2010年02月03日 04:31證券時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

平安期貨 侯書鋒

在股票市場(chǎng)，有一群特殊的投資群體——權(quán)證投資者，他們的主要特點(diǎn)是技術(shù)分析為主，短線交易頻繁。權(quán)證投資群體的形成與權(quán)證T+0的交易制度有很大關(guān)系，股指期貨也是采用T+0的交易制度，因此權(quán)證投資者更容易適應(yīng)股指期貨交易。那么如何來看待兩者之間的相似性和差異性呢？

從交割制度看，股指期貨和權(quán)證都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，兩者都有到期日，且都是現(xiàn)金交割。股指期貨的交割價(jià)格是到期日滬深300指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)，而權(quán)證的交割價(jià)格就是執(zhí)行價(jià)格。到合約結(jié)束時(shí)，股指期貨的總體盈利或虧損等于交割結(jié)算價(jià)與開倉價(jià)格的價(jià)差，而權(quán)證則是最后收盤價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的價(jià)差。

由于股指期貨和權(quán)證在交割方式的相似性，兩者在臨近交割時(shí)都體現(xiàn)出價(jià)格回歸的走勢(shì)。股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差將會(huì)收縮，例如目前股指期貨仿真1002合約價(jià)差從1月26日的301.9點(diǎn)收縮至2月2日的78.8點(diǎn)。周二股指期貨仿真四個(gè)合約跌幅都在200點(diǎn)上下，與滬深300指數(shù)僅下跌6.7點(diǎn)反映出股指期貨的價(jià)格快速回歸。

同樣的道理，臨近交割日時(shí)間溢價(jià)縮小，權(quán)證價(jià)格也將回歸合理價(jià)值。如果是認(rèn)購權(quán)證，權(quán)證價(jià)值等于現(xiàn)貨股票與權(quán)證執(zhí)行價(jià)格的價(jià)差，現(xiàn)貨股票價(jià)格越高于執(zhí)行價(jià)格，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值越大；如果是認(rèn)沽權(quán)證，權(quán)證價(jià)值等于權(quán)證執(zhí)行價(jià)格減去股票價(jià)格的價(jià)差，股票價(jià)格越低于執(zhí)行價(jià)格，認(rèn)沽權(quán)證越有價(jià)值。例如贛粵高速認(rèn)購權(quán)證，最后交易日是2010年2月5日，僅剩下3個(gè)交易日，目前贛粵高速股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，這就意味著贛粵高速認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值為零，除非在2月26日行權(quán)終止日時(shí)，股票價(jià)格能夠超過10元。截止2月3日收盤時(shí)，贛粵高速認(rèn)購權(quán)證價(jià)格為1.53元，按照權(quán)證價(jià)值回歸理論，到最后交易日，該權(quán)證很可能會(huì)跌至幾分甚至幾厘錢。

從支付制度看，股指期貨采用的是保證金制度，股指期貨的收益和風(fēng)險(xiǎn)都有所放大。而權(quán)證是全額交易，即使虧損也只是虧損掉權(quán)利金而已。但是實(shí)際上，由于股指期貨采用強(qiáng)制平倉制度控制交易風(fēng)險(xiǎn)，使股指期貨爆倉的可能性大為降低，即使投資者被強(qiáng)行平倉，還可以留有一部分本金。但是如果權(quán)證沒有了內(nèi)在價(jià)值，到期投資者將虧掉所有本金。所以股指期貨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高于權(quán)證，但是整體的風(fēng)險(xiǎn)控制要優(yōu)于權(quán)證。

總體看，股指期貨和權(quán)證有很多相似之處，而且風(fēng)險(xiǎn)水平都高于股票，權(quán)證投資者將成為股指期貨最可能的潛在客戶。

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