大衛(wèi)-魯賓斯坦：今后幾年P(guān)E行業(yè)會變得更大更強

2009年10月28日，由清華大學(xué)主辦的“2009清華管理全球論壇”在清華大學(xué)召開。會議的主題是“全球經(jīng)濟復(fù)蘇與企業(yè)重振”，在全球領(lǐng)導(dǎo)力、公司治理、私募基金等領(lǐng)域展開深入研討。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進(jìn)行全程報道。下面是清華經(jīng)管學(xué)院顧問委員會委員大衛(wèi)·魯賓斯坦發(fā)表演講。

廖理：尊敬的各位來賓、各位老師、各位同學(xué)：大家下午好！今天下午PE和中國PE發(fā)展分論壇我們非常榮幸的請到了四位嘉賓，他們是：美國凱雷集團共同創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理大衛(wèi)·魯賓斯坦先生；國家發(fā)改委財政金融司副司長曹文煉先生；弘毅投資公才趙令歡先生；鑫根資本創(chuàng)始人曾強前生；大衛(wèi)·魯賓斯坦是我們學(xué)院顧問委員會委員，他不但在百忙之中躊躇時間參加論壇，而且還做了精心準(zhǔn)備，在其他嘉賓上臺之前，我們先有請大衛(wèi)·魯賓斯坦先生上臺做一個演講！

大衛(wèi)·魯賓斯坦：在我開始演講之前，我了解一下在座各位聽眾你們多少人是學(xué)生，多少人是從商的，還有多少人是來自媒體的朋友們，多少人認(rèn)為私募最好時候已經(jīng)過去了，有多少人想從事私募股權(quán)事業(yè)，都多少人帶簡歷來了。

我介紹一下PE在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)型情況，以及對于在亞洲和中國的PE會有什么影響。我談的議題包括以下幾點，看看PE一年半之前頂峰時期是什么情況，以及大蕭條，然包括對于整個經(jīng)濟有什么影響，以及PE現(xiàn)在經(jīng)過轉(zhuǎn)型時期了，已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，在蕭條之后會有一些轉(zhuǎn)型的變化，我們已經(jīng)看到一些跡象，轉(zhuǎn)型的出現(xiàn)，以及對于PE來講，在亞洲會有什么意義，以及為什么我認(rèn)為人們應(yīng)該看好中國PE。另外再看看亞洲PE的展望，以及亞洲PE這個行業(yè)面臨著什么樣的挑戰(zhàn)。

PE在頂峰時期，80年代時候業(yè)務(wù)基本上沒錢，大概30年前根本沒有錢，全世界都沒有這么多錢做PE，一直到2007年全球范圍內(nèi)大概是9000多億PE。至此之后發(fā)生了什么呢？我們又經(jīng)歷了大蕭條時期，PE在全球范圍內(nèi)頂峰大概是2007年，交易額自此之后下降了很大，而且在這其中PE發(fā)生了四件事情：首先，PE錢下降的非常大；第二點，投資在PE的錢大大縮水；第三點，從PE投資之前一部分資產(chǎn)也下降了，交易下降了，交易的回報也非常低了；第四點，現(xiàn)有的PE也下降了，從價值上來說下降很大。這組數(shù)據(jù)可以證明從2003年最后一個季度到2007年最后一個季度，PE收益大概是140多億，現(xiàn)在已經(jīng)不是這個數(shù)字了，下降到30億，我們可以看到急劇下降和下滑。

