瑞穗證券沈建光：宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在三方面風(fēng)險

瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光 圖片來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 7月27日，建信觀察家資本市場高峰論壇在杭州舉行，本次論壇旨在對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)進(jìn)行分析，并指出下一階段的政策導(dǎo)向、投資關(guān)注方向。瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光在主題演講時表示，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在三個方面的風(fēng)險。

以下是沈建光先生的演講實(shí)錄：

今年股市非常復(fù)雜，我和很多基金經(jīng)理交流包括和海外基金經(jīng)理交流，大家基本上認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)上有三個方面的風(fēng)險。

第一個全球經(jīng)濟(jì)會不會第二次見底，像歐洲的經(jīng)濟(jì)會不會使全球經(jīng)濟(jì)重新陷入一個衰退，這個是很多基金經(jīng)理思考的一個問題，這個是全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最大的風(fēng)險。

第二個問題大家考慮中國經(jīng)濟(jì)政策會不會緊縮過頭，房地產(chǎn)調(diào)控會不會出現(xiàn)房價大跌使中國經(jīng)濟(jì)到下半年出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險，這也是和海外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的，包括國際的緊縮，造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年硬著陸，這個對股市影響很大。

第三個問題和國內(nèi)有關(guān)，也就是中國轉(zhuǎn)型問題，現(xiàn)在增長形勢很難維持，我們能不能很順利地從出口轉(zhuǎn)到消費(fèi)，這個是第三個問題。

第一個問題，歐洲經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)問題，會不會出現(xiàn)像美國一樣的問題。前一段時間很多人在談，會不會歐元崩潰，全球經(jīng)濟(jì)又回到2008年？我這里一張圖，匯率跟德國出口的關(guān)系。我剛從歐洲回來，也是跟歐洲很多包括歐洲央行的同事也聊了、拜訪了很多客戶，總的感覺歐洲人感覺經(jīng)濟(jì)沒有變差。但是我到美國去，美國基金經(jīng)理基本上都認(rèn)為歐洲已經(jīng)完蛋了。在國內(nèi)對歐元看得也特別悲觀，所以我今年五月份寫過一篇文章，就是歐元不會貶值下去，當(dāng)時1.12的時候，國內(nèi)很多說歐元要貶到1.1。印象最深的是，2008年年底國內(nèi)一致看扁美元，當(dāng)時歐元和美元是1：1.5，最高的時候到1：1.6，當(dāng)時眾口說歐元要貶下去，歐元完蛋了。我在歐洲工作時間比較長，我知道1.6的歐元對歐洲意味著經(jīng)濟(jì)會受到很大的打擊，我們從這張圖可以看到，當(dāng)時歐元很強(qiáng)的時候，德國經(jīng)濟(jì)出口相對受比較大的影響，但是德國的競爭力比較強(qiáng)，所以在1.5、1.6的時候出口還行，但是其他的歐洲國家基本上出口都已經(jīng)不行了。我們當(dāng)時就覺得美元會反彈，因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)面來看，歐洲經(jīng)濟(jì)在這么強(qiáng)的匯率變動影響下，很多國家經(jīng)濟(jì)，就像我們看到的西班牙、希臘，基本上出口工業(yè)萎縮了，靠內(nèi)需，靠建房子，希臘靠旅游，靠內(nèi)需來拉動，所以這個轉(zhuǎn)換非常明顯。后來到了2009年美國經(jīng)濟(jì)開始衰退復(fù)蘇的過程當(dāng)中，反而歐元跌的最厲害，美元反而是升的，但是今年來看，我一看美元5月份的時候升到1.12，我覺得這個肯定不會持久，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)當(dāng)時依靠復(fù)蘇很大的一個動力是出口。歐元到1.2左右的時候，對德國是非常有利的，我們看到德國的出口現(xiàn)在已經(jīng)超過了危機(jī)前的水平，現(xiàn)在出口僅次于中國，第二大出口國，所以匯率對美國、歐洲經(jīng)濟(jì)其實(shí)影響都很大。我覺得中國政策制定的領(lǐng)導(dǎo)也非常重視也非常明白，和美國的主要交鋒點(diǎn)就是匯率，所以我們說很難抑制人民幣升值，但美元壓力再大我們也要頂住，匯率的變動一個月、兩個月的經(jīng)濟(jì)影響看不出來，但是半年、一年以后影響會很大，所以我看到歐元貶值之后，德國出口大幅上升，看到的情況是德國的基本出口訂單上個月已經(jīng)上升61%，已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前的水平。我想對照一下，中國的出口也是上個月剛剛公布數(shù)據(jù)，回到2008年的水平。基本上很多國家出口還是比危機(jī)前差很多，中國、德國兩個算是出口復(fù)蘇最快的國家。但很多人看到中國出口數(shù)據(jù)，覺得出口很強(qiáng)勁，但是我覺得不能太過于樂觀，因?yàn)榧词故巧?0%多，五月份出口增長48.5%，6月份43%左右，剛剛回到2008年6月份的水平。對德國來說，他經(jīng)濟(jì)體就是出口貢獻(xiàn)很大，他的出口一上來看到德國失業(yè)率下降，美國失業(yè)率比德國高很多，德國是7.5%，美國雖然降了一點(diǎn)，但是還是比較高。

