2010年11月08日 14:52鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海 圖片來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 上投摩根高校論壇北京大學(xué)專場10月23日舉行，此次論壇主題為市場資金流向之謎。以下為宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海演講實錄：

房四海：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位同學(xué)下午好。我的標(biāo)題是大宗商品與美元指數(shù)超級周期之下半場。給大家解釋一下這個題目，大家認(rèn)為大宗商品和美元指數(shù)是平衡關(guān)系。我們講大宗商品是2002年2月份開始的，剛才馮科老師講了，這也是巧合。這個周期走到2008年7月11號是原油價格下來，走了中間這么一個插曲，未來的漲，大宗商品美元指數(shù)周期的下半場開始，開始的邏輯是什么？是不是定量寬松？不是的。我們這個報告是對基金公司發(fā)的。

增長放緩協(xié)議趨緩，這個比較好理解，我們講資產(chǎn)價格是對拐點反應(yīng)，資產(chǎn)價格，如果我們在工業(yè)界做宏觀分析跟資本價格不一樣，很多人認(rèn)為股市跟宏觀沒有關(guān)系，我們回顧一下2007年，水平值很高，實際上他已經(jīng)出現(xiàn)拐點了，一階拐點，二階拐點，三階拐點。我們在年中報告中，中、美、歐，第四方是日本，第五是大宗商品的生產(chǎn)國。第六塊是什么？制造業(yè)，在這么一個背景下，我想這幾年，無論是貨幣戰(zhàn)也好，還是什么也好，背后的邏輯是什么？是一個宏觀驅(qū)動因素。

到了2010年，進(jìn)入2010年之后，宏觀經(jīng)濟(jì)變得更加復(fù)雜，全球在分化，但是分化不意味著全球化，股市的聯(lián)動性在加強了，這里面有一個背后的驅(qū)動因素。這么一個解釋。

這個報告十部分，我主要講兩部分，第一部分是把美國、歐洲的指標(biāo)，這個指標(biāo)概念說了，是一個三階拐點，就是增長放緩的程度在趨緩。我具體來講就是美國的第三季度比第二季度好，美國的第四季度要差于第三季度，歐洲的第三季度好于第二季度，歐洲的領(lǐng)先指標(biāo)也在放緩。中國的領(lǐng)先指標(biāo)是在向上的，從同比來講，中國是處于三階拐點，就是增長放緩的程度在縮小。中國環(huán)比小繁榮的階段。

講CRB與美元指數(shù)的超級周期的邏輯，然后再講一個大類資產(chǎn)配置的相對投資邏輯，結(jié)論比較簡單，未來的資金往哪兒走？往大宗商品走，還有新興市場走?，F(xiàn)在對股市來講是一個結(jié)構(gòu)性的小牛市，大宗商品邏輯不是這樣的。中國現(xiàn)在處于什么進(jìn)程？是在一個重工化在二階拐點，在放緩，在這個背景下，即使未來沒有消費稅，大家對大宗商品有沒有需求？有需求?？慈毡镜陌l(fā)展，對根據(jù)的需求，兩次拐點，第一次，后來比如消費社會又增加了，這是什么邏輯？從日本來看，汽車消費時代，明年的亮點還是投資，步入消費社會沒那么快，對這種大宗商品的需求，中國包括這些新興國家還在增加。之后進(jìn)入環(huán)保社會，返璞歸真了，歐洲的一些國家返璞歸真了。對大宗商品需求減少，在這種情況下，短期的資金流動驅(qū)動力是三階拐點，趨緩的程度不一樣，中國最好，從環(huán)比來講中國是最好，見底以后又往上了。

我們做宏觀預(yù)測的短期我們怎么定義？跟在學(xué)校不一樣，我現(xiàn)在也在學(xué)校，在公司里兼一個職，短期一個月，中期是6個月，長期是一年。我們最多看半年，是這么一個邏輯。