PE現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)型過程中，現(xiàn)在PE投資下降了，資產(chǎn)下降了，而且價值也下降了，有發(fā)生什么趨勢呢？這個趨勢會繼續(xù)下跌，我們看到PE可能會變成非常小的行業(yè)了，當(dāng)然肯定比80年代好一點，投資規(guī)模比較低，因為不能帶來太大回報。還有一個可能發(fā)生的情況是下降到90年代的水平，可能不會回到80年代的水平，80年代是很小的行業(yè)，雖然說有另類投資概念，但是沒有推動經(jīng)濟。第三點可能性，PE有可能自己轉(zhuǎn)型，走出這個時期以后會變得有增長，能夠達(dá)到比2007年泡沫之前還大的規(guī)模，所以有三種可能，一個是下降，變成非常非常小的行業(yè)，也不會帶來人們所期望的投資回報，政府也不希望有PE了，PE可能慢慢消失了；第二個可能性是會回到90年代的水平，并且在這個水平上穩(wěn)定下來，對于全球來講，經(jīng)濟不是主要東西；第三個可能是會逆轉(zhuǎn)，可能會上升，能夠增加，有更多相關(guān)PE活動，因此PE可能會比2006年、2007年發(fā)展的還要好。歷史已經(jīng)說明這個行業(yè)已經(jīng)有這樣的轉(zhuǎn)型，為什么這么說呢？1991年時候這個行業(yè)也經(jīng)歷了下降的時期，在2001年、2002年也是下滑的，之后這個行業(yè)也經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型，重新發(fā)展了，修正了自己的錯誤，最后變成更好的行業(yè)。1990年蕭條之前是非常小的行業(yè)，1991年蕭條，PE認(rèn)識到應(yīng)該自己轉(zhuǎn)型才能生存，1991年蕭條之后PE變成友好的交易，有更多公司進(jìn)入，有更多的投資者和借貸者，不光在美國，在全球范圍內(nèi)都是這樣。

我們又看到一個增長的勢頭，1991年之后，變成非常大的行業(yè)，在世界各個行業(yè)都有，涉及到了新興市場、發(fā)達(dá)市場，公司也變得越來越大，在此之后有經(jīng)歷了2001-2002年的泡沫，這個行業(yè)又下降了，然后這個行業(yè)又重新轉(zhuǎn)型了，也有了很多公司，有更多的銷售，同時資金也來了，交易也活躍了，變成400億美元的銷售了，而且這個行業(yè)也變成了資本主義的代言了，因此是非常非常好的，所以很多組織、工會、消費者、集團等都對此提出異議，之后PE又下降了，從規(guī)模、活動上都下降了，現(xiàn)在PE又回到這么一個階段，要轉(zhuǎn)型，要增長，要變得更好，要變得比以前更強大。所以人們都認(rèn)識到PE會帶來很多的好處，政府也應(yīng)該承認(rèn)這一點，使得PE能夠不斷的發(fā)展壯大，對于經(jīng)濟是好的，同時應(yīng)該廣泛的認(rèn)識到是互相合作的，這樣才能使這個行業(yè)向前發(fā)展，使這個行業(yè)向前轉(zhuǎn)型。另外有限的政府的干預(yù)應(yīng)該是可以的，讓PE做自己認(rèn)為合適的工作，同時還要回到正規(guī)化的投資模型上，公司的買和賣都是利用一定的杠桿，利用合理的價格。

我認(rèn)為這種轉(zhuǎn)型必須要發(fā)生，而且也發(fā)生了，在今后幾年內(nèi)也會出現(xiàn)這種情況，你們會看到這個行業(yè)會變得更大、更強，為什么這么說呢？因為這是有幾項原因：首先最基本PE模型還是行之有效的，我們可以給經(jīng)理相關(guān)的利益，會讓聯(lián)合的管理公司自己操作，給他們3-5年時間，讓公司越來越好。第二個原因，PE回報從歷史上來講比公共市場交易回報要大，我認(rèn)為仍然會持續(xù)這個狀態(tài)，PE會比公共市場的回報多得多，我們可以對此進(jìn)行比較。第三個原因，投資者現(xiàn)在需要有更多的回報，因為公共基金資金不夠，而且主權(quán)基金也喪失了一些回報，我們認(rèn)為應(yīng)該找到一種投資形式，能夠給我更好的投資回報率，我希望回報率超過市場平均期望值。第四個原因，看到全球經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象，我們看到更多的PE復(fù)蘇，人們會有信心，認(rèn)為PE能夠做到他們所期望的?；谶@樣的原因會有更多活動，而且人們應(yīng)該認(rèn)為PE確實是世界經(jīng)濟很有價值的一部分，而且它會發(fā)展，我剛才也提到一個原因，基本模型或者模式是行的，如果管理者是非常有效的，他可以使公司變得更加有效率。從歷史上來講，PE比其它投資形式更好，我們可以看到，排名前20多的基金都比公共市場回報更好。

