解讀基金二季報(bào)：長期謹(jǐn)慎 短期看政策(3)

長城證券 閻紅 張新文

第二部分：基金對(duì)于2010年3季度市場判斷

基金2010年1季報(bào)中多數(shù)認(rèn)為2季度A股市場將延續(xù)震蕩行情。而經(jīng)歷了2季度的調(diào)整后，在基金2季報(bào)中對(duì)2010年3季度A股市場預(yù)期謹(jǐn)慎的聲音明顯增加。基金2010年1季報(bào)對(duì)2季度經(jīng)濟(jì)基本面的看法比較一致，投資策略方面多數(shù)基金淡化了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和指數(shù)的關(guān)注，自下而上挖掘成長股成為共識(shí)；基金2季報(bào)中，經(jīng)濟(jì)是否減速，政策是否放松等基本面因素再受普遍關(guān)注。多數(shù)基金認(rèn)為從2010年下半年乃至更長一段時(shí)期來看，A股市場缺乏大牛市的經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)。而對(duì)于3季度是否有階段性反彈行情的判斷上，基金存在分歧。具體來看：

在基金2季報(bào)對(duì)2010年3季度市場展望中，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金認(rèn)為從2010年下半年乃至更長一段時(shí)期來看，A股市場缺乏大牛市的基礎(chǔ)。原因是：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，我國目前進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期任務(wù)，但過程是復(fù)雜的，不會(huì)一蹴而就。未來很長一段時(shí)間來看，固定資產(chǎn)投資和出口增速回落在所難免，而消費(fèi)增長也需要過程，GDP增速將逐步回落。房地產(chǎn)、投資和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將減弱；城鎮(zhèn)化、消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度將上升。國際方面，一些歐洲國家為應(yīng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)而大幅削減政府財(cái)政赤字計(jì)劃令市場對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景擔(dān)憂，美國經(jīng)濟(jì)雖然在溫和復(fù)蘇中，但對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性仍存憂慮。全球經(jīng)濟(jì)有可能在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)維持低水平增長。從行業(yè)發(fā)展的角度看，新興行業(yè)和消費(fèi)服務(wù)行業(yè)受益于調(diào)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策扶持，長期增長前景比較樂觀，但行業(yè)整體業(yè)績短期難以大幅增長，一些估值過高的個(gè)股會(huì)面臨產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力，其估值水平也只能保持合理的溢價(jià)。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中傳統(tǒng)行業(yè)增長空間有限，原材料成本，人工成本的上漲將大幅壓制行業(yè)的利潤空間。從而在一段時(shí)期內(nèi)整個(gè)市場的上行空間有限。

在A股市場經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，基金在對(duì)于3季度的行情判斷上存在分歧。調(diào)控政策是否出現(xiàn)明顯的放松成為基金3季度關(guān)注的焦點(diǎn)。多數(shù)基金認(rèn)為調(diào)控政策將是影響股市的主要力量，三季度可能的投資機(jī)會(huì)主要在于市場大幅調(diào)整后，如果政策放松而出現(xiàn)的估值修正和流動(dòng)性支撐的反彈。具體來看：

持樂觀態(tài)度的理由是：政府關(guān)注的房地產(chǎn)價(jià)格已開始下降，CPI也將渡過年內(nèi)的高點(diǎn)，通脹威脅有消除跡象。近期經(jīng)濟(jì)減速是政策主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)降溫后，上半年的調(diào)控政策在3季度會(huì)有所緩和，甚至有可能放松。雖然歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)我國出口有一定方面影響，未來一旦外需增長放緩超出預(yù)期，政府完全可以通過刺激內(nèi)需穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。在流動(dòng)性方面，由于今年季度間信貸投放相對(duì)均衡，因此今年下半年特別是4季度流動(dòng)性會(huì)比往年寬松。前期的大幅下跌已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)部分得到釋放，同時(shí)周期性行業(yè)估值水平已經(jīng)較低。此外近期我們看到產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場上頻頻增持。估值的修復(fù)和國家推動(dòng)轉(zhuǎn)型行業(yè)的扶持政策的細(xì)化是成為反彈行情的兩大驅(qū)動(dòng)因素。

報(bào)以謹(jǐn)慎態(tài)度的理由是：中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了強(qiáng)勁復(fù)蘇后，PMI指數(shù)等經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指標(biāo)已開始回落，經(jīng)濟(jì)增長速度、工業(yè)增加值等指標(biāo)的回落在3季度會(huì)更加明確。海外經(jīng)濟(jì)中，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩的壓力，也給我國出口帶來負(fù)面影響。這些基本面因素對(duì)上市公司的業(yè)績盈利增長構(gòu)成壓力，進(jìn)而影響其估值預(yù)測。宏觀調(diào)控政策3季度正處在階段性觀察期，3季度難有明確的政策放松。如果政策不能有效對(duì)沖調(diào)結(jié)構(gòu)所帶來的投資增速下降局面，同時(shí)在大小非解禁壓力加大的背景下，周期性行業(yè)面臨持續(xù)的弱勢。前期漲幅較大的小市值公司在估值與解禁雙重壓力下，也會(huì)有價(jià)值回歸的過程。

基金在3季度行業(yè)選擇上體現(xiàn)出長期與短期的糾結(jié)，政策放松預(yù)期和估值修正下的反彈行情中，基金多數(shù)看好周期性行業(yè)中低估值的藍(lán)籌的階段性機(jī)會(huì)。而中長期則多數(shù)基金偏重大消費(fèi)板塊和有政策支撐的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型受益板塊。自下而上挖掘確定性的，業(yè)績具有持續(xù)增長能力的個(gè)股仍然是基金在3季度個(gè)股選擇的主基調(diào)。具體來看：

1，收入分配改革中，政府著力提高中低人群的收入水平，將會(huì)促進(jìn)中低端消費(fèi)品的發(fā)展，使得醫(yī)藥、食品飲料，商業(yè)零售，旅游傳媒等相關(guān)消費(fèi)行業(yè)中長期受益；

2，受到政策支撐、符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向、未來成長性良好的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過一定幅度調(diào)整后仍具有長線投資價(jià)值：如新能源、新材料、節(jié)能減排等行業(yè)；移動(dòng)互聯(lián)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)等為核心的“寬頻”相關(guān)主題。城鎮(zhèn)化、西部大開發(fā)等區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整受益板塊等也受到部分基金中長期關(guān)注。

3，政策放松預(yù)期和估值修正下的反彈行情中，關(guān)注估值大幅下降的周期性行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)。如：PB估值跌近歷史低的金融，保障房建設(shè)相關(guān)的地產(chǎn)、水泥，煤炭，以及刺激政策支持的高鐵等行業(yè)超跌反彈的機(jī)會(huì)。

相關(guān)數(shù)據(jù)：

表1：2010年2季度各類型基金申購贖回情況一覽

表2：2010年2季度新基金持股倉位統(tǒng)計(jì)一覽

表3：2010年二季度按行業(yè)統(tǒng)計(jì)的基金增減持情況

表4：2010年2季度末基金持有的前20大重倉股

附表1：2010年2季度基金公司旗下基金平均持股倉位統(tǒng)計(jì)

附表2：010年2季度基金公司旗下基金行業(yè)配置情況

附表3：基金2010年2季度新增重倉股前20名一覽

附表4：2010年2季度增持重倉股前20名一覽

附表5：2010年2季度減持重倉股前20名一覽

附表6：2010年2季度剔除重倉股前20名一覽

相關(guān)專題：

基金2010年第二季度報(bào)告

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