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朱玉辰：建設(shè)一個健康規(guī)范的股指期貨市場

2010年03月04日 18:54鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

高起點，穩(wěn)起步

建設(shè)一個健康規(guī)范的股指期貨市場

十一屆全國人大代表 朱玉辰

經(jīng)過8年多的研究醞釀和3年多的扎實籌備，2010年1月8日，中國證監(jiān)會正式宣布，國務(wù)院原則同意推出股指期貨交易。上市股指期貨，是我國資本市場改革發(fā)展中一件具有全局意義的大事，對于改善市場結(jié)構(gòu)、完善市場功能、豐富交易品種具有里程碑式的重要意義。推出股指期貨，將對我國資本市場的運行帶來深刻變化，產(chǎn)生深遠影響。在中國證監(jiān)會的正確領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)一部署下，中金所按照“高標準、穩(wěn)起步”的要求，全力以赴，扎實籌備，有條不紊地全面推進股指期貨上市的各項準備。截至目前，已完成股指期貨主要規(guī)則制度的發(fā)布和技術(shù)系統(tǒng)上線工作， 2月22日進入投資者開戶階段。總體來看，上市前的各項工作開局良好，動作連貫，進展順利。中金所將以最穩(wěn)妥的方式，確保股指期貨平穩(wěn)上市和順利運行，努力建設(shè)一個安全、高效、規(guī)范的金融期貨市場。

一、上市股指期貨對于完善市場結(jié)構(gòu)、健全市場機制具有重要意義

一個完整意義上的股票市場，應(yīng)該包括股票發(fā)行市場、股票交易和股指期貨等股票風(fēng)險管理風(fēng)險。這三個市場有機協(xié)調(diào)、相伴共生、功能互補，全球大多數(shù)股票市場都是由這三個市場組成。一級市場實現(xiàn)籌資，二級市場實現(xiàn)資產(chǎn)定價和資源的優(yōu)化配置，股指期貨市場則實現(xiàn)股市風(fēng)險的分割、轉(zhuǎn)移和再分配。股指期貨市場以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易，猶如給原本單軌運行的股票市場又鋪了另一條軌道，對維護股市穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用。

近年來，中國證監(jiān)會認真貫徹落實“國九條”精神，著力加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完成了股權(quán)分置改革，完善了發(fā)行制度，推出了創(chuàng)業(yè)板，目前正積極推進開展融資融券與股指期貨交易。穩(wěn)妥推出股指期貨，是資本市場今年的一件大事，是資本市場改善結(jié)構(gòu)、健全機制、完善功能的基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要內(nèi)容，將使資本市場邁向更加完整、健康、成熟的新階段。

第一，完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機制。在我國新興加轉(zhuǎn)軌的股票市場上，市場單邊運行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對沖平衡機制，各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利，波段操作盛行，“投資策略同質(zhì)化、長期資金短期化、機構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯，導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩、超漲超跌。股指期貨推出后，總體上不會改變股票市場長期運行的趨勢，但提供了多空雙向交易機制，將為股市帶來市場化的糾錯機制和對沖風(fēng)險的平衡力量。在股市非理性上漲時，投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場上實現(xiàn)，起到平抑股價的作用。在股市非理性下跌時，又能通過期貨市場做多給予市場支撐。這種內(nèi)在制衡機制有利于增強投資者持股信心，提高市場彈性，使市場能夠在日常波動中，釋放和化解風(fēng)險，實現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定。

