肖風(fēng)十大猜想：股市個人投資者黃金時代已經(jīng)結(jié)束

2012年12月02日 17:21
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 12月2日，第十一屆中國證券投資基金國際論壇于深圳開幕，本屆論壇主題為“建設(shè)現(xiàn)代財富管理行業(yè)”。分論壇B主題為“中國財富管理業(yè)未來發(fā)展”，萬向信托有限公司董事長肖風(fēng)在分論壇B上表示，中國需要一個強大的財富管理業(yè)，如果沒有新的機構(gòu)加入進來，資產(chǎn)配置的需求不是太高的，因此不能被叫做財富管理。反過來說，在中國投資市場上個人投資者的黃金時代已經(jīng)結(jié)束了。

萬向信托有限公司董事長肖風(fēng)：

肖風(fēng)：謝謝大家！我們只能猜，因為市場上太多的判斷，很少有人贏得榮譽，只能說對未來財富管理的十大猜想。猜想有一個背景，背景有兩個方面：

第一，我們國家正在進行當(dāng)中的以利率和匯率的市場化為核心的金融自由化的進程。如果以全球的經(jīng)驗來看，隨著利率和匯率的市場金融自由化的進程，一般都伴隨著兩個非常偉大的變化：

1、影子銀行的興起。影子銀行在這里說明一下，凡從事非傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)者以外的資產(chǎn)管理機構(gòu)叫做影子銀行。

2、資產(chǎn)證券化的啟動，利率市場化形成市場化的利率才能談的上市場證券化。2006年我們看到美國影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。

這是一個背景，我們感到壓力很大。

第二，機構(gòu)推行的監(jiān)管政策的變化。

1、簡單講是開放，行業(yè)之間的開放，保險、證券、銀行之間的互相開放，勢頭非常猛。我們了解到證監(jiān)會有很多新的開放政策，保監(jiān)會也有很多新的門戶開放的政策，行業(yè)間的開放。

2、放開。任何一個監(jiān)管機關(guān)對自己監(jiān)管的機構(gòu)營業(yè)范圍、投資工具、投資策略的放開，比如說大家議論很多的公募基金公司，設(shè)立子公司，做很多另列資產(chǎn)的投資，把它放開。在這樣的背景下猜想行業(yè)未來五年或者十年有什么樣的趨勢變化。這是我個人的看法，不代表萬向信托。

我的猜想：

猜想一：未來五年整個財富管理業(yè)有30萬億增長，銀行存款形態(tài)轉(zhuǎn)成各種理財工具的形態(tài)。截止上個月底在中國最新的數(shù)據(jù)，除傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貸款之外，26萬億資產(chǎn)，理財產(chǎn)業(yè)余額8.09萬，發(fā)生額幾十萬億。保險管理資產(chǎn)6.8萬億，信托計劃最新的資產(chǎn)6.58萬億。公募基金3萬億，券商資產(chǎn)管理從兩個季度之前的兩千多億現(xiàn)在已經(jīng)增長了9700多億，接近1萬億。還有其他基金，包括錯誤和遺漏，以及PE加起來大概1萬億。已經(jīng)超過了26萬億，將近4萬億美元。

全球規(guī)模去年底67玩一美元，美國23萬億，歐元22萬億，英國9萬億，市場市場空間放在那里，隨著利率化的推進正在轉(zhuǎn)換，相對保守的轉(zhuǎn)換。最大膽的推測，未來將有100萬億轉(zhuǎn)化。

猜想二：金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營改變財富管理業(yè)競爭格局。隨著門戶開放推進，金融牌照壟斷價值降低，人力資本價值提高，我們需要人力才能說服我們的客戶把錢投到行業(yè)里。

富國竇總也提到過金融脫媒，利率市場化是金融脫媒的過程?；ヂ?lián)網(wǎng)金融會使得金融脫媒的過程更劇烈、更迅速。誰能夠在這方面有布局，比如說云計算、大數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)上布局誰才能贏得未來。80、90后的年輕人一半生活在網(wǎng)上進行，還像現(xiàn)在這樣一點都不熟悉移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)，十年以后一定失敗。金融脫媒在現(xiàn)代社會上，跟70年代、80年代、90年代金融完全不同。