其實(shí)對歐洲很多擔(dān)心不是沒有道理，像歐洲財政赤字很高，負(fù)債很高，我覺得最關(guān)鍵還是要看歐洲的龍頭，德國法國，他們的經(jīng)濟(jì)如果穩(wěn)定下來，甚至可以復(fù)蘇的話，整個歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)不會有太大的問題。你把整個歐元區(qū)作為一體來看，其實(shí)財政赤字今年估計(jì)是6%左右，和美國10%的GDP歐元區(qū)是低的。總的債務(wù)來看，其實(shí)歐元區(qū)也是最低的。而且雖然歐注腳有像希臘、西班牙這種出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國家，但把它們拿來和美國的加利福尼亞洲等幾近破產(chǎn)的相比，前者可能還好一點(diǎn)。我的感覺是只要德國法國，這兩個國家經(jīng)濟(jì)能有相對比較好的發(fā)展，能穩(wěn)定下來，還有政治決心還在，就一定要維護(hù)歐元區(qū)的完整。這個已經(jīng)體現(xiàn)出來了，這次危機(jī)發(fā)生后一開始德國反對救希臘，有很多條件，到最后一刻知道西班牙不行了要退出歐元區(qū)的時候馬上180度大轉(zhuǎn)彎，成立了一個4000多億歐元的基金，包括其他的錢總共有7000億歐元。最近我們看到歐洲央行也是180度的大轉(zhuǎn)彎，開始買歐洲的這些國債。買債，這些措施其實(shí)美國做過，日本也在做。其實(shí)現(xiàn)在我們看情況確實(shí)有所穩(wěn)定下來，所以人我覺得很難看到歐元又持續(xù)大貶值，歐元崩潰的情況，這方面不用太擔(dān)心。當(dāng)然我們看到危機(jī)過去并不等于它的經(jīng)濟(jì)就會很好，我剛才說德國也是出口，因?yàn)闅W元貶值以后對他的出口很有利，剛剛改善，但是內(nèi)需還是比較弱的，整個歐元的經(jīng)濟(jì)，我以前一致強(qiáng)調(diào)，今后兩年我們看到經(jīng)濟(jì)海外需求對中國的貢獻(xiàn)會是非常低的。就像一個“耐克”的標(biāo)志一樣，跌的很深、很急回來的時候是需要一個坡度慢慢過來的，不會看到很強(qiáng)烈的復(fù)蘇的，這一點(diǎn)從美國的情況是可以看出來的。我現(xiàn)在擔(dān)心的反而是美國，而不是歐洲，所以我覺得歐元現(xiàn)在1.2幾的匯率完全可以得到提升。美國是什么情況，美國其實(shí)它經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的動力其實(shí)是外需上面，我們看到當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，其實(shí)所有的指標(biāo)都是大企業(yè)，制造業(yè)上面復(fù)蘇最快包括蘋果有海外市場的復(fù)蘇很快，美元當(dāng)時貶值到1.5的時候，對歐元很有利，大的企業(yè)訂單很充足，但是它的內(nèi)需這個過程很明顯，美國現(xiàn)在處于，前面幾年的過度消費(fèi)，過度借債，現(xiàn)在在還老帳，今后兩年還在出現(xiàn)這種情況，所以它的儲蓄率在上升，這種情況下消費(fèi)肯定不是很強(qiáng)勁的，所以它的房地產(chǎn)市場，包括勞工市場復(fù)蘇，包括消費(fèi)，最近兩個月美國的零售又欠缺了，所以這個方面不應(yīng)該有太大的指望，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國出口回暖，但只不過激素效應(yīng)，而且中國因?yàn)樾刨J方面對出口的支持是起一定的正面作用，但是今后來看這方面對出口的影響還是相對要注意的。

我擔(dān)心的是美國下半年，比如說房地產(chǎn)市場。美國4月份有一個買房補(bǔ)貼的，現(xiàn)在基本上就到期了，美國還沒有形成一種自我能持續(xù)性發(fā)展的機(jī)制，因?yàn)樗膬?nèi)需還是很弱，出口最近又受影響，所以我們看到美國的就業(yè)形勢，在最新的一個月又出現(xiàn)了惡化。所以整個全球經(jīng)濟(jì)，我感覺到對中國的影響，對中國今后一兩年或者兩三年的影響都是相當(dāng)大的。

其實(shí)我當(dāng)時看到歐洲的情況，以及后來的局勢發(fā)展，對中國今年的經(jīng)濟(jì)形勢，我覺得倒是相對比較樂觀的，我看到的是歐元危機(jī)，海外經(jīng)濟(jì)低迷對中國的出口肯定是出面影響，但是因?yàn)槲覀兛吹綒W元區(qū)開始大幅削減工資，公務(wù)員的工資開始削減，政府削減福利。這樣下半年歐洲相對平穩(wěn)，這些負(fù)面影響陸續(xù)抵消。5月15號溫總理在天津講話之前，中國政府一個主調(diào)是要防止通脹，防止國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫房價，對海外評價調(diào)研正面，就是海外積極復(fù)蘇的跡象已經(jīng)明顯，用這個詞，對中國的保增長比較有信心，對防通脹，防資產(chǎn)泡沫這個是最大的一個需要解決的問題，所以當(dāng)時看到房地產(chǎn)政策，包括討論物業(yè)稅上海深圳的房產(chǎn)稅，包括很多緊縮的政策，我覺得這些政策對房地產(chǎn)市場又是一個比較大的打擊。