第二，提供避險工具，培育市場避險文化。股票市場運行中客觀存在各種風(fēng)險，投資者單邊操作存在風(fēng)險敞口，股市波動也是常態(tài)化的，非常需要風(fēng)險管理工具進行避險。從全球來看，股指期貨是最基礎(chǔ)、最常用、最有效的股市避險工具，使得股市風(fēng)險變得可計量、可分割、可轉(zhuǎn)移進而可管理。一是更為顯性地表征股市風(fēng)險、刻畫投資者風(fēng)險偏好，使股市原本抽象、難以計量的市場風(fēng)險，通過精心設(shè)計的標準化期貨合約，形成了容易理解和度量的產(chǎn)品；二是開辟了管理股市風(fēng)險的第二戰(zhàn)場，使得股市風(fēng)險可以從股票市場剝離到期貨市場，有了風(fēng)險對沖場所；三是提供了風(fēng)險再分配機制，通過期貨交易，實現(xiàn)股市風(fēng)險從避險者向投機者、從厭惡者向偏好者的轉(zhuǎn)移，優(yōu)化了風(fēng)險承擔(dān)結(jié)構(gòu)；四是提高了風(fēng)險管理的針對性和靈活性，通過Alpha和Beta等不同分離方式，轉(zhuǎn)移無法管理的風(fēng)險，僅保留可管理、能承擔(dān)的風(fēng)險并分享相應(yīng)投資收益；五是優(yōu)化了投資退出機制，將原本直接拋售股票、用腳投票的被動避險，變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動避險，降低對股市的沖擊影響。避險機制的健全，避險工具的豐富，還有助于改變目前市場上的過度投機氛圍，營造避險文化，培育避險理念，讓投資者對股市漲跌保持平常心態(tài)。同時，長期以來，金融機構(gòu)經(jīng)營受市場波動影響較大，股市單邊市導(dǎo)致市場只能過牛市而不能過熊市。牛市中艷陽高照，各項業(yè)務(wù)高歌猛進，熊市中一片慘淡，全行業(yè)集體沉默、束手無策。股指期貨市場的建立，為金融機構(gòu)提供過冬工具，有利于機構(gòu)投資者全天候經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展。

第三，促進金融創(chuàng)新，豐富金融產(chǎn)品，拓展資本市場廣度和深度。作為基礎(chǔ)性金融衍生品，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐。一是引發(fā)進一步產(chǎn)品創(chuàng)新，通過金融中介開發(fā)出保本型產(chǎn)品、絕對收益型產(chǎn)品、130/30多空策略基金、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列，不斷豐富金融理財產(chǎn)品品種，為投資者提供更多投資選擇。二是推動金融交易技術(shù)創(chuàng)新，促進金融工程技術(shù)更廣泛地應(yīng)用于套利、套保等交易之中，培育技術(shù)型交易文化，不斷提高市場競爭技巧和博弈層次。三是促進金融業(yè)務(wù)和競爭策略創(chuàng)新，拓展證券、基金以及期貨公司業(yè)務(wù)范圍，完善盈利模式，部分私募基金將在競爭中真正發(fā)展成為對沖基金，保險、社保等長期資金也將更為安全便利地入市，將形成機構(gòu)差異化競爭、個性化發(fā)展的新格局，不斷提高金融綜合競爭能力。四是在股指期貨上市之后，還將逐步推出其他指數(shù)期貨產(chǎn)品，指數(shù)期權(quán)，以及國債、利率、外匯的期貨及期權(quán)產(chǎn)品，形成豐富多彩、較為完備的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系，進一步拓展資本市場深度廣度，形成金融產(chǎn)品多元化、投資策略多樣化、交易方式多種化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境。

二、建設(shè)股指期貨市場的四個基本原則

股指期貨是國際金融期貨市場一個十分成熟和基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品。經(jīng)過近30年的不斷完善，交易制度和風(fēng)控措施已較為成熟，產(chǎn)品簡單、透明度高、監(jiān)管嚴格，大力發(fā)展股指期貨等場內(nèi)金融衍生品市場已成為國際趨勢。但與此同時，期貨等金融衍生品也是一把“雙刃劍”，既能管理風(fēng)險，使用不當(dāng)也會引發(fā)風(fēng)險。目前，我國資本市場仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，市場結(jié)構(gòu)比較特殊，市場情況也比較復(fù)雜，建設(shè)一個健康、規(guī)范的股指期貨市場充滿挑戰(zhàn)。中金所將以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，認真貫徹中國證監(jiān)會“高標準、穩(wěn)起步”的要求，以嚴謹審慎的態(tài)度，全面吸收借鑒國際金融危機的教訓(xùn)和境內(nèi)外期貨市場成功化解市場風(fēng)險的經(jīng)驗，嚴控市場風(fēng)險，按照循序漸進、逐步發(fā)展、嚴格監(jiān)管的思路，努力實現(xiàn)股指期貨市場的順利上市和平穩(wěn)運行。