隨著門戶開放可以預(yù)料到金融監(jiān)管從分業(yè)的監(jiān)管到工人監(jiān)管。最終走向統(tǒng)一監(jiān)管。仔細分析銀行、保險、信托、股票、基金，應(yīng)該各自找到自己的長處，而不是現(xiàn)在的混戰(zhàn)。銀行有銀行的長處，銀行有客戶端、有渠道或者說有資金；保險也有資金、客戶。互聯(lián)網(wǎng)上兩類不同的機構(gòu)，騰訊和阿里巴巴有客戶，任何一個人上這兩個互聯(lián)網(wǎng)上，一定要登記、要開戶。但是百度沒有，上百度不用登記、注冊。銀行保險有客戶端，這是非常大的優(yōu)勢?；鸷托磐袥]有客戶，需要有別的東西。信托目前為止雖然6.58萬億，能力發(fā)展是對融資、貸款類業(yè)務(wù)的能力。如果基金的子公司也做所謂的通道業(yè)務(wù)，我想不可能獲得你的價值。好比一個故事說的，有個干了25年的人，找老板加薪水，因為有25年的經(jīng)驗。但是這個老板說我看你不是25年的經(jīng)驗，而是一個經(jīng)驗用了25年，25年前和25年后沒有任何的增長。我作為老的基金所有者，不應(yīng)該做這些

東西，公司價值沒有大的增長，而且不賺錢。

證券公司有證券公司的優(yōu)勢，資產(chǎn)證券化里面有獨特的能力，也有自己的客戶，有自己的營業(yè)部，每個機構(gòu)有所不同，大家應(yīng)該找到長處，在財富管理發(fā)展中各自得到自己的利率和定位。

猜想三：所謂利率市場化，主要驅(qū)動信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、流動轉(zhuǎn)換?？梢灶A(yù)見固定收益市場有大發(fā)展，吸納大部分財富管理分流出來的資金。到今年9月底的數(shù)據(jù)，人民幣的債券23萬億的規(guī)模，占GDP50%，有巨大空間。其中政府債占了最大頭17萬億，企業(yè)債只有6萬億人民幣，會有非常大的增長。誰能夠有這樣一個固定收益市場上，誰建立起自己的能力，誰將來就吸引客戶、吸引資金。美國和中國的資產(chǎn)利率不同，美國主要是消費類的資產(chǎn)，比如說住房抵押、消費類、汽車貸款。中國主要是政府、基礎(chǔ)設(shè)施、工商企業(yè)。美國是一個消費社會，資產(chǎn)類別不一樣，中國也無可厚非。中國是不是有問題，美國好？不是的。我們是投資社會，投資驅(qū)動增長的。而且中國政府和美國政府，美國政府只有稅收收入的政府，中國政府有土地收入、國營企業(yè)壟斷收入，還有稅收。我們政府的現(xiàn)金流有三大塊，這些有現(xiàn)金流的東西資產(chǎn)證券化是正常的途徑，肯定有中國的特色。如果大家拒絕，只有發(fā)達市場的方法對的，那就錯了。這是大家非常注意的一點。

猜想四：財富管理業(yè)面臨資金期限結(jié)構(gòu)多元化。銀行理財產(chǎn)品吸納和提供都是短期資金，不能發(fā)行貨幣市場之外的東西。我們把貨幣市場理解為一年以內(nèi)的，信托公募基金、券商，產(chǎn)品無限存在，錢是中短期的資金。保險和養(yǎng)老金給市場提供長期的資金。不同機構(gòu)在市場中提供的資金結(jié)構(gòu)完全不同的。

猜想五：投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化。1998年之前，市場是散戶化的市場，1998年到2007年，基金化的市場，帶來很多的變化，包括研究員滿天飛。07年之后機構(gòu)化的階段?；鹄^續(xù)發(fā)展，但是其他金融機構(gòu)以機構(gòu)投資者的身份登上財富管理、投資管理的舞臺。07年信托07年底只有3900億的規(guī)模，現(xiàn)在6.58萬億。今年公布了保險范圍的十個政策，完整的嶄新的機構(gòu)投資者開始登陸這個舞臺，不再像原來約束在股票債券。慢慢從基金、信托加進來，保險加進來機構(gòu)華的過程。

猜想六：投資者行為理性華。在這之前，散戶化時代使時，只看個股，炒賣。個人投資者為主的時代，基金化來的時候，組合產(chǎn)品、組合投資。到現(xiàn)在是保險、養(yǎng)老金，其他很多資金、很多機構(gòu)進來以后，開始強調(diào)資產(chǎn)配置。所謂的財富管理時代也就呼之欲出。中國需要一個強大的財富管理業(yè)，如果沒有新的機構(gòu)加入進來，資產(chǎn)配置的需求不是太高的，因此不能被叫做財富管理。

