全面解析基金定投(1)：定投的選時問題

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徳圣基金研究中心 研究團隊

關于基金定投，一直存在一些模棱兩可的說法。究竟基金定投的效用有多大？定投真的對時機選擇并不敏感嗎？智能型定投相比常規(guī)定投，能夠提升定投效果嗎？從數(shù)據(jù)出發(fā)，實際模擬不同時間、選擇不同基金定投的效果，全面解答關于基金定投的方方面面。

由于基金定投主要試圖平滑股市波動帶來的基金收益波動，因此我們僅針對偏股型基金研究各種定投計劃的差別。

與常見觀點迥異的是，我們認為決定定投盈還是虧的最重要因素首先是“選時”，但不是通常理解的時點選擇，而是另一種意義上的“選時”，即選擇定投的期限有多長，在定投期限的股市周期循環(huán)狀況，以及定投開始時周期處于哪個階段。

決定定投計劃投資效果的第二層因素才是選基的問題，包括選擇指數(shù)基金還是主動基金，在主動基金中選擇何種類型、何種風格的基金?；鹌贩N的選擇決定了基金定投收益率的高低

關于定投選時的結論是：

(1)在定投期限跨越一個或數(shù)個完整的牛熊周期循環(huán)的情況下，定投偏股型基金有很大的概率獲取正收益。這印證了常見的說法，即長期定投能夠平滑收益波動。但在平滑波動的同時，定投相比一次性投資的缺點是，定投的整體收益率要低于一次性投資。

(2)如果定投的期限選擇沒有跨越完整的牛熊周期循環(huán)，那么定投計劃是否能夠獲益，就取決于定投持續(xù)的時間多長，

a) 如果定投計劃在牛市中開始，在熊市中結束，定投計劃的效率很低，甚至有可能無法獲取正收益。

b) 如果定投計劃在熊市中開始，在牛市中結束，定投通常能取得較好的投資業(yè)績。

這提醒投資者的是，如果計劃的定投時間不是足夠長，那么在股市下跌趨勢中開始進行抄底型定投，效果要遠好于股市上漲時的追漲型定投；當然，前提是在下跌中的定投計劃持續(xù)到下一個牛市來臨。

(3)定投計劃不存在日期選擇問題：除非定投時間過短(如只持續(xù)數(shù)月)，月度定投選擇每月的某一天并沒有太大差別，也就是定投日期的選擇并不影響到最后的定投效果。

關于定投選基的結論是：

(1)長期(跨越多個牛熊循環(huán))來看，指數(shù)基金是最好的定投品種選擇。在指數(shù)基金中，市場代表性強的指數(shù)基金定投效果通常要好于代表性較弱，或特殊風格類型的指數(shù)基金。

(2)定投基金本身的長期業(yè)績是決定定投計劃收益的最重要因素；但在基金本身累計收益率相當?shù)那闆r下，選擇不同風格的基金定投，收益率可能出現(xiàn)明顯差別。

(3)在主動型基金中，操作風格靈活相比操作風格穩(wěn)健的基金更加適合進行定投；風格輪動型基金相比風格固定型基金更加適合進行定投。

(4)在持股風格上看，定投基金品種并沒有特別強的偏向性，各種持股風格的優(yōu)秀基金都可以作為定投品種。

關于智能定投：

(1)智能定投計劃(根據(jù)股指上漲或下跌相應降低/提高定投金額)的確能夠提高定投的投資效果。特別是在熊市下開始，在牛市下結束的智能定投計劃，提升效果更為顯著。

在第一部分，我們將分析基金定投的擇時問題；在第二部分，我們將分析定投的選基問題，以及智能定投。

基金定投好處有多大？

長期定投能夠獲取收益嗎？答案是肯定的。在定投計劃跨越股市的數(shù)個完整牛熊循環(huán)，在基金本身的累計收益率為正的情況下，定投計劃有很大的概率取得正收益。

以國內(nèi)最早發(fā)行的指數(shù)基金華安MSCI中國A股為例，我們設計一個定投計劃，每月的1日定投該基金1000元。若某月1日非交易日，則往后推至最近的一個交易日實施定投。

至2009年5月，該定投計劃的資產(chǎn)增長和收益情況如圖1所示；定投計劃的整體情況如表1所示。

表1：華安MSCI中國A股2003年迄今定投計劃

數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

圖1：2003年起定投華安MSCI

數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

這一持續(xù)77個月的定投計劃，迄今為止收益率為114%。但如果仔細來看定投資產(chǎn)的增長，我們發(fā)現(xiàn)定投計劃并非一直盈利；在2006年初之前，該定投計劃在大部分時間是虧損的。在05年起始的大牛市來臨之前，股市處在逐波震蕩下跌中，定投能夠降低虧損，但無法避免虧損。而在05年底股市轉(zhuǎn)為上漲后，定投計劃在06年年初轉(zhuǎn)為盈利，相比一次性投資，定投計劃扭虧為盈的時間更快。

同樣我們也看到，表1中基金的累計凈值增長率表明，如果把定投計劃投入的總本金在定投起始時一次性投入，那么能夠獲取220%的收益，幾乎是定投計劃累計收益的一倍。在一個長期趨勢上升的市場中定投基金，總體投資收益一定低于一次性投資。

那么基金定投的好處在哪呢？好處就在于降低了投資資產(chǎn)的波動；無論是上漲還是下跌，定投計劃均比一次性投資波動幅度更小。當然，降低風險的另一面就是降低了整體收益。風險和收益對等的原則在各種情況下都是適用的，對基金定投也不例外。

當然，這并沒有考慮到定投資金分步支出時，投資者能夠獲取的時間收益和機會成本收益?？紤]到這兩方面潛在收益，定投計劃的效果并不像看起來那么低。

但如果把定期定投當作一種定期理財方式，那么定投顯然就不應被拿來和一次性投資相比。

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