第一，以平穩(wěn)推出和安全運行為首要目標，嚴格控制風(fēng)險。國際金融危機教訓(xùn)再次告訴我們，衍生品本身是個好東西，但失去監(jiān)管就會變異，就會放大風(fēng)險。發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，風(fēng)險防范永遠都是第一位的，要有針對性的制度安排，要堅持發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應(yīng)，創(chuàng)新的步伐與風(fēng)險控制的能力相匹配，確保對市場風(fēng)險做到可測、可控、可承受。我們不能急于求成，要以平穩(wěn)推出和安全運行為當(dāng)前首要目標，穩(wěn)扎穩(wěn)打，循序漸進地推進市場發(fā)展，為市場的長期健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

第二，以服務(wù)和服從于股票市場發(fā)展為基本定位，以機構(gòu)投資者為主要服務(wù)對象，著重發(fā)揮市場功能。全球各股指期貨市場有著不同發(fā)展定位。在美國、香港等成熟市場上，機構(gòu)投資者占絕對比例，套期保值是主要交易類型，風(fēng)險管理功能發(fā)揮較為顯著。但在印度、中國臺灣、韓國等新興市場上，個人投資者比例較大，投機成分居多。股指期貨市場是專業(yè)的風(fēng)險管理市場，要服務(wù)并服從于股票市場的發(fā)展。對此，我們有著深刻和清醒的認識，從一開始就明確了“發(fā)揮功能市場，發(fā)揮保值功能，主要為機構(gòu)投資者服務(wù)”的發(fā)展思路，努力避免股指期貨這樣一個風(fēng)險管理工具被錯用、濫用。一方面，在合約設(shè)計、規(guī)則制定等方面，著重考慮機構(gòu)投資者的合理需求，加大機構(gòu)投資者參與的培育和引導(dǎo)力度，重點做好機構(gòu)參與的服務(wù)工作。另一方面，通過降低持倉限額、提高保證金比例、加強市場監(jiān)管、設(shè)置套期保值交易編碼并放開額度申請等措施，抑制市場投機炒作熱情，鼓勵套期保值交易，引導(dǎo)市場交易和功能結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第三，以建設(shè)公平、規(guī)范、透明的市場為落腳點，不斷加強市場監(jiān)管。透明的游戲規(guī)則、公平的交易秩序和規(guī)范的市場環(huán)境，是股指期貨市場長期健康可持續(xù)發(fā)展的必要前提。作為一個新市場，我們樹立強勢監(jiān)管理念，堅決抑制過度投機和炒作，嚴厲打擊市場操縱等違法違規(guī)行為。在此方面，中國證監(jiān)會進一步完善監(jiān)管機制，提高監(jiān)管水平，加強監(jiān)管力度：建立了中國證監(jiān)會、證監(jiān)會派出機構(gòu)、期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會“五位一體”監(jiān)管工作機制，加強集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；成立了期貨保證金監(jiān)控中心，推行具有中國特色的期貨保證金存管監(jiān)控制度；建立嚴格的期貨開戶實名制和統(tǒng)一開戶制度；建設(shè)期貨市場運行監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)，提高了市場分析和風(fēng)險防范能力。在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，中金所與滬深交易所、中證登、期貨保證金監(jiān)控中心建立了跨市場協(xié)調(diào)監(jiān)管機制，重點加強對跨市場操縱行為的防范和打擊。同時，我們從規(guī)則和制度上打壓投機操縱的生存空間，進一步加強一線監(jiān)管，提高交易實時監(jiān)控能力，做到“有異動必有報告，有違規(guī)必有查處”，努力使股指期貨市場真正成為一個令投資者放心的市場。

