嘉實(shí)基金：2010年海外投資謹(jǐn)慎樂觀

嘉實(shí)基金總經(jīng)理助理 李 凱

經(jīng)歷了兩個季度的上漲行情后，全球資本市場在2009年第四季度繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行局面。面對全新的2010年，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何?海外投資前景又是如何呢?

先分析一下美國市場的情況。

首先，美國前期首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)好于預(yù)期，就業(yè)市場改善超出預(yù)期，但趨勢確認(rèn)需要更多的時間，失業(yè)率高峰時點(diǎn)仍不確定；在金融體系方面，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)借貸能力增強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，美國金融系統(tǒng)的風(fēng)險已大為降低。此外，伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，美國企業(yè)信用債利差收緊，發(fā)行量迅速擴(kuò)大，僅次于2006年-2007年的水平，信用市場全面解凍。伴隨就業(yè)市場改善，信貸解凍，加上市場預(yù)期未來將走向溫和通脹環(huán)境，我們判斷極度寬松的貨幣政策將會逐步退出，未來美國政府可能通過提前預(yù)警和擇機(jī)調(diào)整等方式進(jìn)行調(diào)節(jié)；與此同時，美國刺激性財政政策仍有持續(xù)性，數(shù)額高達(dá)7300億的財政刺激計(jì)劃還在逐步投放，將對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到積極作用；企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，同時盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。相應(yīng)的，從資本市場波動性和資本凈流入來看，國外資本市場的風(fēng)險偏和流動性維持逐漸復(fù)蘇態(tài)勢。

第二、在美元走勢方面，雖然近期有所緩解，但趨勢上美元仍持續(xù)走弱，目前可說處在30年以來的低位，美元成為套利貨幣。目前，市場上賣方對美元2010年走勢的普遍預(yù)期是：上半年走弱，下半年走強(qiáng)，以美元作為套息貨幣的Carry Trade將會撤出，套息貨幣將從美元重新轉(zhuǎn)回日元。對于未來的美元走勢，我們認(rèn)為隨著美國財政赤字和經(jīng)常貿(mào)易逆差逐漸減少，將對美元形成支撐；而投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險偏好將直接影響美元的強(qiáng)弱；此外，美國升息預(yù)期則是另一個值得關(guān)注的重點(diǎn)。

第三，雖然2009年全球經(jīng)濟(jì)迅速回暖，但迪拜債務(wù)風(fēng)波和希臘主權(quán)評級下調(diào)等事件的發(fā)生，仍然提示我們經(jīng)濟(jì)再次下滑的風(fēng)險依然存在，投資人需要高度關(guān)注。從歷史上看：美國1934年的GDP曾達(dá)到10%，但大蕭條卻直至1940年才結(jié)束；美國在20世紀(jì)80年代初期曾經(jīng)在三年內(nèi)兩次進(jìn)入衰退；日本股市從1989年后有四次超過50%的反彈，但并無法改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)依舊低迷的事實(shí)。我們認(rèn)為，美國的“去杠桿”(de-leveraging)過程將是長期而痛苦的。目前美國家庭平均債務(wù)和可支配收入的比例約在125%，如果回到60-70%的歷史均值就意味著拉動美國經(jīng)濟(jì)的第一原動力的消費(fèi)將持續(xù)減少，并將對美國復(fù)蘇的步伐有所影響。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對較慢，東歐國家的系統(tǒng)性風(fēng)險依然很高。

綜合上述，我們對美國市場的總體看法是：政策層面上“中性”，極度寬松的貨幣政策將逐步退出，但刺激性財政政策會有持續(xù)性；宏觀層面上“正面”，補(bǔ)庫存推動經(jīng)濟(jì)回暖，雖然在中期不排除經(jīng)濟(jì)有再次下滑的風(fēng)險；企業(yè)層面上“中性偏正面”，企業(yè)盈利“V”型反彈；市場層面上“正面”，投資者情緒好轉(zhuǎn)，流動性回升。因此，我們對2010年美國市場持“中性偏正面”的態(tài)度。

對于香港市場，它兼具了內(nèi)地市場的基本面因素和海外市場的風(fēng)險偏好和流動性因素。我們對港股市場的總體看法是：政策層面上“中性”，雖然流動性和政府投資都處在高位，但短期內(nèi)有回收和減少的風(fēng)險；宏觀層面上“中性偏正面”，處在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的上行通道中；企業(yè)層面上“中性偏正面”，企業(yè)盈利反彈，但對下行風(fēng)險保持關(guān)注；市場層面上“中性偏負(fù)面”，資本市場風(fēng)險偏好和流動性下行風(fēng)險超過上行風(fēng)險?？傮w來說，我們對2010年香港市場持“謹(jǐn)慎樂觀”的態(tài)度：雖然我們看好經(jīng)濟(jì)的周期性恢復(fù)，但明年的市場在多種合力作用下波動應(yīng)該很大。我們的主要思路是跟住市場并精選個股。

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