瑞銀環(huán)球董事總經(jīng)理：固定收益利率連續(xù)20年下降

2012年12月02日 16:05
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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鳳凰財(cái)經(jīng)訊 12月2日，第十一屆中國證券投資基金國際論壇于深圳開幕，本屆論壇主題為“建設(shè)現(xiàn)代財(cái)富管理行業(yè)”。分論壇A主題為“合格境外機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展”，瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理亞太區(qū)主管、董事總經(jīng)理Kai Sotorp在分論壇A上表示，不僅僅是股票以外，固定收益連續(xù)20年以來這個(gè)利率基本上是朝下走的波率，現(xiàn)在的利率是歷史最低的水平，或者是達(dá)到了過去500年最低的水平。

以下為瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理亞太區(qū)主管、董事總經(jīng)理Kai Sotorp發(fā)言實(shí)錄：

但是事實(shí)上我們現(xiàn)在看到以前那些老的做法現(xiàn)在已經(jīng)不適用了，如果看看現(xiàn)在，你會(huì)發(fā)現(xiàn)要把你的資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的思路，把太多的風(fēng)險(xiǎn)放到股權(quán)市場，可能不見得是一個(gè)非常明智的做法。股權(quán)投資會(huì)讓你損失，債券投資也并不是完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的，“無風(fēng)險(xiǎn)比率”這個(gè)概念其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)不存在了，如果你現(xiàn)在再看一下主權(quán)基金的表現(xiàn)。

還有流動(dòng)性，這是很多年大家覺得是理所當(dāng)然的事情，。但是在過去的三四年我們意識(shí)到可能事實(shí)并非如此。事實(shí)上我們看到所有的問題在于投資者，不管是你們還是你們所代表的投資者，他們對(duì)于流動(dòng)性以及對(duì)于止損都是非常的在乎。所以未來會(huì)發(fā)生什么樣的情況呢？我個(gè)人認(rèn)為，可能會(huì)有以下主要的變化，一個(gè)是增長將會(huì)來自于哪里，投資者的人口組成，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，還有因此所帶來的資本市場對(duì)投資者行為所帶來的驅(qū)動(dòng)。

這張圖我相信大家都非常熟悉，未來的增長不是來自于發(fā)達(dá)國家，而是來自于發(fā)展中國家，資本市場的增長在這個(gè)圖上可能更多的也是來自于中國。這個(gè)對(duì)于我們?cè)谧魑灰约皩?duì)于其他的投資公司在全球發(fā)展又會(huì)帶來什么樣的影響？或者有什么關(guān)系呢？投資者特別是新興市場的投資者，他們并不認(rèn)同發(fā)達(dá)國家投資者所做的這一套，而且他們也不認(rèn)同相對(duì)的投資收益這個(gè)概念，特別強(qiáng)調(diào)的是絕對(duì)投資收益或者是回報(bào)。另外他們也不認(rèn)同我們按照經(jīng)濟(jì)周期來投資。

這個(gè)周期可能是3-5年，但是如果你的增長主要是來自于那些不相信有這種周期的市場的話，他們沒有耐心去等上3-5年，你可能就要改變自己的投資方法。對(duì)于中國以外的很多人來講，這也是我們慢慢要學(xué)習(xí)應(yīng)對(duì)的，對(duì)于中國市場的人，相對(duì)來說在很多的行業(yè)當(dāng)中都是這種短視的或者是比較短周期的一個(gè)理念。那他就沒有辦法忍受6-12個(gè)連續(xù)負(fù)收益的情況，有可能你就不得不要對(duì)你的投資組合作一些調(diào)整。

接下來一個(gè)大的變化就是人口組成，這是可能很多人沒有意識(shí)到的。我們看到全球資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也是因?yàn)?a href="http://www.dali56.com/news/hgjj/20090729/1011857.shtml" target="_blank">嬰兒潮在二戰(zhàn)之后的發(fā)展，我在這里還要給大家看一下美國的一些數(shù)字：這一代人他是在45年-64年所出生的，在美國就有8千萬的人口，他們的平均收入要比前一代高50%。同樣的因?yàn)榻逃奶岣吆蛪勖奶嵘?，這一代嬰兒潮可以說是最富有的一代，他們累積的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了3.7萬億美元。

他們也習(xí)慣了比較良性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的短期投資，而現(xiàn)在這一代人已經(jīng)開始老年化，而且已經(jīng)接近退休?，F(xiàn)在會(huì)發(fā)生什么樣的情況呢？這里大家看到的是PE(見PPT)，這個(gè)其實(shí)就是人口當(dāng)中中年人對(duì)老年人的比例。你會(huì)意識(shí)到隨著中年人相對(duì)于老年人的比例不斷上升，PE市盈率會(huì)上升；如果這個(gè)比率下降的話，PE也會(huì)下降。我覺得這對(duì)于我們投資行業(yè)的人來講是非常重要的，因?yàn)樵谡麄€(gè)全球范圍之內(nèi)，現(xiàn)在嬰兒潮這一代人慢慢退休了，他們不僅投資的人越來越少，而且他開始會(huì)有很多的錢可能從他們的養(yǎng)老金當(dāng)中投入很多的錢，所以他們現(xiàn)在的行為跟以前不一樣。這個(gè)就會(huì)對(duì)我們整個(gè)投資行業(yè)的發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因素產(chǎn)生很大的影響。我和我很多的同事都認(rèn)為，中國其實(shí)很快會(huì)經(jīng)歷同樣的變化，也有可能經(jīng)歷同樣的模式，所以我覺得我講這些內(nèi)容對(duì)你們還是有相關(guān)性的，對(duì)于你們給自己的客戶做投資計(jì)劃的時(shí)候還是有一些意義的。

另外還有一點(diǎn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境。你可以看到在90年代到2000年或者到2007年的時(shí)候，這里有一個(gè)非常大的調(diào)整，GDP環(huán)境在這一段時(shí)間當(dāng)中波動(dòng)性減少。或者說在之前30年、40年當(dāng)中，你跟他對(duì)比的時(shí)候這個(gè)波動(dòng)減少。大家覺得股票市場在比較短的時(shí)間之后就會(huì)翻騰，或者說經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)減少。但是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去了，而且我們看到60年代或者說80年代之前的這種模式又回來了，在那個(gè)時(shí)候我們經(jīng)歷了很多的波動(dòng)性。作為一個(gè)投資者，這樣就會(huì)使得我們覺得他們現(xiàn)在對(duì)股票占整個(gè)投資組合當(dāng)中的比例，現(xiàn)在的看法和20年之前的看法可能會(huì)出現(xiàn)很大的不同。

不僅僅是股票以外，固定收益連續(xù)20年以來這個(gè)利率基本上是朝下走的波率，現(xiàn)在的利率是歷史最低的水平，或者是達(dá)到了過去500年最低的水平。也就是說你的債券投資是收獲不了多少的，而且債券的收益再也不會(huì)像過去20年那樣。如果我們看一下政府債券，政府債券不再是無風(fēng)險(xiǎn)的了，特別是歐元區(qū)的公債，從實(shí)際收益率的角度來說，現(xiàn)在持有債券的風(fēng)險(xiǎn)恰恰是人口出生潮那一代人在這個(gè)過程當(dāng)中忽視最多的風(fēng)險(xiǎn)，有可能把他整個(gè)投資組合的價(jià)值都給毀滅掉。

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