2010年03月19日 23:04經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

趙娟 歐陽(yáng)曉紅

股指期貨起航已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，A股將迎來(lái)“做空時(shí)代”。對(duì)于習(xí)慣了單邊市的國(guó)內(nèi)投資者，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理、套利交易、杠桿投機(jī)交易等應(yīng)用都是新“螃蟹”。

國(guó)內(nèi)投資者真正準(zhǔn)備好了嗎？誰(shuí)將是做空主力軍？

機(jī)構(gòu)觀望

比起股指期貨的快馬加鞭，機(jī)構(gòu)投資者尚在缺席當(dāng)中。近日，基金投資股指期貨指引剛剛征求意見(jiàn)，保險(xiǎn)公司、證券公司投資指引還是空白。

股指期貨的推出對(duì)基金公司的影響主要涉及產(chǎn)品創(chuàng)新、投資應(yīng)用以及風(fēng)險(xiǎn)控制，“股指期貨的推出比預(yù)期要快一些，我們的時(shí)間表變得很緊，尤其是人才的準(zhǔn)備。”泰達(dá)宏利基金公司總經(jīng)理繆鈞偉。

北京一家合資基金公司總經(jīng)理稱，“最好能有衍生品方面的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，又有扎實(shí)的專業(yè)功底，有很強(qiáng)的定量和編程能力，但本土很難找到，海外市場(chǎng)上，華人在華爾街能夠進(jìn)入核心圈子的人也很少?！?/p>

易方達(dá)基金人士透露，公司已聘請(qǐng)一位原在華爾街對(duì)沖基金工作過(guò)的實(shí)戰(zhàn)派人士擔(dān)任指數(shù)與量化投資總經(jīng)理。但許多基金公司對(duì)股指期貨僅停留在研發(fā)階段，原有的金融衍生品研究員或量化團(tuán)隊(duì)是主力。一些中小基金公司對(duì)股指期貨僅是抱著觀望態(tài)度，多數(shù)未對(duì)股指期貨做專門的人才儲(chǔ)備。且多家基金公司表示，尚無(wú)成立股指期貨投資決策部門的安排。

機(jī)構(gòu)參與股指期貨都被限制在僅以套保為目的，而對(duì)于追求相對(duì)回報(bào)的公募基金而言，基金經(jīng)理們參與的主動(dòng)性很小。北京一位基金經(jīng)理稱，“可參與的資金量很少，本身對(duì)凈值的影響就不會(huì)明顯，更重要的是，如果是看漲的市場(chǎng)下進(jìn)行套保，相對(duì)排名的損失就會(huì)非常大，海外成熟市場(chǎng)套保能實(shí)現(xiàn)較好收益的案例也很少。”

在不確定的情況下，他決定選擇保守——不參與。許多公募基金經(jīng)理目前多數(shù)是這樣的心態(tài)。

中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司人士表示，一旦政策允許，也只會(huì)謹(jǐn)慎參與套保，目前主要引進(jìn)了部分具備期貨操作經(jīng)驗(yàn)的人才，并進(jìn)行過(guò)期貨知識(shí)專業(yè)培訓(xùn)等。

無(wú)論是從人才儲(chǔ)備還是參與的主動(dòng)性看，機(jī)構(gòu)投資者似乎難以成為股指期貨推出初期市場(chǎng)的主角。

大戶逐利

根據(jù)私募拍拍網(wǎng)研究員楊志偉的調(diào)研，僅有11.11%的陽(yáng)光私募已經(jīng)開(kāi)通了股指期貨賬戶，14.82%的私募不打算開(kāi)通賬戶，而選擇開(kāi)戶的私募多數(shù)沒(méi)有期貨投資經(jīng)驗(yàn)，且表示僅會(huì)常識(shí)性參與，或先開(kāi)戶再觀望。

記者了解到，目前股指期貨開(kāi)戶“冷清”，開(kāi)戶者中多數(shù)來(lái)自商品期貨領(lǐng)域，其中一些開(kāi)戶者參與商品期貨交易的經(jīng)歷不過(guò)2年。他們中很多人同時(shí)也投資證券市場(chǎng)，正是為了提前為股指期貨交易 “練兵”而提前進(jìn)入期貨市場(chǎng)。

尤其是沒(méi)有現(xiàn)貨商背景的期貨私募多數(shù)是做短線交易，市場(chǎng)敏感度高，對(duì)于股指期貨有更大的興趣。上海一家私募期貨公司人士表示，會(huì)專門成立公司進(jìn)行股指期貨交易。北京一位資金過(guò)億的個(gè)人期貨投資者近期專門請(qǐng)人共同研究股指期貨的套利模型，并進(jìn)行了軟件的改造，對(duì)股指期貨磨刀霍霍。

