是GP和LP的關(guān)系，一類叫強勢，一類叫弱勢，相對說國內(nèi)比較大，有影響力的，可能都是類似強勢的。因為這種管理公司，他們在組建基金時，只告訴你一句話，留下錢別管事，統(tǒng)統(tǒng)聽我安排，這完全是一種強勢GP的模式，當(dāng)然他們也有資本去做。但是還有一類LP他會怎么想？他會想我不僅要去投錢，而且還要進入這個管理團隊一起去選擇項目，從中去體驗到更多投資的配合。那么這種LP可能會比較多的去結(jié)合一些次強勢的這種管理模式。

所以說，在這兩類管理公司中，它的關(guān)系的不同，就會影響到我們合伙人協(xié)議的不同，那么在合伙人協(xié)議中，強勢GP下，那么LP要聽我的話，要聽取他們的意見。當(dāng)然有一點，即使作為次強勢，也不可以把決策強交給LP，要是交給LP，它就會替代GP。所以我們感受到GP和LP關(guān)系的確定，是一個基金從設(shè)立發(fā)起到后續(xù)管理的一個非常重要方面。

我們欣喜看到，國內(nèi)目前成立GP和LP關(guān)系研究的機構(gòu)，專門做維持GP和LP研究的這么一些具體工作，因為在國內(nèi)目前無論是人與人之間的信任度，到我們財富擁有者對理財觀念的這種影響的形成，目前還都是一種很不成熟的狀況。

那么我們講，在發(fā)達國家，比如說在美國凱雷它是一個叫做總統(tǒng)俱樂部，那么從布什家族到媒介家族，都會有大量資金給凱雷來進行管理。當(dāng)然像布什家族，那就非常明顯的，對資金的管理方面，對凱雷是不會有絲毫的懷疑。但是在國內(nèi)，我們大量資金還都是稱之為叫“新錢”，我們更多的看到，我們這一代人通過努力獲得的。那么你對理財?shù)挠^念和在發(fā)達國家這種財富的理財觀念的差異很大，我們輕易不會讓我們自己的錢去美國這種管理公司來進行管理，特別是經(jīng)過這一輪金融危機造成損失之后更是這樣。所以這些方面或多或少去影響GP和LP一些關(guān)系的問題，值得我們特別去研究。

第五個問題，在私募股權(quán)基金的組建過程中，需要特別關(guān)注的一些事項，特別是前期對私募股權(quán)基金架構(gòu)的安排，還是對私募股權(quán)基金在進行路演的安排，我們的做法都是要規(guī)范、有效和充分。很多朋友也在問，鄭老師，我們應(yīng)該做多大？經(jīng)驗告訴我們，我們應(yīng)該從小做起，做成第一個資金之后，再發(fā)起第二個基金，相對而言會更加容易一些。如果大量資金募集到以后，因為我們講了很多，項目的不確定因素，可能不會讓你輕易投出去，那么你的壓力小一點，也能緩解你在整個基金的投資過程中的一些風(fēng)險。

投出去獲得收益，然后再去募集第二波基金，那么相對就會比較容易，特別私募股權(quán)基金，它和公司基金最大區(qū)別，就是它是契約型的這種非納稅主體這么一個組織形式。這樣的話，我們在第二個基金合伙人協(xié)議中，或者GP、LP的義務(wù)確定過程當(dāng)中，可以把第一批經(jīng)驗和教訓(xùn)體現(xiàn)在第二期的基金中加以解決。

所以說，我們認為基金的募集，前期如果說你是一個次強勢管理公司的話，我們建議不要搞得太大，當(dāng)然地方政府非常愿意搞得很大，特別是周圍不同的地方，搞了五個億吧，我們給你配五千萬，剩余4.5個億你們自己來募集，地方政府是好大喜功，這是我們的體會。

第六個問題，基金成立以后一個治理結(jié)構(gòu)的完善?；鹪O(shè)立以后，往往有些人拿了錢以后，就放在一邊不再管你。最好的一個做法，就是要有透明度，透明通過幾個概念，比如說基金的報表，每半年或者每季度要有報表，基金對外投資的項目，從逆投資到投資，到退出的動態(tài)要及時與LP進行溝通，每年一個基金至少合伙人會議要開一次。所以說這些方面都是一基金治理結(jié)構(gòu)的完善。我們說上市公司是有上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，基金雖然是一個非公司制的企業(yè)，但是它的治理結(jié)構(gòu)的完善，也會為你第二期、第三期再發(fā)行這個基金規(guī)模，創(chuàng)造很好的條件，因為第二期基金可能有一些還是第一期基金要做的。

所以說，從這幾方面，我們來更深的理解一個基金的話，我想這個基金在中國的健康發(fā)展，可能就會更好的有一些保證。所以我們也希望嘉富誠作為一個管理公司，能和今天到位的諸位能有更多的溝通，共同促進中國私募股權(quán)基金事業(yè)的發(fā)展，謝謝大家。

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