王邦祺：從套利角度理解全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的脈絡(luò)

上投摩根之高校論壇之三——“全球經(jīng)濟(jì)僵局中的新趨勢(shì)”主題論壇于2010年9月15日在北京清華大學(xué)新聞傳播學(xué)院舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)對(duì)本次會(huì)議進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)報(bào)道。以下為上投摩根海外投資經(jīng)理 王邦祺發(fā)言實(shí)錄。

王邦祺：大家好！我是上投摩根投資經(jīng)理王邦祺。跟前面兩位不同的是，一位是經(jīng)濟(jì)分析師，一位是政府官員，我這兒要做的事情很簡(jiǎn)單，房?jī)r(jià)如果跌20個(gè)百分點(diǎn)，我可能是一種資產(chǎn)配置，房?jī)r(jià)如果跌40個(gè)百分點(diǎn)，我可能又是另外一種資產(chǎn)配置。

最近全球的市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)出來的一個(gè)數(shù)字非常有趣。我這兒舉出我們的一個(gè)外方股東，證券分析部門有兩個(gè)看法，一個(gè)是看經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是看策略。通常來講，策略根據(jù)經(jīng)濟(jì)再做一個(gè)分析。最近美國(guó)頭腦有點(diǎn)錯(cuò)亂，為什么這樣講？我這里舉例子，JPMorgan說訂單下滑，成長(zhǎng)衰退，未來前景一片黑暗，但是MerrillLynch講前景一片大好。那對(duì)我們來講精神一定是錯(cuò)亂的，JPMorgan說美國(guó)經(jīng)濟(jì)很慘，政府出來的數(shù)字都是假的，實(shí)際狀況更慘。MerrillLynch說不要怕，未來前景一片大好。其實(shí)他們都對(duì)。

我想跟大家報(bào)告的是最近有一個(gè)人他下海了，他就是白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問。如果美國(guó)有發(fā)改委，他就是發(fā)改委主任，他下海了。上個(gè)月他開了一個(gè)記者會(huì)，跟大家講，過去這一段時(shí)間做得很辛苦，下海了。記者問他，你為什么很辛苦，11月份美國(guó)要大選，這是你的損失。為什么你在這個(gè)時(shí)候自己溜掉？他說我不知道為什么，我不知道美國(guó)經(jīng)濟(jì)為什么這么差，我不知道為什么我砸了八千億美金沒有任何起色。我們接下來要問為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)差到這種地步，在這段時(shí)間我們正式回答這個(gè)問題。

發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)走不同的路。新興市場(chǎng)表現(xiàn)很不錯(cuò)，中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯，金磚四國(guó)表現(xiàn)很不錯(cuò)。那通貨膨脹怎么樣呢？新興市場(chǎng)，除了中國(guó)官方數(shù)字比較低一點(diǎn)以外，其他新興市場(chǎng)就算官方數(shù)字也壓不下來。上投摩根有一支亞太基金，我們了解那邊的情況，他們沒有漲30個(gè)百分點(diǎn)，那就不叫漲價(jià)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)為什么走不同的路呢？發(fā)達(dá)國(guó)家入不敷出，美國(guó)、歐洲、日本都比較糟糕，因?yàn)?008年的時(shí)候，這些發(fā)達(dá)國(guó)家花了很多錢救市，而新興市場(chǎng)部分大部分在賺錢。

今天我要講的重點(diǎn)就是這一頁，新興市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率較高，無論是投資股票也好，或者是政府的實(shí)業(yè)，或者做自己的工廠，做自己的生意也好，你的風(fēng)險(xiǎn)收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄羅斯是7%，印尼接近8%，新興市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益就是這么大。

接下來我們要問在新興市場(chǎng)、發(fā)達(dá)市場(chǎng)錯(cuò)亂的矛盾的數(shù)字，你身為基金經(jīng)理或者身為做投資的人，為什么用互相矛盾的資訊來告訴我們可以理解這個(gè)事情，只有做正確的理解，才能做正確的資產(chǎn)配置，達(dá)到最簡(jiǎn)單最單純的目的。我提一些歷史的觀點(diǎn)，法國(guó)史家問，一塊土地是否有自己的歷史？要抓長(zhǎng)期的脈絡(luò)怎么抓？300年到500年東漢末年氣候變得比較干冷，從東漢末年一直到西晉時(shí)代統(tǒng)統(tǒng)一樣，氣候變得干冷。可是你回想，甲骨文，在商朝的時(shí)候有那種大烏龜，要下很大的雨量才可以有烏龜存在。為什么呢？轉(zhuǎn)為干冷以后，才會(huì)有東晉時(shí)代的五胡亂華，就要南下，南下怎么樣？淝水之戰(zhàn)。為什么發(fā)生淝水之戰(zhàn)呢？往前推300年、500年，是因?yàn)闅夂蜣D(zhuǎn)為干冷。

我們不是學(xué)者，但身為一個(gè)市場(chǎng)參與者我們應(yīng)該怎么辦。提出一個(gè)觀點(diǎn)，歷史變動(dòng)的力量是套利。簡(jiǎn)單舉幾個(gè)例子，什么叫薪資套利。加工貿(mào)易能夠起來，是因?yàn)樾劫Y比較便宜，所以美國(guó)、歐洲、日本的工廠才會(huì)關(guān)掉，而放到新興市場(chǎng)來設(shè)廠。比如耐克、阿迪達(dá)斯、惠普、戴爾，以前在中國(guó)設(shè)廠，都是考慮薪資便宜。目前一個(gè)狀況，部分企業(yè)年初和年終那么多人跳樓以后，發(fā)現(xiàn)薪資沒有辦法太便宜，所以有些企業(yè)關(guān)掉在中國(guó)的工廠，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他國(guó)家設(shè)廠。