北京一家獲得IB業(yè)務(wù)資格的券商營(yíng)業(yè)部工作人員稱，“不愿意流失客戶是開(kāi)展IB業(yè)務(wù)的初衷，因此對(duì)開(kāi)戶不鼓勵(lì)也不宣傳?！彼徽J(rèn)為IB開(kāi)閘能為股指期貨的開(kāi)戶帶來(lái)明顯增量，“一是門檻高，二是觀望情緒濃。”

“股指期貨推出初期的市場(chǎng)中，較大的個(gè)人客戶以及一些中小私募會(huì)是參與的主體。”中原證券研究員劉鋒表示，從現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)和普通投資者開(kāi)戶情況看，初期市場(chǎng)必然是小眾逐利的場(chǎng)所。

“股指期貨推出初期市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)比較大，有股票投資經(jīng)驗(yàn)的商品期貨的高手會(huì)是較大贏家，他們很多人正是看到了這樣的機(jī)會(huì)?！北本┮晃凰侥蓟鸾?jīng)理表示，但高手間的比量也許更難，他還是選擇先觀望，等出現(xiàn)示范效應(yīng)后再參與。

股指期貨的主要應(yīng)用是套利、投機(jī)交易、套期保值三種。套保也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)大勢(shì)或所持有的股票有深入的判斷才可能通過(guò)套保獲利，而套利則需要極強(qiáng)的市場(chǎng)敏感度等經(jīng)驗(yàn)以及準(zhǔn)確的套利模型。

深圳明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)劉明達(dá)稱，股指期貨的杠桿效應(yīng)會(huì)吸引很多散戶，但其中大多數(shù)人會(huì)被消滅掉，可能參與的套保的可靠機(jī)會(huì)兩三年也許才有一次。

“要熟悉股指期貨每天波動(dòng)特點(diǎn)需要一個(gè)階段，至少半年進(jìn)入角色的話，虧損1000萬(wàn)后才能賺錢也很正常?！眲h提醒，而沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)和資金實(shí)力的投資者或許只能交學(xué)費(fèi)了。

“丑孩子也要先生出來(lái)”

不僅基金公司總經(jīng)理的時(shí)間表變得很緊，其實(shí)，股指期貨還讓很多人措手不及。

去年底許多期貨公司都沒(méi)想到股指期貨能在今年上半年推出。許多券商更是如此，2007年股指期貨呼聲最高的時(shí)候，不少券商收購(gòu)了期貨公司，專門成立了衍生品部，但2008年，許多中小券商又無(wú)奈撤銷這一部門，到現(xiàn)在，僅有銀河等少數(shù)券商仍有衍生品部。

目前，負(fù)責(zé)會(huì)員交易、結(jié)算系統(tǒng)開(kāi)發(fā)的軟件供應(yīng)商主要是金仕達(dá)、恒生電子。據(jù)悉，中金所年初曾要求股指期貨的軟件供應(yīng)商在4月初完成全部準(zhǔn)備工作。

上海某券商人士表示，其實(shí)目前股指期貨交易軟件仍存在一些不足，由于股指期貨暫停了兩年，一些軟件公司的開(kāi)發(fā)及金融工程人員中間流失很嚴(yán)重，現(xiàn)在突然面臨軟件更新，實(shí)際運(yùn)營(yíng)中可能會(huì)出現(xiàn)不少問(wèn)題。

一位股指期貨研究員則擔(dān)憂，融資融券尚未推出，是否會(huì)影響股指期貨的套利交易的活躍性，尤其是券商普遍對(duì)融券積極性很低的情況下，因?yàn)樘桌灰椎幕钴S對(duì)實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間價(jià)差合理意義重要。

“即使是個(gè)丑孩子，也要先生出來(lái)再說(shuō)?！币患移谪浌救耸咳缡窃u(píng)價(jià)股指期貨，“所以監(jiān)管部門和中金所現(xiàn)在就是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，并不愿開(kāi)戶量過(guò)大。”

但如果開(kāi)戶量過(guò)少，也難以形成有效的市場(chǎng)。劉鋒測(cè)算，至少要有300億的保證金、3萬(wàn)個(gè)活躍投資者才可以形成有效合理的價(jià)格機(jī)制。

(本報(bào)記者蔡志杰對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))

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