投資者現(xiàn)在會看到有更高的回報，很多基金已經(jīng)受到公共市場下降的影響，他們需要有更多基金的投入才行，我們也看到其他投資者需要有更高投資回報，同時他們也愿意有更多錢流入到私募股權(quán)中，還有經(jīng)濟復(fù)蘇也是這個原因，現(xiàn)在美國看到了經(jīng)濟的復(fù)蘇，其他世界也有經(jīng)濟的復(fù)蘇，我們認(rèn)為這樣可以使得PE復(fù)蘇的更快一些，他們分步驟有效的進(jìn)行投資，應(yīng)該說已經(jīng)學(xué)到了經(jīng)驗教訓(xùn)，可以做的更好，應(yīng)該采取審慎的方法進(jìn)行投資。他們也需要有一些事情發(fā)生，首先資金規(guī)模更好，不是特別大的，可能是100億美元的資金，資金規(guī)模更小，投資者會有更多機會進(jìn)行聯(lián)合投資。交易會更小，不是400億美元、300億美元的交易額了，而且可能是30億美元的交易，以前是35%的回報，現(xiàn)在可能是15%的回報了，而且整個是企業(yè)會更長，不是2-3年了，因為政府介入之后會有更多規(guī)定，當(dāng)然規(guī)定不會太介入操作，但是會有一些規(guī)定。這個行業(yè)也會有變化，一個是全球品牌有很大的地域范圍，給投資者提供不同產(chǎn)品，同時還有另外一個發(fā)展方向，本地小資金可能在一個領(lǐng)域中進(jìn)行運作，我們可以看到雙向發(fā)展，一個是全球范圍內(nèi)的，另一個是小規(guī)模的。投資關(guān)注點也會有變化，新興市場肯定更吸引人了，而且新興市場這個詞在90年代就用了，除了西歐、美國、澳大利亞和日本都是新興市場，所以這個詞現(xiàn)在已經(jīng)變了，我們談到新興市場時候，新興市場對PE更有吸引力，特別像中國、印度、巴西等等地方和市場會有更多PE份額。投資者可能還會有相關(guān)的投資，另外，很多說話股或者非杠桿的投資也會引起PE的興趣。人們更加關(guān)注附加值高的活動，使公司變得更好，同時要有真正的管理，使得公司變得更健康，這個行業(yè)還會花更多時間向公眾和政府解釋他們怎么做，以前PE是私人行業(yè)，不會花太多時間跟政府解釋，只是給投資者帶來更好的投資回報，這個行業(yè)如果要做的好的話，必須向公眾解釋，因為公眾要了解他們做的是什么，我們看到有更多的合作和協(xié)作，一般投資者和有限投資者更好的合作，我們會看到更多的影響。同時他們會有更永久性的資本，一般性投資者在新興市場中都會投資，新興市場沒有像其它那樣下降的那么快，發(fā)達(dá)市場受害是最嚴(yán)重的，因此新興市場在這方面表現(xiàn)的比發(fā)達(dá)市場更好，因此他們會認(rèn)為新興市場是投資的理想地。同時我認(rèn)為PE行業(yè)也會專門，比如關(guān)注點，現(xiàn)在主要全球PE公司都是在美國的，可能會持續(xù)下去，但是以前美國占世界GDP40%多，現(xiàn)在只能占20%，不會說所有PE資本公司都會在美國，因為主要的公司可能有一半在美國，也可能有一半在新興市場，包括中國、印度、中東、巴西，對于美國來講，雖然仍然占很大PE，但是會有一些轉(zhuǎn)型。我認(rèn)為這種轉(zhuǎn)型在今后幾個月就能看得出來，我們已經(jīng)看到了一些這樣的跡象，比如已經(jīng)有一些少數(shù)股的交易，已經(jīng)占投資很大一部分，越來越多的PE都是少數(shù)股的交易，我們也看到更多少數(shù)股的交易，收益會是比較小的，最近全球PE60%恩都是這樣的，同時我們也看到很多很多IPO也會體現(xiàn)，都是由PE支持的，10月份有很多很多是以這種形式出現(xiàn)的，表明PE的上升已經(jīng)出現(xiàn)了。PE公司現(xiàn)在在增加他們自己持有的時間；同時我們也看到持有的價值也是上升的，所有跡象都表明轉(zhuǎn)型已經(jīng)發(fā)生了，我們也看到很多大的交易已經(jīng)發(fā)生了，有些可能不是兩百億、三百億的交易，可能是小一點的，但是這些交易確實完成了，而且我們也談到PE支持的IPO也是值得我們注意的。