歐元危機(jī)爆發(fā)對中國有三個好處，當(dāng)然有負(fù)面影響，但是它有三個好處。第一個就是政策面一下子從防通脹變成了要防止二次探底，政策面上像房產(chǎn)稅后來也就不了了之不提了，今年不會再提出這方面緊縮的政策。第二個歐元區(qū)危機(jī)一來，很多大陸商品包括國際糧價下跌，對我們防通脹很有利，年初的時候覺得通脹風(fēng)險很高，現(xiàn)在通脹大家都認(rèn)為問題不大。6月份報出2.9%，低于市場預(yù)期，這個影響對通脹是正面的影響。對下半年來說，還是相對復(fù)雜了一點(diǎn)，主要是糧價很多地方受災(zāi)或者是糧食欠收這一塊影響還是比較大的，最后一塊給我們提供很好的人民幣進(jìn)行匯改，其實(shí)匯改就是從脫鉤，走向浮動匯率。人民幣即使對美元不變的話，歐元已經(jīng)升值15%，這樣人民幣繼續(xù)升值的壓力就會減少，所以這個時候是我們退出匯改最有利的時候。其實(shí)中國政府抓住了這個機(jī)會，在這種判斷下，中國下半年很明顯外需會受到歐洲經(jīng)濟(jì)的影響，還有我們的出口，可能高點(diǎn)就在這兩個月，到了下半年，甚至明年出口會比較低迷。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要靠就消費(fèi)了，投資也很難。從今年來看像地方的融資平臺會受到壓制，地方上都不可能像2009年大規(guī)模的上項(xiàng)目。然后房地產(chǎn)投資是現(xiàn)在最大的一個問題，對房地產(chǎn)市場怎么調(diào)控是非常關(guān)鍵的。中國現(xiàn)在唯一的比較確定的亮點(diǎn)就是消費(fèi)，從政府的角度也很清楚海外這一塊情況不是很樂觀，政策對國內(nèi)來說，能保增長現(xiàn)在的亮點(diǎn)就是消費(fèi)，工資已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，開始上漲，而且政府也在加大對農(nóng)村，低端低保的投入，這些對消費(fèi)有很大的促進(jìn)，所以我們看到實(shí)際零售上升趨勢非常明顯。固定資產(chǎn)投資在今年目前來看，基建投資這塊已經(jīng)在放緩，下半年可能還會上升，好的地方，就是目前我們看到房地產(chǎn)調(diào)控，對住房投資還沒有影響，還在繼續(xù)往上走，今年下半年政府房地產(chǎn)調(diào)控最大的目標(biāo)就是價平，價格微跌，包括投資，投資是最關(guān)鍵的。

工業(yè)生產(chǎn)，我們看到隨著很多因素對基建慢慢的控制，出口的影響，還有就是節(jié)能減排的政策，所以在這種情況下，我自己判斷很難看到政府再進(jìn)一步出緊縮政策，包括房產(chǎn)的，包括對貨幣政策方面的，所以整個下半年經(jīng)濟(jì)由高到底，政策慢慢走向?qū)捤?，我傾向認(rèn)為可能會出現(xiàn)微調(diào)擴(kuò)張性的，包括對房地產(chǎn)的調(diào)整，比如說對這些二三套房貸的控制，有一些可能會放松，很多像地方投資方面，特別是現(xiàn)在提到西部大開發(fā)這一塊，對投資又有新的拉動作用。所以總的情況來看，相對來說比較樂觀一點(diǎn)，從今年的情況來看，我覺得中國軟著陸是可以實(shí)現(xiàn)的，最壞的情況是可以避免的。轉(zhuǎn)型是中長期的過程，整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)這是明確的趨勢，中國最大的優(yōu)勢還是處于低端階段，就是勞動生產(chǎn)的提高還是有很大的空間，包括現(xiàn)在工資上漲，我覺得其實(shí)工資上漲很多人在擔(dān)心對我們競爭有挑戰(zhàn)，但是我覺得至少他有幾個好處，一方面促進(jìn)消費(fèi)，因?yàn)閯趧恿Τ杀镜年P(guān)系很多公司往西部走，這個對中國經(jīng)濟(jì)的影響是非常深刻的，企業(yè)大規(guī)模移過去，一方面企業(yè)在當(dāng)?shù)毓腿舜龠M(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面對基礎(chǔ)建設(shè)提出了要求，這是非常有效的，這個過程，今后可能會是中國經(jīng)濟(jì)主要的支撐點(diǎn)，今天我就講到這里，謝謝大家！

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