上投摩根：主權債危機與阿根廷處理辦法

□上投摩根海外投資經理 王邦祺

近期希臘、西班牙以及葡萄牙因為主權債券的債信評等受到投資人嚴重質疑，搞得全球投資市場人仰馬翻，把2009年以來的累積漲幅吐回去不少。目前從東歐市場看，發(fā)達市場最差的希臘以及新興市場最差的匈牙利，發(fā)債成本已經相當接近，雖然這兩個市場的十年債利率分別是6.6%以及7.92%，但是希臘過去一年是從5.55%上升的，而匈牙利是從10.3%降下來，惡化與改善形成了非常明顯的對比。

新興市場的主權債如果真的有什么危機，焦點應該是在拉丁美洲的阿根廷。這個市場2002年就已經違約過，是主權債有史以來少數出現違約的例子，一只2002年就到期的公債，由于過去8年來違約沒有償還，目前還在市場以柜臺交易的方式持續(xù)在市場流通，2009年1月該只債券可以在票面金額10%左右買到，到了2010年1月，可以在市場賣到票面金額的45%，年度投資回報高達350%，先前說過債券市場的投資報酬率未必低，這就是個例子。

阿根廷過去八年來，一直設法重返國際債券市場，2005年曾經跟75%的投資人達成協議，以票面30%的金額進行還款，不過另外25%的投資人還是直接將其告上國際法庭，導致阿根廷直到2010年初還是無法對外發(fā)行主權債，以解決政府施政缺乏財源的困境。對此，阿根廷現任總統(tǒng)克里斯汀納(Christina Fernandez)想出一個絕招：從外匯儲備拿出66億美元進行全面償還。

任何一個正常的國家央行總裁，都會拒絕這個辦法，因為外匯儲備是全體人民的錢，不是政府的，央行只是一個保管單位，無權對儲備資產移作它用，阿根廷前任的央行總裁也是如此，無奈他的央行總裁職位最終被總統(tǒng)宣布免除，雖然他試著全面抗拒總統(tǒng)的違法命令，但是后來被警察擋在了央行外，無法再進門行使職權。未來阿根廷的外匯怎么運用，外面的投資人也已經看不懂了。

目前阿根廷的外債缺口大概是130億美元，政府可能面對20億-70億美元的融資缺口，問題還是很麻煩。值得慶幸的是，鄰國智利的理財非常謹慎，巴西方面則是經濟大幅好轉，現在是國際債權國，加上現在拉丁美洲不實行單一貨幣制度，因此像希臘一樣搞得大家天翻地覆的可能性就非常低。最后，絕大部分的新興市場資產管理者都沒有阿根廷方面的投資，我對于這樣的謹慎做法是非常認同的。

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