那么講CRB指數(shù)，是從2002年2月份開始，這里面有一個什么背景？2001年中國加入WTO，2001年印度也搞了一些改革，大宗商品的大牛市是2002年2月開始的。然后到了2008年的7月11號原油價格有一個峰值，這個邏輯跟美國有驚人的相似，2008年的7月4、5號反卷，金融危機，美元作為一個避險的代表，最高達(dá)到89%，未來美元怎么看？美元邏輯是什么？美元的權(quán)重57.6%是歐元，但是美元的加權(quán)指數(shù)其中有8%是中國，是比較符合現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)格局的，但是可投資的美元貿(mào)易指數(shù)不反映當(dāng)期的世界格局，六種貨幣，包括加元、包括日元，最主要的是歐元，實際上歐元的漲跌跟美元指數(shù)的漲跌是一個決定變量，但是怎么來決定美元指數(shù)的漲跌，現(xiàn)在是美歐領(lǐng)先指標(biāo)的這么一個比較，就是第一驅(qū)動變量，從1998年以來是這么一個情況。按道理來講，第三季度美元應(yīng)該是往上走的，第三季度，美元的指標(biāo)比歐洲的好一些，從8月份以來，其實美聯(lián)儲就有一個定量放松的預(yù)期，市場已經(jīng)形成了這么一個預(yù)期。定量放松對資產(chǎn)價格的影響是什么？短期回調(diào)不改變一個下降的趨勢，三階拐點的形式是短期的，中國重工化盡管進(jìn)入二階拐點，盡管步入消費社會，它對大宗商品的需求還在增加。中國的人口紅利的概念，我們?nèi)丝谶€有一個小高峰，這個小高峰都在學(xué)校里，就是80年到90年中國人口的小高峰，這一塊對中國的經(jīng)濟(jì)還有一個驅(qū)動作用，大概在2013年，80年代、90年代出生的，他們要買房、買汽車。我的學(xué)生這個年齡段也比較多一點，包括研究生、博士生。

打開這個圖看看吧。這是大宗商品，大宗商品大的行情是從2008年6月開始到2008年底結(jié)束，這里面的邏輯剛才已經(jīng)說了，是由于中國重工化這么一個發(fā)展階段。美元在這個過程當(dāng)中，從美國來講，赤字利率下去，美國的實際的可支配水平下降，2008年的7月份之后，美國走一個大反彈，到了89，那是避險，美元的邏輯，從學(xué)術(shù)來改，有十九個流派，一個就是每歐領(lǐng)先指標(biāo)的一個比較，第二個是什么？第二個就是全球的一個循序的變化，這個循序是可以測算的，前面有十個指標(biāo)。我們展望一下未來，現(xiàn)在的一個情況是什么？美元指數(shù)作為全球資產(chǎn)配制的風(fēng)向標(biāo)和牛鼻子。現(xiàn)在的問題是什么？是全球三大錯配，結(jié)構(gòu)性危機有什么后果？你看美國的情況，就業(yè)和失業(yè)是一個矛盾。美國的這種制造業(yè)和服業(yè)也是矛盾的，盡管奧巴馬想搞美國的制造業(yè)，但是美國還是服務(wù)業(yè)向好。中國的工程師性價比是最好的。

剛才講的是大宗商品的情況，美元指數(shù)大家看一下，全球三大錯配，情況是什么？是結(jié)構(gòu)性的一個危機，結(jié)構(gòu)性危機也一個什么后果？我們不能用產(chǎn)能來衡量一個產(chǎn)業(yè)的情況，這個只能說假說，因為無法證明，到2012年我們看是下來了，晚了。我不太用產(chǎn)品缺口這種說法，因為它本身是一個漂移的概念。如果這個假設(shè)成立的話，現(xiàn)在盡管在石油貨幣，未來實際上，包括本輪的加息，流動性依然過剩。潛在增長力下移，從技術(shù)進(jìn)步、從人口拐點來推演，我想邏輯上是成立的。具體而言是什么？剛才說了就是大宗商品已經(jīng)新興市場的這么一個情況。

資金要找出路的，這是美元，美元的情況很有意思，美元不能簡簡單單的，我們講流動性，匯率本身可以吸納更多的貨幣。比如說2008年全球危機，2009年歐洲危機，美元自己是一個大的資產(chǎn)了，在任意一個時間，在地球上總有一類資產(chǎn)處于流動狀態(tài)，這是一個最基本的定義。