現(xiàn)在談一下亞洲，這里有一個關(guān)鍵的問題，轉(zhuǎn)型對于亞洲來說是什么意思呢？特別是對中國有什么影響呢？亞洲的PE會經(jīng)歷同樣的變化嗎？會從下滑時期脫穎而出變得更強嗎？以及現(xiàn)在全球PE面臨著什么樣的挑戰(zhàn)呢？以及PE在亞洲會變成什么樣的投資？70年代PE很少，80年代時候有一些少數(shù)的交易在亞洲發(fā)生，但是非常小，1990年時候增長了，有很大購買交易，我們也看到PE也進(jìn)入中國了，一直到泡沫之前，我們看到很多PE投資在亞洲，比前30年要多得多，在這10年中PE的價值達(dá)到了頂峰，集資的情況也是上升的。蕭條以后交易和集資活動都下降了?，F(xiàn)在已經(jīng)見底了，我們看到有越來越多的投資交易發(fā)生，數(shù)據(jù)表明會有更多的投資，在中國也是一樣的，有跡象表明PE已經(jīng)見底了，最近我們看到很多很多交易在亞洲發(fā)生了，這里有些例子。

為什么要在亞洲進(jìn)行投資呢？為什么西方投資者要在這投資呢？我們就應(yīng)該在中國投資？為什么呢？因為他的增長率很可能是非常大的，美國今后十年中平均每年2%的增長率，中國8-10%的增長率，中國人口比美國大四倍，所以我們可以在中國進(jìn)行投資，基于這樣原因，中國應(yīng)該是非常非常重要的PE投資場所，亞洲經(jīng)濟也是非常重要的投資原因。為什么亞洲和中國這么重要呢？相對來說，資本是比較少的，作為亞洲公司來講，很難上市，可能幾年以前是這樣的，現(xiàn)在PE是有需求的，在這方面有這么一個增長的跡象。相對來說，亞洲PE比較少，在美國PE占GDP的1.4%，在新興亞洲是0.4%，在中國是0.2%，相對來講在亞洲的競爭就會少。還有一個原因也非常重要，競爭者少，價格是比較低的，而且需要有資本，基于這樣的原因，PE將會發(fā)現(xiàn)亞洲是非常好的投資地。

我們再看一下展望，亞洲PE行業(yè)展望是什么樣子呢？投資是吸引力，有吸引力的地方就是亞洲，中國也會是更具吸引力的投資地，會有更多投資，全球公司也有可能在亞洲地區(qū)開辦自己的辦事處，彼此之間的聯(lián)系會多一些，這些公司有可能推動國際市場的發(fā)展。

挑戰(zhàn)是什么呢？仍然維持吸引外資，使得他們愿意在這投資，同時還需要有投資的回報，必須清楚的表明你的規(guī)則是什么，人到你這投資知道你有什么規(guī)定和規(guī)則，本土公司在海外要有成功例子，你不光可以在自己市場上找到投資機會，同時也可以找到外國的投資機會，現(xiàn)在我們要培訓(xùn)相關(guān)人才，要有透明度，同時還要進(jìn)行合作，本土公司和全球公司進(jìn)行合作，這樣才能使亞洲PE起飛。無

需要注意的幾點，PE要適應(yīng)亞洲的環(huán)境，靈活才能有效，亞洲PE相對來講對于西方市場的發(fā)展還是不足的，因此必須認(rèn)識到這個過程，應(yīng)該是漸進(jìn)式的，PE投資要求負(fù)責(zé)任的投資，最好是有經(jīng)驗的投資者到這投資，沒有相關(guān)背景的就不能做這樣的PE，技術(shù)和知識是可以學(xué)的，希望在座各位進(jìn)入到PE行業(yè)，我們也確實需要這方面專業(yè)人士，希望你們加入PE行業(yè)，幫助中國PE行業(yè)發(fā)展，合作伙伴關(guān)系非常重要，這樣PE這個行業(yè)在亞洲、在中國才能發(fā)展。PE是轉(zhuǎn)型的過程，我們要強調(diào)附加值，同時，要更負(fù)責(zé)任的進(jìn)行投資，中國是新興市場，更值得在這投資，通過不同的投資能夠滿足人們的需求。

非常感謝各位！

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2009年清華管理全球論壇

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