第四，以保護投資者合法權(quán)益為出發(fā)點，引導(dǎo)投資者理性參與。股指期貨推出后，深化投資者教育，加強輿論引導(dǎo)，特別是針對中小投資者的風(fēng)險教育非常迫切。中金所自成立之初就十分重視保護投資者的合法權(quán)益，將投資者教育工作作為各項籌備工作中的重中之重。一方面，按照“把規(guī)則講透、把風(fēng)險講夠”要求，開展了大量深入、細致的投資者教育和培訓(xùn)工作，充分揭示股指期貨的產(chǎn)品屬性和風(fēng)險特征，是風(fēng)險管理工具，而不是投資盈利和賭博的工具，并不適于一般中小投資者參與。這些投資者可以通過購買基金等理財產(chǎn)品間接參與，分享股指期貨市場的好處。另一方面，認真將投資者適當(dāng)性制度落到實處，引導(dǎo)投資者理性參與，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)娜?，從源頭上保護投資者合法權(quán)益。投資者只有具備了“有資金、有知識、有經(jīng)驗”的條件，才有開戶資格，避免沒有風(fēng)險承受能力的投資者盲目參與。

三、按照預(yù)定目標，扎實推進股指期貨上市籌備工作

中金所自2006年9月成立以來，在中國證監(jiān)會的正確領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)一部署下，一直持續(xù)扎實推進各項籌備工作。三年多來，我們博采眾長、厚積薄發(fā)，準備比較扎實、系統(tǒng)、豐富。期間，經(jīng)歷了國際金融危機，深化了對衍生品風(fēng)險的認識和運行規(guī)律的把握，調(diào)整了籌備工作思路，強化了各項風(fēng)控措施，采取了各項措施確保產(chǎn)品穩(wěn)妥推出。產(chǎn)品獲批后，中金所根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，按照“以平穩(wěn)推出和安全運行為首要目標，嚴格控制風(fēng)險，引導(dǎo)投資者有序參與，不追求交易量和活躍程度，逐步發(fā)揮市場功能”的指導(dǎo)思想，緊鑼密鼓，全力以赴，爭取按照要求在三個月左右的時間內(nèi)完成上市準備工作。

截至目前，進展良好、動作連貫，已經(jīng)順利完成第一階段主要任務(wù)，包括順利完成適當(dāng)性制度及操作指引、交易所規(guī)則與實施細則、產(chǎn)品合約的公開征求意見、修訂及正式發(fā)布工作，順利完成技術(shù)系統(tǒng)上線切換和第一階段系統(tǒng)測試演練，逐一協(xié)調(diào)落實分層結(jié)算業(yè)務(wù)，全面而密集地開展股指期貨各項業(yè)務(wù)培訓(xùn)，全方位多層次深入做好輿論宣傳和投資者教育工作。自2月22日起，已經(jīng)順利進入投資者開戶階段。為將投資者適當(dāng)性制度落到實處，引導(dǎo)投資者理性參與，確保開戶工作平穩(wěn)有序進行，在證監(jiān)會、各地證監(jiān)局和中期協(xié)加大檢查力度的同時，中金所向全國派出檢查組，從開戶第一天起就實地督導(dǎo)、全過程檢查落實情況，樹立嚴監(jiān)管的市場形象，為產(chǎn)品順利上市打下了良好基礎(chǔ)。

從市場形勢和反映看，股指期貨已然成為社會各界關(guān)注焦點，但市場總體運行平穩(wěn)、輿論反映正面、客戶心態(tài)穩(wěn)定。第一，沒有對股市產(chǎn)生重大方向性影響，上證綜指在股指期貨獲批消息公布后第一個交易日及之后一周內(nèi)累計漲幅分別只有0.52%和0.88%，指數(shù)成份股也沒有明顯異動。第二，境內(nèi)外媒體及時大量報道，專家學(xué)者評價積極，市場輿論氛圍較好，普遍持支持配合態(tài)度，認為推出股指期貨水到渠成。第三，投資者心態(tài)平和，反應(yīng)冷靜，認可投資者適當(dāng)性制度，采取逐步參與態(tài)度，初期開戶較少，符合預(yù)期，說明三年多的持續(xù)投資者教育工作初見成效，市場投資者對股指期貨產(chǎn)品有理性認識，風(fēng)險意識明顯增強，參與態(tài)度比較謹慎。

總的來看，股指期貨籌備工作正按照預(yù)定計劃扎實推進，目前工作開展順利，各方面反映良好。接下來，中金所將在中國證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下，在社會各界的共同幫助和大力支持下，扎實做好上市準備工作，努力以最穩(wěn)妥的方式實現(xiàn)股指期貨的平穩(wěn)上市，建設(shè)一個健康規(guī)范的股指期貨市場！

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