我們展望一下未來，東南亞金融危機是美元開始反彈了，如果美元指數(shù)，我不總結(jié)這個了，這個有一些總結(jié)不好說。美元指數(shù)在未來如果說美元指數(shù)不進(jìn)行指數(shù)化重建的話，未來美國的科技創(chuàng)新，美元指數(shù)會再次走牛市的，這個只是一種，不是一個邏輯判斷，現(xiàn)在科技創(chuàng)新，中國能引導(dǎo)科技創(chuàng)新嗎？歐洲能引導(dǎo)嗎？美國在科研體系上，還是美國，這是一個文化的東西，這是一個體制上的東西。我們講本輪危機，貨幣戰(zhàn)對我們是不利的。長遠(yuǎn)來講，本輪危機是發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家貨幣的集體的低估。是不是在搞我們，是中國人民幣國際化進(jìn)入美元體系的一部分，美元指數(shù)，六大貨幣沒有人民幣。本輪這種貨幣戰(zhàn)也不完全是一種悲觀的，是一種怎么著的，我想G20會議，下個月的元首在首爾開，討論發(fā)達(dá)國家投票權(quán)的問題，中國這么大的國家的投票權(quán)跟比利時這種巴掌大的國家的投票權(quán)是差不多的。我想未來如果說，我剛才做了一個假設(shè)，如果人民幣不國際化，在未來三五年，美元指數(shù)再次返卷，和90年代一樣的話，又是一輪新興市場危機的開始，現(xiàn)在正好是我們?nèi)丝诩t利的拐點曲線，2015年?，F(xiàn)在是劉易斯拐點。

這是可投資的美元指數(shù)，美元指數(shù)這么多年沒重建，我們的滬深指數(shù)是每年法定重建兩次，包括道瓊斯指數(shù)，指數(shù)不斷地在重建，是一個生存偏差的概念，它是一個錦標(biāo)賽，是一個淘汰賽。二戰(zhàn)以來沒有重建是不公平的。這種金融體系與全球的貿(mào)易體系，實體經(jīng)濟(jì)悖論，背離貨幣戰(zhàn)爭中如果中國能夠贏得在國際金融體系中的人民幣地位的話，這樣可能避免未來三五年出現(xiàn)的一個危機，是這么一個邏輯。

美元指數(shù)可投資的和剔除通脹后的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)，結(jié)論是還要漲，但是黃金如果到兩千萬，實際上意味著大滯脹的來臨。跟黃金的價格有一個驅(qū)動關(guān)系，這叫第五類定價模型。

盡管中國的重工化出現(xiàn)了放緩，所謂的二階拐點，增長在放緩就是二階拐點，現(xiàn)在是二階拐點，是這么一個情況，即使中國步入消費社會，對這種需求還會增加，是這么一個周期。

我們說從大的資產(chǎn)，中國相對來講也是這樣，這么大的資產(chǎn)，貨幣本身，股票、債券，包括美國債券可以做空了。風(fēng)險掏空和大的資產(chǎn)配置還是一個超配大宗商品。二戰(zhàn)后的貨幣體系到了全球的資金鏈，這個體系能不能改？我覺得只能是完善，改不了。英鎊體系到美元體系是經(jīng)過了二戰(zhàn)。中國要把握主動權(quán)，對美國的理解應(yīng)該是林方面，一方面他是壓制你，另外一方面還要邀請你來承擔(dān)責(zé)任，來承擔(dān)國際業(yè)務(wù)，權(quán)力義務(wù)對沖。如果中國不加入美元體系重建過程中，三五年之后，如果說美國的新一輪科技革命，美元指數(shù)大幅度反彈，正好2015年，中國也是一個紅利的拐點，絕對拐點，正好，資產(chǎn)價格也崩了，那個不太好。加入之后，幫美元指數(shù)重建，他跟你是掛車模潛冉蝦茫衷謔遣還夜車摹Ｃ澇乖諭飭鰨虼笞諫唐返幕醣遙艨彰澇欽餉匆桓鑾榭?。欧载暼轿r茫敲話旆ǖ模鞘且桓霰冉稀Ｈ綣得澇甘亟ǖ幕埃贍茉70左右。

總體的結(jié)論是比較簡單，就是大宗商品的，超級大牛市在下半場到什么時候？2013年，謹(jǐn)慎一點是2015年，美元指數(shù)會走一個大全底。我覺得是全球體系的一個重建，是一個實力的象征，就跟我們老家農(nóng)村，小孩18歲你就不好意思讓他穿開襠褲，就讓他上桌子了一樣。不管怎么樣，要加入貨幣體系重建中去，不能讓我們的投票權(quán)和比利時一樣，這個也是不對稱的。跟歐洲一樣，如果按照美聯(lián)儲的加權(quán)指數(shù)來衡量在國際貨幣體系的表決權(quán)的話，這樣的話，實體經(jīng)濟(jì)和我們的金融經(jīng)濟(jì)就吻合了，是這么一個邏輯?？傮w就是這么一個判斷。謝謝大家。

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