第二是資產(chǎn)套利，理由很簡(jiǎn)單，把高價(jià)格的房地產(chǎn)賣掉，買入低價(jià)的房地產(chǎn)，有太多這樣的例子。我自己住在上海，過去三年，我在上海至少看了三百套房子，實(shí)在很無聊，但我發(fā)現(xiàn)很多事情，日本的房東、韓國(guó)的房東、美國(guó)的房東，至少我去看過的房子都賣掉了。我說一開始為什么要買？在1997年到2002年之前，你賣掉美國(guó)的房子、日本的房子、臺(tái)灣的房子，你可以買四五棟房子，這時(shí)候套利。同樣也發(fā)生在新加坡，賣掉新加坡的房子，去買吉隆坡的房子。韓國(guó)也是一樣，大量投資青島、天津，買了很多房子。英國(guó)人跑到西班牙或者印度等等地方去。這就是資產(chǎn)套利。

利率套利，道理很簡(jiǎn)單，Libor加100點(diǎn)或者200點(diǎn)，你買中國(guó)國(guó)債3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下來，你什么事都不用干，就可以賺一個(gè)到八個(gè)百分點(diǎn)。這是這幾年股市可以這么好的一個(gè)重要原因。他們覺得這樣的投資是有必要的。

另外就是知識(shí)套利，沃爾瑪這家公司在美國(guó)做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。聯(lián)合利華在美國(guó)做得也很成功，又到其他國(guó)家設(shè)廠。印度的聯(lián)合利華，每年ROE是80個(gè)百分點(diǎn)，到100個(gè)百分點(diǎn)，這太不可思議了，因?yàn)樗挥没ù罅康难邪l(fā)費(fèi)用，直接就可以拿來用，就可以有那么高的獲利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的東西拿到中國(guó)來用，這些都是很成熟的東西，上投摩根不用發(fā)展制度方面的東西，就容易把東西做好。

中國(guó)市場(chǎng)薪資套利已經(jīng)接近尾聲，因?yàn)橄鄬?duì)于其他市場(chǎng)的差距已經(jīng)不是那么大了，在這樣的情況下，中國(guó)政府也知道人民幣不能升，一升下去，大量工廠關(guān)門，就業(yè)就有問題了。我們?cè)谶@個(gè)脈絡(luò)之下發(fā)現(xiàn)，大家判斷美國(guó)會(huì)不會(huì)升利率，在這個(gè)脈絡(luò)下絕對(duì)不可能，就算美國(guó)經(jīng)濟(jì)這么慘，美國(guó)工人薪資還是全世界平均薪資的四倍。

中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)套利已經(jīng)接近尾聲。上海房地產(chǎn)均價(jià)超過臺(tái)北，與首爾與東京幾乎拉平，比柏林、法蘭克福、阿姆斯特丹更貴，那還有誰來買中國(guó)的房地產(chǎn)？資產(chǎn)套利的部分已經(jīng)接近尾聲。尤其中國(guó)一線城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，這對(duì)套利者是很嚴(yán)重的事情，沒有辦法有太多獲利。

新興市場(chǎng)利率套利空間仍大。在這個(gè)情況下是不是要增加一個(gè)海外投資呢？中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)收益低于其他新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)套利風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦風(fēng)險(xiǎn)很大，那就會(huì)影響股市。

知識(shí)套利是全球拉動(dòng)中國(guó)最主要的成長(zhǎng)動(dòng)力。知識(shí)套利是最重要的部分，比如日本的優(yōu)依庫做得很好，他把成功的做法復(fù)制到中國(guó)市場(chǎng)。韓國(guó)雪花秀的化妝品，這個(gè)品牌在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者認(rèn)可度非常高，這一季剛剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，未來會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

過去兩百年，我們看GDP的變化，中國(guó)市場(chǎng)和印度市場(chǎng)，比重原本很大，只是在19世紀(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家有了很大的進(jìn)步，長(zhǎng)期的趨勢(shì)正在轉(zhuǎn)。在這個(gè)過程當(dāng)中，會(huì)有一些變化。

最后做一個(gè)結(jié)論。當(dāng)套利動(dòng)能消失，經(jīng)濟(jì)體的成長(zhǎng)會(huì)減緩，這就是為什么目前會(huì)有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中國(guó)GDP增長(zhǎng)會(huì)掉到十個(gè)百分點(diǎn)以下。第二個(gè)事情，投資應(yīng)該集中在低套利基期的市場(chǎng)，比如房?jī)r(jià)便宜的市場(chǎng)，薪資便宜的市場(chǎng)，這樣回報(bào)當(dāng)然高。第三個(gè)，中國(guó)股市整體回報(bào)將低于其他新興市場(chǎng)，如果發(fā)生一些泡沫的狀況，房地產(chǎn)市場(chǎng)也是如此。

由于時(shí)間關(guān)系，我就簡(jiǎn)單給大家報(bào)告一下。

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