反過來說，在中國投資市場上個人投資者的黃金時代已經(jīng)結(jié)束了。天天要去營業(yè)部里面還一夜之間發(fā)財?shù)娜嗣媾R著一個未來五年、十年更厲害的虧損，必須把他們的錢交給機構(gòu)管理，這個時代已經(jīng)結(jié)束了，市場的信心、市場的投資工具、市場參與者，這么復(fù)雜、這么強大。一個老大媽、老大爺在股票上還能掙到錢是傻瓜，不同情股票上虧錢的人。呼吁他們盡快離開市場把錢交給機構(gòu)。

猜想七：投資策略多元化。從最早的炒買炒賣，技術(shù)分析?；鹨院蠡久娴耐顿Y，開始有研究隊伍，開始有去基金公司購買賣方的研究報告。到現(xiàn)在我認為進入了一個投資策略多元化的時代。從技術(shù)角度講，技術(shù)進度進入了科學(xué)投資的時代。最近在談量化投資的問題，我覺得不僅僅是量化投資的問題，而是科學(xué)投資的問題。包含量化投資，不是基本面的投資不重要，價值投資、成長投資到越來越多的策略、越來越多的工具放在一起是一個科學(xué)投資的問題。

我對全球資產(chǎn)管理業(yè)有一個觀察，過去20年我看到有標志性的三家公司的辛酸，我對這三家公司都非常尊重，不是評價好或者不好，這個觀察很有意思。

這個市場上有這么多的投資工具，市場這么發(fā)達，因為有互聯(lián)網(wǎng)、有很多的技術(shù)手段幫助你做很多事情，所以并不是我們看到便宜還是貴的問題，值錢還是不值錢的問題，好還是壞的問題。好可以用一種方法賺錢，壞也可以用一種方法賺錢。我認為時代會發(fā)展，認為一個東西一百年不變，就已經(jīng)被淘汰了，已經(jīng)站在失敗的一面了。這是我對于這個行業(yè)發(fā)展的觀察，這是我個人的看法。

猜想八：投資回報的來源非常多元化。因為多元化的工具、多元化的策略必然會帶來回報來源更多元。不一定要固守在股票，有債券、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品、另類策略、另類資產(chǎn)。未來固定收益市場增長一大部分的資金來源。我們都知道，伯德(音)教授說過無風(fēng)險收益率模型，很好的解釋為什么A股會下跌，任何風(fēng)險資產(chǎn)的回報必須超過無風(fēng)險收益率的2倍以上才能具有吸引力。中國無風(fēng)險收益率怎么算？美國可以算現(xiàn)金回報、十年期回報。把信托、其他資產(chǎn)加全平均，并且做一個市場調(diào)查，基本上大家認為在6%，如果沒有6%以上的回報，大家不大有興趣去做風(fēng)險資產(chǎn)的投資。如果6%，整個股票市場需要提供12以上的回報才能產(chǎn)生足夠大的吸引力，要么企業(yè)強勁增長，要么股票價格的下跌?？梢猿浞值慕忉尀槭裁碅股不好，其他能夠提供8和9以上回報去了，不來股票市場了。從08年開始，信托從幾千億變成幾萬億，從哪來的？這些錢原來可以分配到股市不去了。至少每年提供9%的回報，傻瓜才買股票，就是這么一個簡單的道理。

猜想九：中國居民的全球化資產(chǎn)配置需求將直線上升。既取決于美國經(jīng)濟未來十年表現(xiàn)會比中國更好，也取決于匯率開放以后，居民全球資產(chǎn)配置的需求。中國人去海外買房子就是全球資產(chǎn)配置的需求，不能忽視它，也不能說它不好。

猜想十：過去三十年全球都是在貨幣大潮當(dāng)中，全球的財富實際上是有泡沫的。并不是說有房地產(chǎn)泡沫，整個全球財富因為貨幣供應(yīng)的問題，本身就存在一個很大的泡沫。未來作為資產(chǎn)管理的從業(yè)人員，我們要跟客戶設(shè)計好，為它想好政策。當(dāng)貨幣大潮退去的時候，一定有一個財富毀滅、財富消減的過程。這不是明年，也不是后年，甚至不是五年之內(nèi)，也許這種貨幣大潮漲潮幾十年，退潮也要十幾二十年。但是，有可能財富的增加速度也會越來越慢。甚至有可能全球貨幣退去的時候，人類社會進入財富逐漸削減甚至毀滅的過程。怎么樣做這樣一個事情？怎么樣為客戶規(guī)劃好、籌劃好？這也是未來五年、十年擺在我們面前的課題。

最后，飛機就要起飛了，請大家調(diào)整座椅、扣好安全帶，準備起飛，謝謝大家！

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